期貨市場功能在物流金融中的應用

楊海悅

（綿陽職業技術學院圖書館，四川 綿陽 621000）

0 引言

隨著物流業和金融業兩個行業的高度發展,物流金融業務具備了開展的條件。面對傳統物流業務利潤的下降，物流金融作為新的利潤增長點被越來越多的物流企業重視，甚至被納入到企業的發展戰略規劃中。隨著市場的開放，物流市場競爭進一步加劇，這將要求傳統的物流企業不斷提高服務水平、不斷進行業務創新,在物流服務中增加金融功能,為客戶提供更多的增值服務。物流企業通過開展物流金融服務業務,不僅開拓了新的服務市場,而且使物流企業的競爭能力大大增強,進一步擴大了物流企業在供應鏈中的影響力。

物流金融在我國快速發展的同時，一系列信用危機的發生使得與業務相關的風險管理凸顯不足。而基于動產質押的業務模式是物流金融的主要業務模式，所以針對質押物的風險防范措施是研究的重點之一。本文將從物流企業的角度分析存貨質押業務的風險因素，并著重分析質押物價格波動和能否變現所帶來的市場風險，并嘗試利用期貨市場理論和實踐幫助企業規避質押物價格波動風險，保障質押物能順利變現。

1 物流金融的概念和存貨質押業務模式

現階段的物流金融概念是由國內學者鄒小芫、唐元琦（2004）首次定義,他們認為物流金融就是面向物流業的運營,通過開發、提供和應用各種金融產品和金融服務,有效地組織和調劑物流領域中資金和信用的運動。物流金融是物流過程中體現的金融活動。物流金融以物流運營商為主導，物流運營商通過開發、提供和應用各種金融產品和金融服務，有效地組織和調劑物流領域中資金和信用的活動，達到“三流”（物流、信息流、資金流）的有機統一，從而提高資金的利用率,有效支持生產、流通和消費。與物流金融相關的概念有物資銀行、物流銀行、融通倉、金融物流等。

基于動產質押的物流金融業務模式，現實中也常常稱為存貨質押融資[1]，是指借方企業將其擁有的動產作為擔保，向資金提供方如銀行出質，同時，將質押物轉交給具有合法保管動產資格的物流企業（中介方）進行保管，以獲得貸款的業務活動。存貨質押融資業務是物流企業參與下的動產質押業務。在實踐中，商業銀行為了規避風險，會選擇一些價格波動較小且市場流動性較好的商品作為質押物，此類業務已經覆蓋有色金屬、鋼材、建材、石油、家電、糧油等十幾個行業。另外，一些商業銀行和物流企業在實踐中逐步摸索出了“不斷追加部分保證金以贖出部分質押物”等具體操作方式，在確保信貸安全的前提下，增強了質押商品的流動性。

2 動產質押業務中存在的風險因素

在現實中，物流金融的風險主要與質押物有關，由于物流企業在發展前期為了快速占領市場，往往忽視了業務的后續管理，比如缺乏對質押物的有效監管，融資企業以次充好，掉包貨物的現象頻頻發生，企業工作人員缺乏職業道德，與融資企業內外勾結出具虛假倉單、虛假入庫單，加上企業的過程監督不力，信息化水平不高，很難監管到質押物的出入庫異常情況。在對企業授信的時候，也沒有科學合理的質押物價值評估體系，質押物面臨價格波動劇烈和物理化學性質不穩定的風險。往往當融資企業無力償還貸款，物流企業需要變現質押物時又發現沒有良好的變現渠道。針對質押物本身的風險大致有幾下幾個方面：

2.1 質押物的合法性

質押物的合法性是指融資企業質押在物流企業的貨物的所有權是否歸出質人所有。要判斷該質押物是否是重復質押，是否屬于違禁物品及禁止交易物品，是否足額繳納了關稅、增值稅等稅費。

2.2 質押物的價格穩定性

物流企業在選擇質押物時要考慮質押物市場價格的穩定性，在商品持有期間，一旦市場價格下跌，商品的實際售價很可能遠遠低于預期售價，這樣物流企業面臨的風險將會增大。質押物價格波動劇烈也會導致物流企業對融資企業的授信額度不準確，如果沒有一個平臺可以讓物流企業鎖定價格風險和及時預測判斷價格走勢，物流企業將面臨巨大的風險。

