股權眾籌：讓創意進入資本市場

每一個人可能都曾飄過這樣的念頭：“如果每個中國人給我1元錢，我就是身價13億的富翁”——這大概就是眾籌思路的起源。

互聯網金融的發展，讓創業者通過網絡向眾多素未謀面的陌生人爭取資金支持，這種募集資金的方式，就是眼下被熱炒的“眾籌”概念。如今，眾籌已普及到每個創業者的心中，但依然有諸多問題需要面對和解決。

如何將股權眾籌打造成知識密集型行業？平臺如何利用自身專業優勢為投資者盡最大可能消除信息不對稱？面對大量不確定性、高風險性的初創項目，如何做到風險分散并順利退出？近日，《齊魯周刊》特邀山東省金融工作辦公室主任李永健參與本期財經茶座，講述如何通過股權眾籌讓創意項目進入資本市場。

時 間：2015年5月5日

地 點：濟南市省府前街1號

座談人：李永?。ㄉ綎|省金融工作辦公室主任）

解永敏（齊魯周刊副總編輯）

丁愛波（齊魯周刊首席記者）

前端對應高新園區，末端接入區域資本市場

解永敏：眾籌是個舶來品，所體現的金融理念與中國傳統文化是怎樣一種關系？

李永健：在我們中國，眾籌概念由來已久。像過去很多錢莊等，都是由它而來。一直到今天，誰家孩子娶媳婦我們就隨份子，這也是一種眾籌。這種眾籌不是股權眾籌，是潛在的捐贈式眾籌，但真正內容又像債權式眾籌。你拿了人家的錢，明天人家兒子結婚時還得還給人家，所以說它有點像債權式眾籌。在我們中國的傳統文化中，眾籌概念要比西方早，因為我們的文化中有些很樸素的哲理，如眾人拾柴火焰高，這也是眾籌概念的一種體現。

丁愛波：目前看眾籌模式有幾類？

李永?。罕娀I模式比較典型的有五類，一是股權眾籌，二是債權眾籌，三是捐贈式眾籌，四是獎勵式眾籌，最后是特殊經營品種的眾籌。股權眾籌是當下最火的眾籌模式，也是我們目前大力推進的。

解永敏：股權眾籌退出渠道有哪些？

李永?。耗壳翱从兴膫€，一是IPO后在二級市場退出，二是被兼并后退出，三是項目人開始就約定了回購條款，四是破產清算。借助齊魯股權交易市場這樣的區域市場，可以拓寬退出渠道，如項目眾籌后在這里進行展示，再進行規范的公司制改造后，接下來可以掛牌。掛牌后股權就能實現協議轉讓，一旦實現轉讓退出渠道就靈活了。當然，這是末端退出，但它的前端同樣重要，眾籌需要大量有創意有科技含量的項目。“問渠哪得清如許，為有源頭活水來”，目前就是要借助高新園區、孵化器提供大量項目。在市場前端對應高新園區，末端對應區域資本市場，這樣就形成了完整的產業生態鏈條。

眾籌平臺是第三方中介機構，但要有專家團隊對項目進行科學篩選，篩選后通過眾籌平臺在線上和線下向投資者推薦。線上是這個項目的發展前景，線下需要路演，以增強誠信度和投資者的信心、籌資人與投資人的信息匹配。

解永敏：這樣也就保證了項目的透明度，對吧？

李永?。罕仨氁_透明，使投資者對成功與風險有足夠的估計。為保證項目眾籌的成功，還要建立合格的投資人制度。要給投資者設門檻，沒有門檻不行。盡管眾籌愿景是人人可以成為天使投資人，這只是發展普惠金融的方向，但每個人風險承受能力不同，因此要實行合格投資人制度，把無力承擔風險的人群擋在門外，這一點很重要，而且制度設計必須是領投人和跟投人的聯動機制。領投人有豐富的經驗，可能是業內或投資界有一定聲譽的自然人或機構，跟投人不一定是專業人士，但要有風險承擔能力。領投人隊伍的培育比跟投人重要得多，比較而言跟投人只需要具備一定經濟實力和風險承擔能力就行。

多層次股權眾籌平臺：

從項目行業到區域架構

解永敏：資本市場是需要分級的，股權眾籌平臺也需要分級嗎？

李永健：我們建設的就是一個多層次股權眾籌平臺。項目上不拘泥于某一個行業，可能是信息業，也可能是通信業，還可能是文化創意業，甚至是新能源產業和先進的制造業，這是一個產業業態多層次的概念。另外，在區域架構上，省里要有股權眾籌平臺，市里、縣里都可以設。為什么搞多層次股權眾籌平臺？就是適應大眾創業、萬眾創新的新形勢要求。因為我們要打的是一場人民戰爭，不能靠少數人，要延伸到基層，既有各個業務層面的多層次，又有區域架構上的多層次。

解永敏：行業多層次，架構多層次，投資人呢？也需要多層次嗎？

李永?。簩砗芸赡芤惨獎澐?，根據籌資人項目籌資額多少，劃分出不同的投資人，適宜在不同層次和相對應的層次進行投資。錢多的可以選擇大一點的項目，錢少的就可投資小項目，因為不光有一個人數限制，還有風險承擔能力的問題，所以說今后投資人也要細分。將來的市場一定是細分的市場，這樣就增加了科學性。

丁愛波：股權眾籌平臺在多層次資本市場體系里，處于怎樣一個位置？

李永健：在多層次市場體系中，一個是場內市場，一個是場外市場，場內市場應該包括滬深交易所市場，是指公開上市的公司。場外市場包括三板市場、區域性市場以及處于最低端的股權眾籌。

