我國上市公司自愿性信息披露現狀及對策

張麗風，趙宜晨

(中原工學院，鄭州 450007)

證券市場能自動引導資金的合理配置，將資源從利用效率低的部門流向利用效率高的部門，使社會經濟資源在最有發展潛力、能為投資者帶來最大利益的地區、部門和企業得到有效配置，實現稀缺資源的合理配置和有效運用，這依賴于上市公司信息披露的及時性與可靠性。我國證券市場的進一步發展和成熟及投資者謹慎的投資態度對上市公司信息披露提出更加嚴格的要求，僅依賴強制性信息披露已不能滿足投資者對市場透明度的需求，因此，自愿性信息披露作為強制性信息披露的補充內容引起利益相關者的重視。在整個證券市場面臨“誠信”危機的嚴峻情況下，企業進行自愿性信息披露有助于解決由于信息不對稱引起的逆向選擇和道德風險問題。而且，上市公司進行自愿性信息披露還能提高公司聲譽和形象，降低融資成本和代理成本，保護相關者利益。但是，就目前狀況來看，我國上市公司在自愿性信息披露方面還處于起步階段，尚存在披露意愿不強，內容不充分，質量不高等問題。本文主要分析現狀產生的原因，并提出針對性解決建議。

1 自愿性信息披露動因的理論詮釋

1.1 委托代理理論

公司是時代經濟發展的產物，其主要特征是其所有權與經營權相分離，形成現代企業所有者與管理者間的委托代理關系。但是，這種委托代理關系將使居于企業外部的股東和居于企業內部的管理者發生利益上的沖突，一方面，股東以追求股東利益最大化為目標；另一方面，管理者以獲得豐厚報酬薪金為目標。基于種沖突的存在，首先，股東會對管理層實施監管，增加公司代理成本，進而減少企業利潤，影響管理者的經營業績，削減其自身利益。因此，聰明的管理者會主動向股東披露信息，提高其業績和薪酬。其次，管理者為避免被解聘和被收購的威脅，也會向股東進行自愿性信息披露，以獲得投資者信任，使公司融資變得更加順利。最后，經理人為獲得績效股和股票期權的激勵，也會通過公司年報，主動向投資者進行信息披露，實現公司股票的穩定增長。

1.2 信號傳遞理論

信號傳遞理論認為，上市公司進行自愿性信息披露可以向外部投資者傳遞關于企業價值的信息，將公司分為不同質量等級，幫助投資者作出正確投資決策。隨著資本競爭日趨激烈，經營業績好的公司急于進行自愿性信息披露，將其與業績差的公司區分開，供投資者選擇。發生虧損的企業也希望進行自愿性信息披露，主動說明存在的問題及下一步經營戰略和目標，避免投資者對其長期誤解和公司股票的錯誤估價，在資本市場重拾廣大投資者的信心。

1.3 信息不對稱理論

投資者在制定經濟決策時依賴于擁有的信息，通常情況下，擁有更多信息的一方會做出更準確、更科學的決策。在證券市場上，由于經營者與投資者處于不同地位，往往經營者要比投資者掌握的信息更充分。信息不對稱的存在使投資者不能全面了解公司總體戰略，也無法充分了解管理層的經營能力。因此，可能會做出逆向選擇，不能充分發揮資本市場的資源配置作用。此外，經營者礙于公司利益，不愿對外披露不好的消息，損害投資者利益，反而會增加自身籌資成本，經過長期發展，會造成證券市場的無效率和低靡。

2 我國上市公司自愿性信息披露現狀

本文以2013年480家深市A股上市公司作為原始研究樣本，對以下樣本做了剔除：①金融保險類和房地產類上市公司。由于其經營業務的特殊性和政策性，證監會對這兩類行業的上市公司信息披露有專門規定；②ST及*ST類公司。由于ST類公司業績較差，且財務狀況異常，不適合作為研究樣本。從剩下的343家上市公司中按20%的比例隨機抽取部分上市公司年報，采用學者魏燦的自愿性信息披露內容（見表1），并搜集整理2013年深交所評級結果（見圖1），發現我國上市公司自愿性信息披露主要存在以下4個問題。

表1 自愿性信息披露內容

圖1 自愿性信息披露評級

2.1 自愿性信息披露內容不足

從表1來看，上市公司進行自愿性信息披露的內容主要包括背景信息、經營(產品)信息、社會責任、預測信息和管理層討論與分析等。目前，我國上市公司自愿性信息披露普遍存在內容不充分、披露不具體等問題，主要原因在于自愿性信息披露不像強制性信息披露是國家法律法規強制性規定。因此，多數上市公司的管理層受短期利益驅使，不愿意對外披露不利影響的消息，甚至刻意隱瞞部分重大信息，實現公司股票短期增長。長此以往，不僅會增加公司籌資成本，也會使企業失去市場信心，并形成一種資本市場“常態”。因此，加強自愿性信息披露，既是維護社會公平、正義、穩定的需要，也是公司自身發展需要。