2.3 質押物的變現能力

質押物能否銷售出去直接影響著融資企業的還款能力，流動資金充足的企業違約的可能性比較小，如果質押物的變現能力很好，就算融資企業不能及時歸還貸款，物流企業也可以將質押物變賣來降低自身的風險。

2.4 質押物是否投保

物流企業一般會要求融資企業為質押貨物購買保險，并將銀行作為受益人，這種操作降低了不可抗因素帶來的風險。

2.5 質押物的損耗

質押物的物理與化學性質的改變會影響到物質的價值，還有的風險源自物流企業缺乏有效的監管措施，導致貨物丟失、毀損。

3 期貨市場功能在質押物融資中的應用

期貨市場的套期保值功能可以幫助貨物持有者規避現貨市場的價格風險，鎖定貨物成本。如果融資企業判斷持有貨物面臨市場價格下降的可能比較大時，在實際操作中融資企業存入質押物的同時在期貨市場上賣出與現貨品種相當，數量相當，但方向相反的期貨商品。以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，以達到規避價格波動的風險。

3.1 融資企業購買期貨合約提高融資額度

銀行在分配貸款額度時要計算質押率，質押率為貸款本金與質押貨物價值的比率，質押率一般根據期貨和現貨的價差及價格波動幅度、趨勢等因素合理確定[2]。價差大、價格波動幅度比較大、價格趨跌時，質押率相對應低一些，反之，則質押率可以高一些。物流企業要求融資企業在期貨市場上賣出與質押物數量相等，交割日期和貸款到期日相近的期貨合約，并用合同約定當質押物市場價格下降時融資企業應將在期貨市場上獲得的權益轉給物流企業。物流企業在協助銀行評估貸款風險時，通過這種操作方式提高融資企業的質押率，融資企業可以獲得更高額度的貸款，物流企業也降低了因為對質押物的占管所面臨的價格波動風險。

3.2 利用期貨交易交割環節實現質押物變現

當融資企業貸款到期不能償付本金和利息的時候，物流公司可以通過期貨交易交割環節以交割結算價賣掉商品，以彌補融資企業違約造成的損失。物流公司代期貨公司收繳交割手續費。雖然操作方式對質押物的品種和質量有較為嚴格的要求，但是卻拓寬了質押物變現的途經，增加了融資企業的信用等級。

4 面臨的問題及解決方案

雖然利用期貨市場可以降低融資風險，但是這種操作方式還有很多缺陷需要完善。比如當后期質押物市場價格走勢與前期預測的下跌相反，那么在期貨市場上的賣出操作反而會帶來虧損，而對價格的走勢判斷完全依賴于分析人員的經驗和分析。動產質押融資的質押物由于行業的不同一定是種類繁多，但是期貨市場上的期貨合約涉及的交易品種卻是有限的。針對這兩個問題筆者提出兩個改善方案。

4.1 利用期貨期權減少預期價格走勢反向發展的損失

期貨期權規定買方有權在將來特定時間以特定價格買入或者賣出相關期貨合約的標準化合約。在看跌期權中，該期權買方有權按事先約定的價格和規定的時間向期權賣方賣出一定數量的相關期貨合約，但是不是附有必須賣出的義務。如果質押物市場價格上漲，物流企業可以賣掉該期權或者讓它自動到期，損失的僅僅是權利金。如果質押物市場價格下跌，物流企業可以執行該期權，以事先確定的價格賣出期貨合約，這樣一來可以對沖現貨市場上的虧損。

4.2 借鑒“交叉套期保值交易”的做法選擇期貨合約

由于不是所有商品都能成為期貨交易品種，當融資企業的質押物在期貨市場上沒有對應的期貨合約，就可以選擇另外一種與該質押物種類不同但在價格走勢具有相關性而且走勢大致相同的相關的期貨合約來操作。一般而言，選擇作為替代物的期貨商品最好是質押物的替代商品。

5 總結

目前我國還沒有期權交易[3]，希望在不久的將來，我國資本市場能進一步發展完善，為物流金融的發展奠定一個良好的基礎。通過以上討論，希望能對實踐中的物流金融業務模式創新有所啟發。

［1］李富昌.考慮質押物損耗的存貨質押融資決策模型[J].工業技術經濟,2012(5)：60-66.

［2］貿易融資新招：保證金+現貨質押+期貨[EB/OL][2014-10-28]http：//www.sinotf.com/GB/Trade_Finance/1181/2014-10-28/yNMDAwMDE4MjUyNg.html

［3］中國期貨業協會編.期貨市場教程[M].5版.北京：中國財政經濟出版社,2007.