國內外對VaR方法的研究綜述

鄧亞昊 重慶商務職業學院

張濤 北京工業大學

國內外對VaR方法的研究綜述

鄧亞昊 重慶商務職業學院

張濤 北京工業大學

本文主要致力于國內外對VaR方法的綜述研究，先分析了對VaR方法的研究綜述，并對比總結出了我國對VaR方法的研究綜述情況，并進一步進入到改進階段，提升了我國對VaR方法的理論研究。

國內對VaR方法的研究綜述 國外對VaR方法的研究綜述

VaR方法的研究結果顯示，國外的學術界現在已逐漸形成了一套自身的體系，發展方向如下：20 世紀90 年代初，國外也逐步加強了對風險管理的度量和量化，具體從1993 年7 月開始，國際中相關文獻研究也采用了VaR的方法對風險進行了測量和監管。VaR主要采用采用的方法是利用資產組合收益的統計分布和概率密度函數來分析出風險的指標和測量。同時，國外的研究成果較國內成熟，也已形成了完整的一套體系，主要采取集中確定VaR值的問題上，從而可以更客觀的分析出風險系數。

一、國外對VaR方法的研究綜述

（1）歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）：首先假定樣本中收益率不變，但沒有對復雜市場做出一個假定，憑借過去的資產組合和收益來找到上一時期的平均收益和一定置信區間內的最低收益值，從而能夠推算出VaR的值。其中隱含了一個歷史數據可以重現未來的假定。HS 方法非常簡單，容易操作，但同時存在著弊端，用過去的數據預測將來的發展產生的誤差非常的大。1998年，Boudoukh、Richardson 和Whitelaw一同改進了歷史模擬法，提出指數權重的歷史模擬。1998年，Hull 和White 研究認為可利用歷史數據來推算每個市場因子的前期變動估計值，然后用當時的波動率與歷史的波動率相比來分析歷史收益的情況，用修改過后的收益率代替實際的收益率來為投資組合定價，進而可以估計VaR 的值。1996年，Bulter 和Schachter 提出了可以利用高斯核估計和高斯Legendre 積分相結合，來求得VaR 的值和對應的置信區間。

（2）蒙特卡羅模擬法（M C，MonteCarlo）的基本思想是用歷史數據來分析未來的可能性情景，并可以通過模擬來確定真實分布， 從而確定VaR的值。在此基礎上形成的Delta -Gamma -thetaMonteCarlo、網格MonteCarlo 和情景MonteCarlo 等模擬對計算進行了簡化。方差—協方差估計法的核心在于對資產回報矩陣進行了估計，從而可以正確的確定VaR 的值和置信區間。1982年，Engle研究出了自回歸條件異方差ARCH模型，1986年，Bollerslev提出了廣義自回歸條件異方差GARCH 模型， 使這一方法能夠及時更快的解決殘差異方差等問題。但這些方法都有一個前提就是服從正態分布。若如果不滿足正態分布，VaR方法的值通常不準確，而且被低估，所以近些年來，國外學者相繼又提出了半參數法（厚尾方法）。這個方法主要是估計收益率的分布尾部，從而能消除金融時間序列的“厚尾”現象。

國外不僅對VaR方法進行了研究，而且對它的缺陷也進行了研究。Artzner、Fritte、Giorgio 等研究學者都同時認為風險測量必須滿足以下條件：正齊性、次可加性、單調性及過渡不變性。Beder總結了VaR方法的兩點缺陷：其一是，VaR起不到預警的作用，也即是VaR不能表示臨近風險的發生。其二是，VaR本身無意義，表現在金融風險中錯誤的估計以及方法運用中統計的錯誤，這都是源于金融工具本身的復雜程度。Artzner研究認為VaR在不是正態分布的情況下，不能滿足次可加性的條件。Meckay認為進行投資優化時，VaR不能表現成組合資產的函數形式，從而無法對它進行量化。

二、國內對VaR方法的研究綜述

總體來說，我國VaR發展從不同角度也分為兩個階段：

（1）理論引入和介紹階段：在2000 年以前，國內研究學者主要集中在國外學者的研究成果中。1997年，鄭文通的文獻對VaR有了最初步的的介紹，他的《金融風險管理的VaR 方法及其應用》一文中全面地介紹了VaR 方法的背景、VaR的計算方法、VaR方法的用途以及VaR方法的必要性；次年，1998年，姚剛初步探索了VaR值的一個計算方法；同年，黃海初步也研究了利用VaR方法對我國銀行財務風險的探索，建立了一個合理的控制市場風險的方法。1999年，劉宇飛在《VaR 模型及其在金融監管中的應用》中，研究VaR模型的問題，還提出了事后檢驗的方法對VaR模型進行檢驗。

（2）改進階段和實證研究階段：2000 年以后，國內對VaR的研究有了突出性的進展，從而許多學者也將VaR運用于各行各業。2000年，杜海濤將VaR方法運用到了我國的證券領域，對我國風險計量也進行了實證分析，認為運用VaR的方法測量的風險值有較大的效果；同年時期，范英將VaR運用于我國的股市中，對深證綜指風險計量進行了實證分析研究，用簡單移動平均參數法計算了VaR的值，認為VaR可以計量我國股市風險。2002年，王美今和王華對滬市也進行了實證研究，分析得出結果為：VaR的方法一定程度上可以反應我國的風險測度指標，但是收益率分布的正確假設也是計算VaR的前提，對普通存在著非正態的情況下，GARCH模型可能會低估其風險。所以，一般普通情況下VaR是可以適用在我國的證券市場中。

［1］李仲飛，汪壽陽.VaR 風險度量與動態投資決策［J］. 數量經濟與技術經濟研究.2003（1）

［2］詹姆斯·林著. 企業全面風險管理［J］. 中國金融. 2006 ，（7）

［3］孫東澎，鄭治華，張永正. 基于GARCH模型族的上海股市波動性研究［J］. 內蒙古工業大學學報. 2012， （3）:68-73

［4］ Smithson， C. Minton， L.Value at risk ［J］. Risk.1996， （ 9）:25-27

鄧亞昊（1988-），女，蒙古族，重慶商務職業學院會計系助理講師，研究方向：金融風險管理；張濤（1987-），男，漢族，北京工業大學應用數學，碩士研究生，研究方向：常微分方程。