論我國金融衍生品市場的構(gòu)建

董錦儀　吳易文

【摘 要】隨著我國人民幣匯率制度改革、利率市場化及資本市場股權(quán)分置改革等政策的不斷推出，金融衍生產(chǎn)品在國內(nèi)市場的發(fā)展時機已到來。但是我國的金融衍生品市場還在青春期，雖發(fā)展迅猛但發(fā)展情勢比較嚴峻，日益突出的矛盾將投資者陷入困境。因此本文將對國內(nèi)金融衍生品市場的構(gòu)建提出改善和對策。

【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品；金融衍生品市場；利率市場化對策

隨著我國加入WTO后，金融市場的緩慢放開，我國已經(jīng)逐漸與國際經(jīng)濟的節(jié)奏接軌。而且金融衍生品市場更是在錯綜復(fù)雜的國際金融環(huán)境刺激下迅猛發(fā)展。根據(jù)不完全統(tǒng)計，從1991年到2002年間，全球金融衍生品清償合約交易量總額從35212億美元增長到238805億美元，增幅達578%，由此不難看出國際金融衍生產(chǎn)品市場的飛速發(fā)展。但是相比于蓬勃發(fā)展的國際金融市場，我國的金融衍生品市場則顯得十分落后，可以看出金融業(yè)還不是我國的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。雖然我國國內(nèi)生產(chǎn)總值排世界第二，但是中國金融期貨2010年才開放部分。因此目前在我國開放的金融衍生產(chǎn)品尚十分有限。

一、金融衍生產(chǎn)品介紹

1.金融衍生品概念

金融衍生產(chǎn)品是指以杠桿或信用交易為特征，以在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如貨幣、債券、股票等的基礎(chǔ)上派生出來的具有新的價值的金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換及遠期協(xié)議合同等。

2.金融衍生產(chǎn)品基本功能

金融衍生產(chǎn)品具有兩大基本功能：避險功能和價格發(fā)現(xiàn)功能。

3.金融衍生產(chǎn)品市場分類

按照交易方式可以分為四類：

金融期貨市場、金融期權(quán)市場、金融遠期市場和金融互換市場。

二、我國的金融衍生產(chǎn)品市場

1.我國金融衍生產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀

（1）人民幣外匯衍生品。早在1997年，我國就開始有了外匯衍生品，可是那時匯率波動不大。但國內(nèi)真正的外匯衍生產(chǎn)品應(yīng)該是從2005年7月21號正式啟動，人民幣開始向靈活的管理進行過渡。到目前為止，我國現(xiàn)有的人民幣外匯衍生品僅包括人民幣遠期結(jié)售匯交易、人民幣遠期外匯交易、人民幣與外幣的掉期交易等交易品種，期權(quán)和期貨目前還沒有出現(xiàn)。這些都是非常初級的產(chǎn)品，我國人民幣外匯衍生品才剛剛開始起步。

（2）利率類衍生品。我國的利率衍生品主要有債券遠期和人民幣利率互換協(xié)議。由于我國銀行間債券市場份額巨大，債券遠期交易發(fā)展前景仍十分廣闊，從2005年推出以來，發(fā)展形勢非常迅速。隨著我國市場利率化的不斷提高，人民幣利率互換逐漸興起，這一衍生品自2006年2月正式推出至2007年3月，總成交名義本金達到約733.33億元，市場存案機構(gòu)達到55家。人民幣利率互換市場顯然已成為我國主要的金融衍生品市場。

（3）股票類衍生品。我國股票類衍生品起步更晚，2010年4月，股指期貨才在國務(wù)院的批準下由中金所正式推出，加入了國際金融市場的大潮，但目前參與股指期貨的投資者較少，投機氣氛較嚴重，其股票指數(shù)的價格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)投資者規(guī)避風(fēng)險的功能還有待進一步健全完善。

2.我國金融衍生品市場中存在的問題

（1）市場基本規(guī)范建設(shè)差。一般來說，各個金融衍生產(chǎn)品市場擁有各自的管理制度，但據(jù)其總的原則章程來說，又是一致的、規(guī)范的。這種規(guī)范對交易十分有益，并能有利于衍生產(chǎn)品的未來發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展不僅起步不規(guī)范，而且其監(jiān)督管理方面也處于混亂的狀態(tài)。首先表現(xiàn)在多方面管理上，證監(jiān)會、人行、國家發(fā)改會、財政部、地方政府以及滬深證券交易所都擁有一定的管理權(quán)。從而導(dǎo)致政策與實際不符、管理交叉、交易所競爭不平等以及混亂管理。

