不充分定價、破產風險與保險監管

張宗軍 吳耀峰

（蘭州財經大學金融學院，甘肅 蘭州 730020）

不充分定價、破產風險與保險監管

張宗軍 吳耀峰

（蘭州財經大學金融學院，甘肅 蘭州 730020）

在發達的保險市場，破產是保險公司退出市場的一種常見路徑，但國內至今還沒有一家保險公司因破產而退出市場。本文通過對國外數據和文獻的分析表明，不同市場上保險公司破產的主要誘因具有高度的相似性，且定價不充分是最大的誘因。在此基礎上，本文進一步比較分析了產、壽險公司定價不充分形成過程所存在的重大差異。由此，為國內保險公司的經營管理和監管部門的政策制定提供一定的啟示。

保險公司；定價不充分；破產因素；比較分析

一、引言及問題的提出

自1979年提出恢復保險業、1980年保險業開始重新經營以來，我國保險業經歷了長期的高速增長階段，30多年來保險業平均增長速度大大高于同期的經濟增長速度，這既得益于國家經濟體制大刀闊斧的改革，又是市場潛力長時期積聚而爆發的必然結果。然而，在很長時期內，保險業仍然處于市場壟斷的狀況，在1980—1995年產、壽險混業經營期間，人保公司的市場份額雖然從1980年的100%下降到了1995年的82.89%，但市場壟斷的局面還未打破，其他8家保險公司的市場份額僅為17.11%①。自1996年產壽險分業經營以來，尤其是迫于加入WTO后中資保險公司面對外資保險公司的強大競爭壓力，保險業改革和公司改制的步伐大大加快。保險市場的開放力度空前提高，大量中資保險公司紛紛成立，外資保險公司也陸續進入，中國保險市場的多元化格局逐步形成；原保險公司的數量從1995年的9家猛增到了2013年的139家，市場主體在17年內增加了15倍；人保公司和國壽公司占財險和壽險市場份額快速下降，分別從1996年的77.35%和63.95%，下降到了2013年的35.3%和31.3%，市場結構從寡頭壟斷走向了壟斷競爭。

短時期內大量保險公司的設立引發了保險市場的激烈競爭。由于國內保險市場的發展處于初級階段，競爭的主要手段并不是管理的優化、產品的創新、服務的提升等，而是最初級、最簡單的價格競爭。保險市場發展中過度的價格競爭所產生的問題，最終在償付能力上得到了切實的反映。對此，保監會在2001年頒布了《保險公司最低償付能力及監管指標管理規定》，2003年3月又頒布了更詳細的《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》，并于2004年8月向中國人壽集團、太平洋人壽保險公司和新華人壽保險公司三家公司下發了償付能力不足的監管意見書。2007年6月，保監會加強了對財險公司償付能力的監管。在此之后財險公司迅速掀起了增資潮，2007年9月天平保險增資1億元、太平財險增資3億元，2007年12月人壽集團向其財險公司增資30億元，2008年2月永安財險增資約13.5億元，2008年9月大地財險增資30億元。然而受全球金融危機的影響，我國保險業償付能力在2008年下半年再度惡化，不論財險公司還是壽險公司都被迫采取各種方式提高其償付能力，而且一直延續至今，僅2011年保監會就批準66家公司增資近900億元，15家公司發行次級債600.5億元②。盡管我國保險行業償付能力問題頻頻爆發，但從1980年至今只有兩家保險公司被保險監管機構接管：永安保險公司于1996年被宣布接管，1998年9月1日接管結束，重組成功；中華聯合財險公司于2009年5月宣布被接管，一年后接管結束，重新營業。鑒于各方面的原因，我國保險市場至今還沒有一家保險公司因破產而完全退出市場。

