股票市場中投資者普遍的心里和行為的偏差的研究

張燁 北京聯眾信安科技有限公司

股票市場中投資者普遍的心里和行為的偏差的研究

張燁 北京聯眾信安科技有限公司

股票市場中非理性的投資者心理和行為導致股票市場偏離了價值，市場的偏離反作用于投資者產生更大的行為偏差。投資者在股票交易各階段環節中均存在著心理和行為偏差引起的投資行為的背離，并且同樣存在于股市的生命周期中。這些非理性投資決策最終將會使投資者蒙受損失甚至股市釀成大幅波動。對此本文提出自己的建議。

股市 投資 非理性 心理和行為偏差

一、行為人的投資過程研究

行為人的投資的各階段中，按照開戶、選股和買入、觀望、持有、賣出等環節，對投資者心理和行為偏差進行分析。

（一）開戶時期投資者心理和行為偏差

新增開戶數作為反映投資者信心以及新增資金入市程度的指標。新開戶數的變動預示著股市未來的發展方向，隨著開戶數量的劇增和驟減，表現出股市強筋拉升或壓低趨勢。反映出投資者“羊群效應”，即股市中的跟風。當投資者抱著在股市中一夜暴富的態度參與股票投資，股市風險被普遍低估，開戶數量激增。

中國股市經歷不到20幾年的迅速發展，盲目跟風行為表現得尤為嚴重

（二）選股和買入時期投資者心理和行為偏差。

選股是投資者依據專業知識和邏輯判斷，對股市行情進行分析，選擇可以獲得投資回報和收益的股票。理性的投資者交易的基本原則是賣出預期表現較差的股票并買進預期收益較好的股票。投資者在選股過程中，容易受到：羊群效應、過度自信、證實偏差等心理因素的影響從而采取偏差的投資決策。

首先投資者在選擇購買股票時受到羊群效應的影響。由于廣大投資者在通常境況下都是信息被動的接受者，同時受市場噪音印象，受到信息處理能力的限制，導致投資者采取高度相似的投資行為——集體買入或賣出。投資者為了減少自己的開發成本，盲目、簡單跟從他人的行為，過大地相信了他人的研究結果，采取與大眾一致的行為決策。這樣的情況會導致整個市場由于集體行為而產生背離其內在價值。

其次投資者過度自信使投資者過分相信自己的股票而低估了風險的存在。投資者更多地相信自己的觀點的正確的。投資者傾向于將成功歸功于自己的能力，將失敗歸于運氣，這樣的情形使他們低估風險而過分相信自己的判斷能力。由過度自信的心理會引發投資者過度交易的行為，根據研究，頻繁的交易會使投資者的收益率大打折扣。

再次證實偏差使投資者錯誤地尋找支持他們的觀點卻忽略了證明他們觀點錯誤的重要論據和新的信息。這樣會使得投資者在股票行情的認知上產生錯誤的理解并引發錯誤的決策帶來的損失。

投資者的非理性買入表現為損失厭惡心理引起的惡心增資行為。面對進退兩難的困境，他們表現出來自我堅持的行為，而結果卻讓自己愈陷愈深。投資者的股票，雖然跡象和走勢都已表明該股票已經走弱，但是他們依然為了證明自己的判斷或者扭虧為盈，非理性地將更多資金用于該股票的購買，這樣的結果是收回的利益可能會很小，卻承擔了風險，容易產生更大損失。

（三）持有以及觀望中的偏差。

當投資者所持有股票時，往往受到損失厭惡、后悔厭惡的心理偏差。

投資者在面對已經成為現實的賠錢時，表現出對損失的痛苦和反感，因此他們寧愿長期持有虧損的股票，以此來拖延損失的事實，這種現象被稱之為“損失厭惡”；而在股票上漲時，卻表現為急于賣出股票。損失厭惡反映了人們風險偏好的不一致性，當投資者面對收益的時候，表現為風險厭惡，人們會將既得的利益轉化為現實，賣出股票；而當面對已經成為損失的時候，一部分投資者表現為“維持現狀”的投資決策，長期持有，因為他們認為賣出股票即承認損失已經成為了現實，而持有可以有機會將損失挽回。

后悔厭惡，是指投資者在做出錯誤的決策時，為自己的行為而感受到的痛苦，為了避免一些后悔，做出非理性的行為。面對投資者對后悔的心理厭惡，人們會下意識尋求規避后悔的方法，即聽取媒體評論以及他人的意見，維持現有狀態，這樣在一定程度上，可以將錯誤的決策推到別人的身上。這樣的結果是，他們可以相對較少一些因為做出錯誤決策而產生的痛苦。而后悔厭惡會導致他們的行為決策更加偏離正確的航向。

（四）賣出股票時投資者的心理和行為偏差

當投資者有意愿放棄對某支股票的收益或不愿意承擔某支股票可能或者已經發生的損失時，投資者會選擇賣出股票。對于投資者賣出股票的過程中，同樣要承受著各種心理和行為的偏差。