（2）產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新、設(shè)計不合理。我國的金融衍生產(chǎn)品在歐美國家的基礎(chǔ)上摸索中發(fā)展前進，大部分的模仿和借鑒使得缺乏創(chuàng)新性，沒有做到取長補短，沒有讓自己的優(yōu)點顯現(xiàn)出來。同時，各個商業(yè)銀行推出的金融衍生品具有高度的相似性。我國的金融衍生品市場處于起步階段，產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新能力不足，同時各商業(yè)銀行只在乎利益，卻忽視衍生品的轉(zhuǎn)移風(fēng)險這個基本功能。從實踐表明，風(fēng)險并未有效轉(zhuǎn)移反而擴大了，這是不盡合理的產(chǎn)品設(shè)計引發(fā)的。例如國債期貨，此產(chǎn)品的設(shè)計目的之一就是為了規(guī)避利率風(fēng)險，但是我國國債到期價格固定，這使得規(guī)避利率風(fēng)險失去了意義。在這種情況之下，投資國債期貨就變成了一種投機手段，國債期貨市場成為了各大券商賭博的娛樂場所。

（3）金融市場信息不透明。信息不透明是當前金融交易一個突出的特點。我國金融市場交易信息不透明主要表現(xiàn)在以下幾個方面：風(fēng)險信息不能及時更新、對外信息披露有限、金融機構(gòu)相互推卸應(yīng)付的責(zé)任。

（4）可能助長投機行為。我國金融市場尚不成熟，同時隨著全球經(jīng)濟一體化，面對競爭越來越激烈的國內(nèi)外市場，國內(nèi)一些金融機構(gòu)推出過度創(chuàng)新的金融衍生品，以高利潤吸引投資者，使得整個市場上缺乏理性的投資者。過度投機成為我國金融衍生品市場發(fā)展的最為突出的問題。過度投機會使金融市場不穩(wěn)定，產(chǎn)品價格波動巨大，不能正確及時地反映資金供求關(guān)系，甚至?xí)霈F(xiàn)操縱價格、幕后交易、壟斷等違規(guī)行為。

3.我國金融衍生品市場未來發(fā)展趨勢

國內(nèi)金融衍生品市場將來在主體經(jīng)濟中肯定占有主導(dǎo)地位。雖然我國目前還處于發(fā)展的初期階段，金融衍生產(chǎn)品種類屈指可數(shù)，但國際上面有很多國家的金融衍生市場更加先進規(guī)范，是我們學(xué)習(xí)和借鑒的榜樣。盡管08年的金融危機使得很多人對金融這個行業(yè)產(chǎn)生了恐懼，但是我們必須承認金融衍生產(chǎn)品在我國未來經(jīng)濟發(fā)展中的作用將越來越不可替代。農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)將用金融這個工具聯(lián)系在一起。更重要的一點是金融市場不是博彩業(yè)，想要獲得收益必定要靠精心的計算和良好的監(jiān)管。我相信在未來幾年，金融衍生產(chǎn)品在我國市場經(jīng)濟的地位會不斷提升，為我國經(jīng)濟發(fā)展注入新的活力，我國金融衍生產(chǎn)品市場會有很大的發(fā)展?jié)摿蛷V闊的發(fā)展前景。