2.2 自愿性信息披露形式單一

上市公司對外披露信息一般都是通過報告、網絡、電視、報紙、雜志及新聞發布會。目前，我國上市公司自愿性信息披露主要依靠定期報告和臨時報告這兩種傳統形式，披露形式尚沒有形成統一規范，且通過電視、網絡等新興媒體披露的較少，造成上市公司缺乏與投資者，尤其是廣大中小投資者的信息溝通，加劇信息不對稱，造成逆向選擇。

2.3 自愿性信息披露質量不高

如圖1所示，我國深市上市公司自愿性信息披露的評級主要集中在B級，A級所占比重較少，且質量普遍不高。我國上市公司自愿性信息披露的信息多是一些定性、邊緣性的信息，涉及定量的信息較少，例如，銷售額預測、盈利預測和未來現金流量預測等定量信息披露較少，或實際數據和預測信息相差甚遠，這使我國自愿性信息披露的內容流于形式，缺少實質性價值。一般來說，質量高的公司會多披露一些有利的信息，但是，這難免會引起投資者懷疑，導致股價下跌，因此，管理者被動或強制披露，造成內容不規范，披露不及時，大作文字游戲甚至弄虛作假等問題。

2.4 自愿性信息披露意愿不高

上市公司進行自愿性信息披露的主要動機是獲得更多經濟資源，使公司順利籌資。自愿披露是以市場價值為基礎信息，及其他證券市場認為有助于評價公司股票價格的信息，目的是降低資本市場產生和分析相關信息的耗損，降低公司經營風險。在查閱樣本公司年報時發現，我國上市公司自愿性信息披露意愿較低。相對發達國家來說，我國證券市場起步較晚，制約條件多，且市場不能真正反映公司透明度。投資者在證券市場的投資渠道有限，資金供給量大于資金需求量，上市公司沒有足夠的動力進行自愿披露，整體市場誠信和透明度不高，造成我國上市公司自愿信息披露的意愿不高。

3 完善我國上市公司自愿性信息披露的建議

3.1 完善我國自愿性信息披露相關制度，加大監督和懲處力度

與發達國家自愿性信息披露相比，我國自愿性信息披露起步較晚，發展歷程較短，相應法律法規體系還不健全。因此，一方面，我國企業應充分借鑒國際制定相關政策與法規經驗，在緊密結合國內資本市場發展和監管實際的基礎上，對我國上市公司自愿性信息披露進行規范和治理。另一方面，監管機構應加強對上市公司的懲罰程度，盡快建立誠信機制，使上市公司自愿披露的信息能經受住相關政府部門和市場及投資者的考核，對在信息披露中不實事求是的行為給予嚴厲處罰，以促使上市公司提高自愿性信息披露質量，吸引投資者，提升企業形象和價值。

3.2 加強對我國上市公司的監督

傳統的事后被動監管模式已不能滿足現在證券市場的發展，上市公司要變事后被動監管為事前主動的體制性監管。在監管過程中，不僅要依靠專業的監管部門和行業自律組織，也要依靠社會中介機構的監管。首先，證券監督管理委員會和證券業協會要充分發揮其監管職能，維護證券市場健康有序發展。其次，社會中介機構如會計師事務所要保持其行業獨立性，利用其專業知識，監督上市公司經營活動。最后，深圳證券交易所的自信披露評級制度也對上市公司起到良好的監管作用，還要充分利用現代信息技術，通過電視、網絡等途徑，揭發上市公司弄虛作假行為，營造一種全社會監督的良好氛圍。

3.3 完善上市公司治理結構

公司治理的有效性是上市公司持續健康發展的基石。完善上市公司治理結構，可以從以下幾方面著手：首先，應建立獨立董事制度，確保董事獨立性，對公司管理層的日常經營管理工作進行監督；其次，加快職業經理人的發展。經理人不再由少數大股東直接任命，增強職業經理人的市場競爭；最后，形成管理層的激勵機制，例如，績優股和股票期權，使管理層和股東利益趨于一致。

3.4 完善證券市場中介服務機構

在資金融通的過程中，存在一些專門通過市場為買賣雙方成交撮合，從中收取傭金的機構，它們本身并不是證券機構，卻是證券市場上不可或缺的組成部分，這類部門即證券市場中介服務機構，如會計師事務所、律師事務所、投資顧問咨詢公司和證券評級機構等。投資者可以充分利用中介機構的信息降低投資成本，控制投資風險，做出趨于理性的投資決策。我國證券市場的中介服務機構和歐美國家相比，無論是在數量上還是質量上，都存在較大差距，完善證券市場中介服務機構，加快中介服務機構的發展，使其滿足信息使用者的需要并在證券市場上具有立足之地，是刻不容緩的任務。

4 結 語

加強上市公司自愿性信息披露，能在一定程度上改善上市公司披露內容不足、質量不高、意愿低的問題，增強市場監管力度，提高投資者素質，推動證券市場進一步發展。自愿性信息披露不僅能對強制性信息披露起到補充完善的作用，而且能鼓勵上市公司和廣大中小投資者溝通交流，保護相關者利益。目前，我國以強制性信息披露為主，自愿性信息披露為輔的方式已不能滿足證券市場發展，必須采用強制與自愿相結合的方式。

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