貨幣流動性波動對我國貨幣政策有效性影響分析

李向南

【摘要】從1997年至2013年這6年間，我國國內流動性歷了劇烈上下震蕩，造成了央行貨幣政策傳導的有效性不足以及不對稱，造成貨幣政策實施的難度。如何很好的恰當的貨幣政策以及該政策所產生的有效性問題成為各國央行所力求穩定并持續追蹤的的問題。本文首先介紹了流動性波動和貨幣政策的基本定義和理論，梳理了貨幣政策有效性的主要觀點。其次理論剖析以為，在流動性上下顛簸猛烈下，會經由利率影響信貸渠道，進而影響信貸終端即實體經濟，從而對貨幣政策的完備性傳達產生干擾，其效果不盡如人意，輕易對中小企業產生不好以及不明結果的影響。最后本文提出了一些政策建議。中央銀行應對疏通貨幣政策的傳導渠道，縮短貨幣政策傳導時滯，管理流動性波動以及制定中小企業扶持政策等方面進行改進，以提高貨幣政策有效性，保證宏觀經濟健康平穩運行。

【關鍵詞】貨幣政策有效性 流動性波動 傳導機制

一、流動性波動的界定

目前，市場上對于什么是流動性無法做出一個廣泛而統一的意見，原因在于流動性正如水一般，各行各業都無法離開其生存，從而使得流動性滲入到各行各業的角角落落，從而導致不同行業有著對著流動性不同的定義即多重視角多重定義。但是流動性的本質無法脫離交易，無法交易的就談不上流動性，也就是資產的變現程度。由于行業分為微觀和宏觀兩個層次，自然也就將關于流動性問題分為兩個層次即宏觀流動性與微觀流動性。微觀流動性是指在價格不變的前提下，其所有資產變現程度的快慢，比如現金是最便利的流動性最好的資產，其次就是銀行存款、國債或者質量優良的債券以及股票等等。對于宏觀層面上的，其流動性則可以看成貨幣供應量，即企業居民商業銀行存款、貨幣市場基金等一些高流動性資產。央行將宏觀流動性分為M0、M1、M2三個層次。其中M0反映基礎貨幣，經濟中實際有的貨幣量。M1則反映人們的消費能力水平的高低。M2不僅反映現實居民消費能力而且還反映潛在購買力到底有多少。流動性之所以重要在于其直接影響著經濟以及政府對市場的調控能力。

《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》也對關于什么是流動性從三個方面進行了詮釋，第一是“流動性”是描述債券等金融產品其期限后兌換現金所需時間的概念，也就是時間越短其流動性越好；第二是貨幣供應量與社會總產出之比，該比例越高，流動性越充足，對經濟增長產生一定刺激作用；第三是居民對其手上的政府和其他經濟體的債券，能夠以市場價值進行衡量。

二、貨幣政策傳導機制及其目標

貨幣政策作為政府進行宏觀調控的工具，管理著一國居民企業的需求，處于國民經濟調控體系中一個核心地位。貨幣政策的實施并對實體經濟產生影響需要有一個暢通的傳導機制，才能發揮政府的調控作用。

就目前而言，貨幣政策傳導機制其主要的類型有利率渠道、資產價格渠道和信用渠道這三個傳導渠道。其中利率渠道也就是凱恩斯的思想即，通過貨幣總量的控制影響利率，進而對投資產生影響，并最終實現GDP目標。資產渠道又分為多個方面，一是匯率對于國內經濟的影響即考慮了開放型經濟模型，也就是貨幣政策的實施影響利率，因利率平價緣故，導致匯率發生波動，進而對一國進出口產出波動，從而導致一國經濟發生變化。二是托賓提出的托賓Q理論，貨幣傳導主要是依據股票價格，將股票作為居民手中的重要財富體現，進而引入托賓Q，從而影響投資支出。三是財富效應，依然是通過股票影響居民財富總值進而影響消費。最后對于信用渠道又分為貸款、資產負債表、現金流量、價格水平的溢出效應、家庭的流動性等。隨著我國資本市場步伐的不斷推進以資本市場中的某些變量作為中介目標也越來越多從而對我國貨幣政策的有效性產生多變性。但無論怎么變，其社會經濟總量由消費、投資、支出、進出口這幾個影響要素沒有變，只是更多的進行該方面的拆分并分析其對社會經濟總量的影響性。

三、流動性波動對信貸渠道的影響

在我國，由于資本市場的不發達，導致我國實體經濟對于資金的需要主要來自銀行體系，銀行體系更多的體現了基礎貨幣的波動以及M1、M2等。其波動主要通過信貸渠道對我國實體經濟產生重要影響。但我國實施寬松的貨幣政策時，比如08年4萬億投資，給予企業大量資金，使得企業獲得充裕的現金，從而對投資和消費起了巨大的支持。而當我國央行緊縮貨幣時，銀行也開始對企業信貸進行緊縮，致使企業資金短缺，尤其是對中小企業，抗風險能力差。總而言之，流動性波動較大時，貨幣政策的彈性較高對于企業是收益的，但容易積攢在緊縮下的不良貸款。

貨幣流動性波動對銀行間SHIBOR利率的影響，通過很多色實證研究表明，SHIBOR利率作為我國基準利率對我國其他信貸資產的定價起著參照作用，央行實施的貨幣政策工具并進行相應調整時，SHIBOR利率與其政策工具的變動有正相關作用。SHIBOR利率的下降，對我國的固定資產投資起著刺激作用，此外作為信貸渠道的定價基準利率，進而影響我國實體經濟的發展。

四、政策建議

（一）完善以SHIBOR利率為基準的市場利率

信息的不對稱造成流動性波動是一個最重要原因，而完善和改革以上海拆借利率為主的市場基準利率，有市場供需調節資金，完善信息共享和流通機制，避免因信息不對稱造成的流動性波動引起對于貨幣政策的有效性失靈。

（二）流動性傳導下中介變量選擇

目前，我國處在市場經濟改革的重要階段，數量型與價格型并存，利率的雙軌制以及總量調整共同實施，中間的中介變量的選擇關系到最終貨幣政策的實施，因對此做大量的研究，從而使我國能夠盡量因雙軌制的存在，導致機制套利從而對貨幣政策有效性產生干擾

（三）央行增加其政策透明度

由于資本市場的不發達，很多資金無法直接籌措，更多是間接獲取資金，商業銀行是間接獲取資金的重要方式，而作為商業銀行資金來源的央行，對商業銀行的行為起著重要的作用，央行政策的不透明或者模糊不清，會對商業銀行業務產生劇烈波動，從而對商業銀行下游的實體經濟終端產生不必要的波動，進而對實體經濟的經濟預期產生影響，干擾貨幣政策的效果和實施。

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