丁愛波：股權眾籌它處于最低端？

李永健：是的。多層次資本市場體系最底層、最根基部分就是股權眾籌，股權眾籌上一個層次是區域市場，區域市場再上一個層次是三板，場外市場就這么三個層次，再就是場內市場。

解永敏：去年11月19號，李克強總理在國務院常務會議上提出，要大力搞股權眾籌融資試點，為什么中央對眾籌如此重視？

李永?。耗壳翱粗醒肜瓌咏洕袃纱笠?，一是基礎設施建設，一是大眾創業、萬眾創新?？陀^的說，公共基礎設施建設是政府應提供的產品，公益性強，經濟效益不高。真正引領經濟發展，有活力有動力的是大眾創業、萬眾創新，它能調動起各方面的積極性，能把好點子和處于種子狀態、萌芽狀態的新創意迅速轉化為生產力。股權眾籌就是大眾創業、萬眾創新的助推器。此外，股權眾籌還能實現由以銀行為主導的間接融資，向以資本市場為主導的直接融資的轉變。把一個企業的產業鏈分階段，就看出資本市場在其中的作用。種子期是天使基金、初創期是股權眾籌、成長期是PE基金、成熟期是產業基金，最后對接資本市場上市。從這幾個階段看，從天使基金、股權眾籌、PE基金、產業基金到直接上市都是資本市場。如果企業一開始就對接資本市場，化解金融風險的壓力也就沒那么大了，銀行的風險也同樣降低了，也就由被動轉化為主動，應該說這是一個發展方向。

丁愛波：成功的眾籌項目存在哪些特質？

李永?。汗蓹啾娀I成功概率高的，大部分發揮了人際關系，是個熟人經濟。因為大家氣味相投，有共同的志向和愛好，干起來成功的概率也就比較大。我比較贊成會員式股權眾籌模式，特點是成本低，成功率高。

丁愛波：在眾籌項目上，對行業有所引導嗎？

李永健：就眾籌來講，我們的主要方向一個是文化創意產業，一個是信息通信業，再一個是先進制造業，這幾個領域是主要方向。文化創意非常適合眾籌，拿電視劇來講，高滿堂要做一個電視劇，我知道高滿堂農村題材寫得好，就信他的本子，他寫《闖關東》不錯，《老農民》也寫得很好，我就湊上點錢。需要300萬，可能三五十人就湊起來了。成功了大家跟著分，上演的多就分的紅利多。要是砸到手里，那大家幫他一起承擔。再一個，文化創意最需要前期宣傳，眾籌的過程本身也是一種宣傳和推介。

丁愛波：一個眾籌人要在這個平臺上發布項目，大體進行哪些程序？

李永?。汗蓹啾娀I的流程應該有幾步，一要篩選項目，一個眾籌項目提出來后，得經過平臺組織專家進行調查，調查包括評估和對項目的可行性論證等。二是有了項目誰來投資，就是找投資人。三是有了一定的投資者意向，就得搞線上線下路演，反復闡述這個項目有什么好處和市場前景怎樣，然后公開向社會發布。在這樣的過程中，投資者認可了就跟籌資者見面簽訂協議。投資協議簽完后，把錢打到第三方賬戶?；I集的資金在規定時間內達到目標，項目就募集成功。這時候再把錢由第三方托管平臺劃轉到項目籌資人賬號上，并簽訂投資人和項目籌資人的合作協議，進行股權認定。一切結束后，項目開始實施，項目實施可由第三方監管機構監督，也可由眾籌平臺監督，以保證項目不虛不假，按計劃實施。

股權眾籌的未來難題：

制度設計、知識產權保護、必要的民間調解組織

解永敏：股權眾籌還存在哪些方面的問題？

李永?。河袔讉€方面的問題需要注意，首先是我國《證券法》規定特定對象非公開募集資金不能超過200人，超過200人就成了非法集資。目前《證券法》是這樣規定的，但實事求是地講，只要做到風險可控，是為這個項目籌集資金，而不是籌集完資金就“跑路”了，這就應該說是個健康的眾籌項目。如果不超過200人，弄了55個人，籌完錢人就跑了，那算合法嗎？那是非法集資。所以說，要看具體動機和客觀效果。當然，這是制度設計上的問題。再就是通過眾籌運作的一些文化創意項目，有些沒有知識產權保護，在線上只能發布概要的東西，核心的東西不能發布，只能讓真正有投資意向的人知道，在小范圍里進行溝通，而不能在網絡上公開。

丁愛波：否則很容易被別人山寨，對吧？

李永?。菏堑?，創意很容易被人竊取，這是一個問題。還有一個問題，為了解決籌集資金不超過200人的問題，有些人讓別人代持，代持人和被代持人之間就形成契約關系，這個契約關系有時缺少法律保護，將來容易產生經濟糾紛。因此，隨著股權眾籌的發展，今后必要的民間調解組織需要建立起來。這個調解的角色，應該由股權眾籌平臺來干，因為股權眾籌平臺本來就是一個中介機構，不能建立資金池，更不能挪用客戶資金，它只是提取籌資人的一塊傭金，這也是支撐它發展的基礎。

丁愛波：據了解，今年4月1日齊魯股權交易中心推出了眾籌服務平臺，股權眾籌平臺和齊魯股權交易中心是什么關系？

李永健：眾籌平臺只要有合適的人發起設立就行，都是允許的。它本來就是一個中介機構，眼下是想先借助于齊魯股權交易中心搭建這個平臺，但這個平臺必須是獨立法人，不能成為股權交易中心的內設機構，否則風險沒法隔離，還容易產生內部交易問題，必須得保持它的公正性、客觀性和透明性。