多重管道共振助推A股對外開放加速度

張銳文

在滬綜指和深成指借助于2萬億元單日成交歷史天量雙雙創下了七年新高，而且兩市總市值成功翻越60萬億元歷史大關并向著全球最大規模股市邁進的同時，A股的對外開放步伐也加碼提速。在最新一次的周末新聞發布會上，證監會新聞發言人鄧舸表示，內地與香港基金互認的條件已經具備，雙方互認安排于今年7月1日正式實施，陸港資本市場互聯互通向前再進一步。

除了對成立的合規性提出要求外，陸港兩地簽署的《基金互認安排監管合作備忘錄》，還要求基金必須成立一年以上以及資產規模須達2億元人民幣或等值外幣，同時基金不得以香港或大陸市場為主要投資方向，以及在大陸和香港的銷售規模占比不得高于50%。最新資料顯示，目前在香港注冊的基金數量573只，大陸注冊的公募基金為2108只，按照以上條件，香港和大陸市場分別有100只和580只基金符合申請互認資格，管理總資產規模2.3萬億元，內地和香港由此將成為亞太區最大的基金互認市場。

照現有制度安排，內地與香港基金互認的初始投資額度為資金進出各3000億元人民幣，而據香港證監會披露的資料，目前香港符合申請互認資格的100只基金中有57%投資股票市場，顯然，通過基金互認獲得增量資金同時，境內基金的境外發售還能為A股引進優質境外客戶和長期資金，進而優化國內股市投資者結構;另一方面，作為除QDII（合格境內機構投資者）之外的又一條對外投資通道，內地投資者借助于購買香港基金，不僅可以配置香港以及香港市場以外國家的股票和債券，還可以分流目前A股市場上錢多股少的壓力，減少A股泡沫堆積的風險，提高市場定價的合理性。當然，作為內地基金市場向離岸基金開放的重大突破，陸港基金互認在有助于境內基金運作的國際化和規范化的同時，更重要的意義則在于，直接推動A股市場與全球市場的接軌以及人民幣國際化的進程。

客觀地說，基金互認應當是滬港通的升級版。最新數據表明，滬港通開通半年來，境外投資者北上買賣滬股的滬股通，累積使用凈額為1370億，而內地投資者南下買賣港股的港股通，累積使用凈額為900多億。從額度使用情況看，北上與南下投資使用額度約有四成比率，除了少數交易日額度使用告罄外，其它時日額度供給非常寬松，表明滬港通機制實施至今運作平穩良好。基于此，接下來滬港通的投資標的和投資額度將進一步擴容。

緊追著滬港通的腳步，下半年即推出深港通幾無懸念。證監會主席肖鋼也明確表示，基于滬港通的經驗，深港通標的股的數量會多一些，因此，接下來深股通很可能按照“深證300+深成指+中小板300+創業板300+滬深300中的深市成份股”的組合作出標的安排，標的股總量應為750只左右，多于滬股通的568只;相應地，深港通的交易總額也會略高于滬港通的130億元及105億元的上限。有一點需要說明的是，與滬港通一樣，只要未來運行平穩且安全，深港通還會逐步擴容，而且擴容過程將漸次加快。

深港通落地之后，深港通和滬港通將形成與QFII（合格境外機構投資者）和RQFII（人民幣合格境外投資者）齊頭并進的局面，海外資金流入A股的通道大大拓寬。最新數據顯示，獲得QFII資格的境外機構達281家，國家外匯局累計審批QFII額度為736.15億美元。相對于QFII，RQFII經過試點之后，在擴大參與機構類型以及放寬投資范圍限制等系列利好政策因素的刺激下加速膨脹，目前共有121家機構獲得RQFII資格，額度審批規模高達3637億元;特別是伴隨著央行前不久將RQFII擴大至盧森堡后，RQFII的試點地區已延伸到11個國家和地區，初始投資額度9200億元，逼近1萬億元關口。需要特別指出的是，盧森堡獲得RQFII額度具有超常意義。資料表明，目前全球共有約13000只互惠基金，其中三分之二的歐洲基金在盧森堡注冊，整體資金管理規模為3.5萬億歐元。因此，將RQFII額度授予盧森堡這樣一個基金注冊中心，意味著任何一個在盧森堡設有分支的任何國家和地區的資產管理機構，都可以通過其分支在盧森堡申請RQFII額度并參與A股市場交易。

無論是QFII還是RQFII，不管是滬港通還是深港通，一定程度上都是在為A股能夠盡早被納入MSCI指數提供便利。統計資料表明，目前全球追蹤MSCI指數的基金公司有5800多家，資金總額高達3.7萬億美元，同時MSCI新興市場指數被全球1.5萬億美元的基金所采納。MSCI億成為全球投資組合經理采用最多的基準指標。然而，目前MSCI新興市場指數的中國權重主要由在香港市場上市的中國企業股票提供，占比極低，而一旦A股股票被納入MSCI，中國證券資產在這一指數體系中所占比重將提升至37.5%左右。按照高盛的預計，A股編入MSCI指數后，將直接給A股帶來1萬億元人民幣的增量資金，同時意味著中國資本市場從0到1 的轉變，即海外投資機構入駐A股，不僅帶來成熟的投資風格和投資理念，也會逐漸完善中國的投資者結構，使中國資本市場逐步從繁榮走向成熟。

特別值得關注的是，來自中國政府的許多關鍵政策也在積極為A股進入MSCI指數通關清障。針對滬港通制度下的“名義持有人”（ 港交所旗下的香港結算公司代表香港及海外投資者持有滬股通股票）機制給QFII和RQFII投資滬股通股票造成的困擾，中國證監會不久前首次明確表示，滬股通下境外投資者享有作為股東的財產權，并且滬股通股票的實際權益擁有人可以根據香港特區的相關法律規定通過名義持有人行使有關股東權利，這實際上為A股進入MSCI掃平了法律障礙。另外，日前國家外管局批準了富達基金（香港）12億美元QFII投資額度，富達基金由此成為突破10億美元QFII額度限制的首家市場化機構，從而意味著QFII單個10億美元的額度上限已全面放開。據此，高盛預計，今年A股納入MSCI指數的可能性為50%，明年為100%。

按照央行行長周小川不久前的表態，今年我國將努力實現人民幣資本項目可兌換。依據國際貨幣基金組織對資本項目下交易的分類，目前中國部分可兌換的有17項，基本可兌換的有8項，完全可兌換的有5項，三者加起來占全部交易項目的75%。對于A股市場而言，一旦資本項目完全放開，QFII和RQFII的備案制將取代審批制，境外投資者進入A股也不再寄托于香港平臺，QDII和將要面世的QDII2（合格境內個人投資者）將以更大規模集結出海，更多的外資企業得以進入中國資本市場完成IPO，熱議多年的國際版將真實落地，A股的全球化特色由此盡顯無遺。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）endprint