相比而言，在發達的保險市場中，保險公司因破產而退出市場已經形成一種常態。美國5000余家保險公司中每年大約有0.5%—2%的公司破產；在歐洲每年也有眾多保險公司破產關閉；在日本，自1997年日產生命的破產打破了二戰后“壽險公司不倒”的神話以來，已有多家保險公司相繼倒閉，尤其是2007年由美國次貸危機引發的世界性金融危機，不僅使歐美等國大量保險公司破產倒閉，也蔓延到了亞洲，使日本大和生命保險公司等相繼破產。因此，任何一家保險企業，如果只追求市場規模和行業名位而忽視了風險管控，如果只注重短期效果和收益而忽視了長期發展，如果只熱衷簡單的復制和模仿而不進行創新，如果只堅持初級和低水平的價格競爭而不建立核心競爭力，那么一旦風險化為現實，就只能接受市場退出的苦果。

二、保險公司破產及其誘發因素

在國內，破產概念專指破產清算制度，我國《公司法》中的破產清算是指處理經濟上破產時債務如何清償的一種法律制度，即在債務人喪失清償能力時，由法院強制執行，其全部財產公平清償全體債權人的法律制度。一般企業破產的事由在我國《企業破產法》第二條中做了規定③。保險公司的破產事由分別在《保險法》第九十條和一百四十九條中做了規定④。《保險法》參照《企業破產法》的規定明確保險公司破產的相關法律問題，也確認破產是保險公司退出市場的一種方式。在有關保險公司破產研究的英文文獻中，“破產”多用“Impairment”、“Failure”和“Insolvency”來表示，而且經常被混用，但是從技術上來說，它們卻代表著不同的意思。“Insolvency”是使用最廣泛的一個名詞，它僅僅指保險公司發生了償付能力不足的狀況，是保險公司面臨的一種程度較輕的財務困境。當保險公司發生償付能力不足時，監管機構一般會對其發出警示，并要求其通過增加資本金、降低業務規模、市場融資等方式恢復到正常狀況。因而，“Insolvency”并不意味著保險公司的生存面臨危機。但是當償付能力繼續惡化到一定的程度，則保險公司就由“Insolvency”狀態轉化為了“Impairment”狀態?！癐mpairment”是指資本降到監管標準以下，公司處于危險的財務狀況。A.M.Best公司⑤將陷入“Impairment”狀態的保險公司定義為：當監管部門第一次實施諸如勒令停業、接管、重整、吊銷營業許可證、清算等監管措施，或者采取其他限制保險公司正常經營活動的措施時，保險公司自愿解散或者可能被迫退出市場。也就是說，“Impairment”意味著保險公司的生存面臨著很大的危機，到了破產的邊緣。從理論上講，該公司還有被重整和恢復的可能，但是大多數被監管控制下的保險公司最終走向的是破產清算。正是基于以上原因保險公司被認為“Failed”，即經營失敗了?？紤]到數據的可得性，我們研究中所用到的數據均是被A.M.Best公司定義為“Impairment”的保險公司的數據。

保險公司業提供風險防范產品的市場主體、產品定價，應該涵蓋風險所導致的實際損失。如果保險公司在定價時對風險的范疇、規律、損失大小的估計不足，就會導致產品價格小于實際賠付，這就是產品定價不足。無疑，極端的定價不足可能導致保險公司破產。

國外研究機構和學者對保險公司破產的誘致條件做了較深入的研究，這些研究成果所選擇的樣本對象幾乎涵蓋了世界絕大部分的保險市場，并且包括了典型的發達保險市場和發展中的保險市場。因此，研究的結論具有普遍性。FSA對歐洲140家破產的財產與健康保險公司（以下簡稱P&C保險公司）調查發現，定價不充分和責任準備金提取不足是第一大誘因，占36%；其次是資產風險。利百特和第布拉（Darrell Leadbetter和Suela Dibra）對加拿大1960—2005年破產的35家P&C保險公司進行了分析（見表1），在所有破產誘因中，由于定價不充分和準備金提取不足而觸發的破產占到了31%；國外母公司破產引發是保險公司破產第二大原因，占比20%；由規模擴張和快速增長而導致的破產占到了17%；第四大原因是經營管理體系失敗。陳和王（Cheng和Wong）對亞洲的日本、新加坡、馬來西亞和臺灣地區的159家破產財產保險公司進行了調查，得出的結論是定價不充分和準備金提取不足為第一誘因；其次是資產風險；市場高度集中于車險市場是第三大原因。