投資者賣出時表現出損失厭惡損，投資者厭惡的并不是風險，而是損失，損失會使投資者產生過更大的情緒波動。當投資者面對損失時，一部分投資者為了避免損失的加劇，在沒有確定未來走勢的情況下，盲目拋售股票。當市場中羊群效應引發投資群體集體拋售股票時，會加大市場的動蕩，使市場參與者蒙受更大的損失。

投資者賣出股票時，往往會選擇已經獲取收益的股票賣出而長期持有虧損的股票，這種稱之為所謂處置效應。投資者表現出來處于盈利狀態時是風險規避者，處于虧損狀態時是風險偏好者。 投資者盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢時，為了避免價格下跌而帶來的后悔，傾向于風險回避而做出獲利了結的行為。當投資者出現虧損時，面對確定的損失和不確定 的未來走勢，為避免立即兌現虧損而帶來的后悔，傾向于風險尋求而繼續持有股票。這種非理性的投資決策并沒有理由能夠證明賠錢的股票比賺錢的股票更擁有盈利價值和價值上升動力。

心理賬戶使得人們根據資金的來源、用途等多種因素對資金進行歸類和劃分，并承擔不同風險。投資者默認將股票的本金和盈利分割開來，將本金視為臨界點，跨越本金就產生了損失，盈利則視為附加的所得而被輕視，然而這樣的想法卻忽略了，投資者的盈利是通過承擔一部分風險所獲得本應該得到的收益。

二、股市周期中的投資者心理和行為以及市場的反映

經濟周期分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段，而股市又被稱為國民經濟的晴雨表，因此同樣周而復始這四個階段。對每個階段，股票市場中的投資者表現的心理和行為特征都不盡相同，而這些特征通過股票市場的供求關系充分體現出來。

繁榮時期，投資者紛紛將錢投入到股市中，貪婪充斥著投資者的頭腦。羊群效應影響，股票市場開戶數量急劇攀升，投資者大膽買入。當股票市場中資金量不斷增加時，相對于過高的資金量，股票數量的增長遠不及資金的增加時，這使得市場上股票出現供不應求的現象，結果就是整個市場的股票虛高度化，價格急劇攀升股指迅速上漲，由此股市便產生了“泡沫”。廣大投資者短視，更加注重盈利卻忽略風險的加大，投資者的理性也逐步淡化，取而代之的是貪婪和瘋狂。直到股市泡沫破裂的時候，他們才會如夢方醒。

當股市泡沫破裂時，造成經濟的衰退，股票市場進入了蕭條的調整階段。股票價格大幅下滑，投資者資產縮水，人們對損失的厭惡和恐懼導致紛紛拋售自己手中的股票，使得股價進一步大幅下滑，造成股市動蕩，投資者恐慌。激進的投資者，看不清未來走勢，進行惡性增資，加大籌碼承擔更大風險力圖回本，卻更加損失慘重。當市場上的投資者不再拋售股票時，人們持有觀望態度的時候，股票下跌幅度開始減緩，并趨于穩定。

經歷過衰退時期后，經濟進入漫長的蕭條調整時期。這一時期股市低迷，由于經濟的衰退同時對實體經濟有著沉重的打擊，而股票市場的虛擬經濟也是由實體經濟來支撐，導致金融市場的低迷，股票價格呈現較低水平。投資者面對這樣的情況，喪失信心，股市失去上漲動力，多數投資者承受損失“割肉”并持有觀望態度，

經過長時期的調整和恢復，市場開始趨于向好，市場進入復蘇階段。一系列的利好消息，政府政策的有理政策出臺，都刺激著股市向上走勢。此時投資者信心倍增，投資者開始關于一些行業信息的研究和消息的開發、數據的分析，從而有助于他們的投資獲得收益。逐漸市場中更多的人開始從低迷時期缺乏信心的觀望中覺醒，開始投資購買股票，這樣的結果促進了股市回暖，復蘇時期的到來，久而久之便演變成了另一個繁榮，另一個經濟周期的到來。

三、投資者建議

投資者受到由于受到自身心理和行為的缺陷，在行使決策會偏離正確的投資決策，這樣的行為使得他們的投資表現出非理性的特征。在這種情況下，投資者行使的投資決策會使自身蒙受經濟損失，同時股票市場會因為市場中廣大投資者的個體行為偏離，產生群體性的行為偏差，這樣，導致整個市場扭曲，市場的扭曲又進一步影響投資者的心理和行為決策產生更大的偏差。

因此投資者應該切實做到了解股市風險，控制好自己的情緒，進行理性的投資，避免盲目的投機行為；監管部門應該加強對高風險金融工具的限制和審核力度，并嚴厲打擊股市中非法行為，以避免股市的動蕩，同時針對股市進行風險預警，提醒股民理性的交易；政府開發更多的以穩定市場為目的的金融工具。從而營造一個理性并且真正繁榮的股票市場。

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［2］王艷紅.劉純.證券投資者行為分析.經濟師2004年第1期

［3］戴志敏.姜宇霏.證券市場異象的行為金融學探討及對我國的啟示.商業研究.2003年第4期