4.對我國金融衍生品市場的改善和建議

（1）政府對金融市場要有謹慎的政策。眾所周知，金融界是一個高風(fēng)險高收益的行業(yè)。有許多人暴富，也有人瞬間一貧如洗，這都是由于金融市場未來的不穩(wěn)定性和投資者的錯誤判斷和違規(guī)引起的。因此當市場極度升溫或跳水時，政府應(yīng)該及時出臺相關(guān)政策阻止其發(fā)展態(tài)勢。并且不能盲目活躍市場，降低門檻。例如我國曾于上世紀90年代試水金融期貨交易，上證所在1993年10月25日推出了國債期貨。當時，監(jiān)管層為了盡快地活躍市場，促進國債的發(fā)行和交易，所設(shè)定的國債期貨入市門檻非常低，投資者交易1手2萬元的國債期貨合約，僅需500元保證金即可，杠桿率最高可達70倍。由此導(dǎo)致國債期貨炒風(fēng)日盛，在交易高峰階段，各類國債期貨交易保證金一度超過了100億元人民幣。由于缺乏有效監(jiān)管，國債期貨交易中亂象橫生，其中最著名的風(fēng)險事件是“327國債期貨違約事件”。我們應(yīng)把衍生品市場的發(fā)展和現(xiàn)有金融市場的深化程度相結(jié)合，走循序漸進的發(fā)展道路，保持衍生金融市場與基礎(chǔ)金融市場的動態(tài)協(xié)調(diào)，避免犯走捷徑的錯誤。

（2）豐富衍生品的種類和加快人才培養(yǎng)。①豐富金融衍生品的種類。一旦我國放開股指期貨和國債期貨交易，金融衍生品市場的發(fā)展就將邁出第一步。加上金融改革的不斷深入和市場的不斷開放，我國將推出更多的金融衍生產(chǎn)品。隨著金融衍生品的種類的大量涌現(xiàn)，交易的規(guī)模也將逐漸擴大。②加快人才的培養(yǎng)和機構(gòu)的培育。完善金融衍生品市場，需要加快人才的培養(yǎng)和機構(gòu)的培育，這些人才和機構(gòu)的素質(zhì)決定了金融衍生品市場的未來前景。這些人才包括相關(guān)金融衍生品推出前早期的研究開發(fā)人員和利用金融衍生品來規(guī)避市場風(fēng)險的金融風(fēng)險的管理者，同時還包括市場中的監(jiān)管人才。③加強人們對金融衍生產(chǎn)品市場風(fēng)險的認識。由于金融衍生品市場的特性，加之全球經(jīng)濟自由化、一體化的浪潮，越來越多的商業(yè)銀行和金融機構(gòu)的參與，各種金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險重新包含在更加復(fù)雜的組合中，越來越多的復(fù)雜的金融衍生品推出，使得衍生品證券市場的風(fēng)險劇增。然而為了管理風(fēng)險才存在的金融衍生品市場，因此只有正確地去認識市場本身的風(fēng)險，才能降低風(fēng)險，發(fā)揮金融衍生品市場功能。

5.建立健全金融衍生市場立法和監(jiān)管體系

“327國債期貨違約事件”暴露出當時我國期貨市場存在很多問題，因此政府應(yīng)采取積極扶持和引導(dǎo)政策，堅持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的方針政策，適時推出相關(guān)法律條文。市場的法制建設(shè)是關(guān)系到市場能否健康、穩(wěn)定、成熟、有序的發(fā)展。在監(jiān)管體系建立方面，首先，要建立一個統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)，對銀行、證券公司、保險公司、信托公司等實行集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。其次，要建立各行業(yè)的自律監(jiān)管體系，重視金融衍生品市場的非官方監(jiān)管和行業(yè)自律。并且國際上的通力合作有利于金融衍生市場的有效監(jiān)管。在立法體系建設(shè)方面，一要盡快建立一套統(tǒng)一的金融衍生品交易法，以保證金融市場的穩(wěn)定性；二要針對不同類別的金融衍生產(chǎn)品分別制定相應(yīng)的法律法規(guī)，強化各類金融衍生產(chǎn)品的協(xié)調(diào)性和可操作性。

參考文獻：

[1]劉新龍.論我國金融衍生品市場的發(fā)展[C].時代金融，2011，11.

[2]楊鎮(zhèn)源.我國金融衍生品市場存在的問題及對策研究[J].商場現(xiàn)代化.2009，03.

[3]黃中南韓超群。我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展現(xiàn)狀與對策[J].商場現(xiàn)代化（上旬刊）.2008，11.

[4]曲韻.我國金融衍生品市場的發(fā)展[J].工會論壇.2007，11.

[5]金融衍生產(chǎn)品市場[OL].MBA智庫百科.

[6]衍生證券市場[OL].百度百科.

指導(dǎo)老師：張耀斌