對保險公司破產誘因調查研究最詳細、數據最全面的是美國A.M.Best公司，該公司分別對美國P&C保險公司和人壽與健康保險公司（以下簡稱L&H保險公司）的破產情況進行了分析。分析報告顯示，在1969—2008年期間共有1037家進入評級的P&C保險公司破產，破產誘因如表2所示。破產的第一大因素是定價不足，占比38.1%；增長過快是第二大誘因，占比14.3%；保險欺詐、子公司破產、巨災風險、業務重大調整、投資問題、再保險等也是保險公司破產的重要誘因。對于L&H保險公司，定價不足也是破產的第一大誘因，不過影響程度沒有P&C保險公司大，占比27.7%；子公司破產連累、增長過快、投資不慎也是非常關鍵的誘發因素，占比分別為19.3%、14.7%、14.5%；其他重要的誘發因素還包括保險欺詐、重大業務調整、再保險等。

表1：加拿大P&C保險公司破產原因統計（1960—2005年）

表2：美國保險公司破產誘發因素統計

由此觀之，不同的學者、不同的機構考慮到的導致保險公司償付能力不足或者破產的直接誘因，不論是在種類上還是在具體的影響程度上都存在一些差異。但定性地看，不同市場上表現出來的主要誘因卻具有高度的相似性，不論是P&C保險公司還是L&H保險公司，定價不充分都是導致其破產的最大原因。如果考慮到定價不充分對其他誘因的交叉影響的話（如增長過快等），它對保險公司破產的威脅就更加巨大，由此破產的保險公司可能會占到所有破產公司的一半以上。但是，P&C保險公司和L&H保險公司定價不充分的形成過程卻存在著很大的差異，只有清晰地認識并理解了這種差異，才能在具體的經營管理中應用更加明確和合適的策略，引導公司走向健康的發展方向。

三、比較分析

（一）客觀約束、投資誘惑與財險公司不充分定價行為

定價不充分與準備金提取不足，是財產及意外保險公司償付能力不足或破產的第一誘因，主要的原因有兩個方面：一是從客觀的方面看，相比人壽及健康保險業務，產險業務的定價具有較強的復雜性和較弱的規律性。產險業務承保的標的非常廣泛，不僅包括實體經濟和社會個體中的各類物質性財產，還包括與其相關的各種侵權、違約等無形的責任等；承保的風險不僅涵蓋了各種各樣的自然風險，還包括部分人為風險和一些政治風險等；承保的保險期間一般又比較短，僅為一年。這樣，不同的行業、不同的風險因素在短期內爆發風險事故沒有較強的規律可供掌握。因而，產險精算數據常依賴于以往發生的損失數據，在此基礎上進行計算和定價。由大數法則的思想我們可知，損失數據涵蓋的樣本空間越大，追溯的歷史時期越長，則計算出的產品價格與實際的損失之間的誤差就越小。而在競爭性保險市場上，不論是大公司還是小企業都很難做到這一點。同樣的原因也使產險類業務在準備金的提取方面存在著很大的難度。產險類業務需要提取的準備金類別較多，包括未到期責任準備金、賠償責任準備金（未決準備金、已決未付準備金、已發生未報告準備金）、總準備金，而在這些準備金當中只有已決未付準備金的提取比較確定，而其他準備金的提取都是建立在對承保期間內損失預期的基礎之上，很難做到準確無誤。因此，從客觀原因看，產險類業務在定價和準備金提取方面存在著自然誤差。

從主觀方面看，由經濟周期和金融周期形成的投資沖動是產險公司主動降價和有意少提準備金所考慮的一個關鍵問題。不論是國內產險公司還是國外產險公司，隨著保險市場的不斷開發和競爭的加劇，存量保源業已枯竭，流量保源比較有限，產險公司承保利潤率呈現不斷下降的趨勢，在發達的保險市場甚至出現了長期承保收益為負的現象。如圖1、圖2所示，美國的財產—意外保險業務在1969—2011年43年期間，其組合率⑥有34年超過了100%，在1970—2011年42年期間，只有9年存在微弱的承保收益，其他年份均是幅度較大的承保虧損。就是在我國這樣的發展中保險市場，保險行業的資產利潤率和承保利潤率也呈現出明顯的下降趨勢。20世紀80年代我國保險行業資產利潤率和承保利潤率每年均超過了10%，1990年以后開始大幅下降，尤其是1995—2011年17年間承保利潤率只有兩年超過了5%。所以，產險公司只有通過投資獲取高收益以彌補承保的虧損。而保險公司可以動用的投資資金中，自有資本金及公積金盈余數量很少、作用甚微，所以保險公司只能通過降低價格、擴大規模、增加保費、少提準備金來籌集投資資金。而且，在發展中的保險市場，價格競爭是保險公司定價不充分的一個主觀原因。處于起步階段的保險市場，新增保險公司的數量比較多。而新增保險公司與大保險公司相比在技術、資金、人員、品牌、渠道等方面都不具有競爭優勢，新公司之間也處于同樣的條件和地位。因此，新保險公司為了能在市場上有立足之地，只能采取傳統的價格競爭策略，以獲取和提高市場份額。這樣不僅引起了新老保險公司之間的競相降價，也導致新公司之間的激烈搏殺。保險市場價格戰的最終結果是整個行業的定價不充分和責任準備金不足。

圖1：P&C保險業1970—2011年承保收益統計

圖2：P&C保險公司1969—2011年承保組合率統計

（二）非理性預期、利差損與壽險業不充分定價

對于人壽及健康保險業務，導致其定價不充分或準備金不足的客觀原因與產險業務不同。壽險類業務的定價主要是基于三個因素的測定：死亡率、預定利率和經營費用率。死亡率主要依賴于一個國家的國民生命表和保險行業自己的生命表，這兩張生命表都會根據一國經濟和社會的發展定期地進行調整，因而產生的誤差很小。經營費用率主要根據保險公司以往經營費用的發生狀況進行測算，誤差較小且可控性較強。因此，能對壽險業務定價產生重大偏差的因素主要在于利率水平的變化。由于壽險產品都具有很強的儲蓄和投資功能，所以保險公司為獲取消費者保費資金而要對保單設定一個收益率，作為消費者機會成本的補償。而預定收益率設定的關鍵不在于當前利率水平，而在于未來利率走勢的狀況。由于壽險產品的生命周期相對較長，隨著市場利率的頻繁波動，預定利率和預期投資收益率在產品開發初期的暫時平衡必然會被打破，最終會出現長期背離。對于參照當前利率而設定的收益率，如果未來利率走高，則意味著保險公司獲得了利差收益，消費者承擔了利差損失；如果未來利率走低，則意味著保險公司承擔了利差損失，而消費者獲得了利差收益。所以利差損失是導致壽險業務定價不充分和準備金不足的關鍵原因。

利差損造成壽險業定價不充分，最終導致大量壽險公司倒閉破產的最典型案例是日本保險市場。1997年以前，日本壽險業保費收入占全球保費收入的比重一直位列第一，20世紀70年代之前，日本壽險產品預定利率基本維持在4%左右，但在隨后的日本經濟高速增長時期，許多壽險公司迫于競爭壓力，不計成本地推出高預定利率保單，其中有的保單預定利率高達8%以上。20世紀80年代日本進入泡沫經濟時期，加之1997年亞洲金融危機爆發，造成銀行利率劇降、日經指數下跌、不動產價格暴跌，保險公司的資金收益率遠遠低于其保單預定利率，這些潛伏的巨大利率風險開始出現，使日本成為全球保險業利差損失最為嚴重的國家。1997年4月25日，日本日產生命保險公司結束了88年經營歷史，宣告破產。1999、2000和2001年日本的利率水平和日經指數都持續創歷史最低，由此宣告了日本“保險公司不會破產”神話的破滅。日本壽險公司如多米諾骨牌一樣接二連三地破產倒閉，1999年東邦生命破產，2000年和2001年第百生命、大正生命、千代田生命、協榮生命和東京生命相繼在出現巨額利差損失和資金運用乏力的背景下宣告破產。

表3：日本壽險業危機時期主要壽險公司的利差損狀況

表4：1993年以來我國壽險預定利率與一年期銀行存款利率對照

我國壽險業也曾出現過巨大利差損的危機。20世紀80年代末期到90年代初期，我國經濟高速增長，同期銀行存款利率也提高到歷史最高，如1993年7月調整后的一年期存款利率高達10.98%，這極大地提高了壽險產品的預期收益，使這段時期內推出的壽險產品不可避免地將預定利率確定為較高的水平，1996年5月預定利率達到了最高的10%。隨著1996年5月到2002年2月央行連續8次降息，一年期存款利率從10%降至1.98%。盡管壽險保單的預定利率也隨之從1996年前的10%左右，下降為2.5%的水平，但仍然導致1999年3月以前我國壽險公司所開發出售的壽險產品固定利率高達8%、6.5%、5%，并以復利計算，傳統型固定利率產品面臨巨額的利差損負擔。有業內人士估計，銀行的連續8次降息已使中國壽險業累積了規模500多億的利差損。根據高盛2003年底發布的《中國保險業——成長前景、創造價值的關鍵在改革》報告，中國人壽、中國平安和太平洋三大壽險公司的潛在利差損約是320億—760億元人民幣。針對壽險產品預定利率設定帶來的巨額利差損的風險，并受日本壽險業危機的警示，從1999年開始保險監督管理機構對壽險產品預定利率進行了管制，規定預定利率不能超過2.5%，并將這一管制持續至今。這在很大程度上減少了由于保險公司非理性設定預定利率而產生的新的利差損，對降低壽險業風險起到了很好的作用。

四、結論與啟示

我國保險行業目前正處在由初級市場階段向成熟市場階段轉變的時期，發達保險市場中曾經存在的問題在國內保險市場不僅存在，而且表現更加突出。首先，國內的保險公司，除了人保、國壽、太保、平安等傳統大公司，其他絕大部分保險公司的規模擴張相當快。在產品、服務、品牌等均不具有優勢的情況下，眾多中小保險公司規模的迅速膨脹主要依賴于價格的大幅下降和承保條件的不斷放寬。這種競爭方式不僅犧牲了保險公司自身的效益，埋下了巨大的經營風險，而且破壞了正常的市場秩序，妨礙了行業的可持續發展。因而，作為監管機構，有必要采取合理的措施限制顯性和隱性的價格競爭，防范惡性競爭導致大面積保險公司陷入財務危機的風險。其次，國內保險公司規模導向型的經營戰略，必然使其重點關注市場，而放松甚至忽視了管理技術的提升、服務水平的提高、險種產品的創新。這就需要市場的監管將保險公司引導到效益導向型的發展軌道，提升國內保險公司的核心競爭力，提高保險行業抵御金融危機、經濟危機的能力。第三，定價不充分雖然均為財險公司和壽險公司破產的首要誘致因素，但其形成過程在兩類公司里卻截然不同。說明即便是在相同的經濟背景和市場環境下，兩類公司面臨的風險及風險的大小也很不一樣。這就要求監管機構對兩類公司運用不同的監管措施，實施不同的監管指標，以更加有效地控制保險公司的風險。第四，市場監管的目標是維護行業秩序，保護消費者權益，但這并不能避免保險公司的破產。物競天擇、優勝劣汰不僅是生態進化中的普遍規律，也是經濟發展中的客觀事實。尤其是在成熟、完善的市場經濟中，市場主體的進入與退出既是利益驅動的必然結果，也是自由競爭的必然規律。目前，國內保險市場主體大幅擴容，市場形態正在轉變，這使得建立保險公司市場退出機制的任務非常緊迫。應通過市場正常的進出，獎勤罰懶，真正對市場主體起到警示和威懾作用。

注：

①數據為筆者根據《中國保險年鑒》相關數據整理計算所得。

②數據來自《中國保險報》、《金融時報》相關資料整理所得。

③“企業法人不能清償到期債務，并且資產不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力的，依照本法規定清理債務?！?/p>

④《保險法》第九十條規定：“保險公司有《企業破產法》第二條規定情形的，經國務院保險監督管理機構同意，保險公司或者其債權人可以依法向人民法院申請重整、和解或者破產清算；國務院保險監督管理機構也可以依法向人民法院申請對該保險公司進行重整或者破產清算?！薄侗ｋU法》第一百四十九條規定：“被整頓、被接管的保險公司有《中華人民共和國企業破產法》第二條規定情形的，國務院保險監督管理機構可以依法向人民法院申請對該保險公司進行重整或者破產清算?！?/p>

⑤A.M.Best公司是一家提供全面服務的全球性評級機構，主要服務于金融和醫療保健服務行業。

⑥美國保險公司組合率的概念與國內保險公司綜合成本率的概念相同，是指保險公司賠付率與費用率之和。

[1]ChenRenbao，KieAnnWong，HongChew-Lee.1999.Underwriting Cycles in Asia[J].Journal of Risk and Insurance，（66）.

[2]Ran Bar Niv，John Hathom.1997.The Merger or Insolvency Alternative in the Insurance Industry[J].The Journal of Risk and Insurance，（64）.

[3]Darrell Leadbetter，Suela Dibrab.2008.Why Insurers Fail：The Dynamics of Property and Casualty Insurance Insolvency in Canada[J].The Geneva Papers on Risk and Insurance-Issues and Practice，（33）.

[4]Jeungbo Shim.2011.Efficiency Changes Around Mergers in the U.S.Property-Liability Insurance Industry：A Data Envelopment Analysis[J].Journal of Business&Economic Studies，（17）.

[5]孫立明.美國財產保險公司的破產成本分析與啟示[J].金融研究，2002，（10）.

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[9]陳璐，徐南南.美國保險公司破產研究及對我國的啟示[J].保險研究，2011，（10）.

Inadequate Pricing，Bankruptcy Risk and Insurance Regulation

Zhang Zongjun Wu Yaofeng
（Lanzhou University of Finance and Economic，Lanzhou Gansu 730020）

In the developed insurance markets，bankruptcy of insurance company is a common-sense question. While there were still not insurance companies to bankrupt in china.Through the analysis of foreign literature and data，we discover the main cause of insurance company bankruptcy had a high degree of similarity in different markets，and inadequate pricing is the biggest incentive.On this basis，we analyze the formation process of inadequate pricing.The results show that there are the significant differences between property insurance companies and life insurance companies.That could provide some inspiration to the company’s management and market regulation.

insurance companies，inadequate pricing，bankruptcy induced factors，comparative analysis

F840

：A

：1674-2265（2015）07-0003-06

（責任編輯 孫 軍；校對 GQ，GX）

2015-6-15

甘肅省2014年社科規劃項目（立項號：14YB068），甘肅省2014年高等學?？蒲许椖浚㈨椞枺?014B-054）。

張宗軍，男，甘肅張掖人，經濟學博士，蘭州財經大學金融學院副教授、碩士生導師，從事商業保險方面的教學與科研工作；吳耀峰，男，蘭州財經大學金融學院。