上市公司股權(quán)激勵(lì)問題研究

哈爾濱商業(yè)大學(xué) 王瑞環(huán)

1 股權(quán)激勵(lì)的基本原理

事實(shí)上，現(xiàn)代企業(yè)將多種契約結(jié)合起來，它的經(jīng)濟(jì)意義體現(xiàn)在將經(jīng)理級(jí)別的經(jīng)營(yíng)能力和股東閑散的資金聚集在一起，企業(yè)的所有者是諸多股東，然而，股東由于諸多因素，諸如能力、精力等，通常不能夠?qū)?jīng)營(yíng)管理企業(yè)直接參與，而是將管理權(quán)進(jìn)行委托。這樣將經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離的狀況，使經(jīng)理和股東間產(chǎn)生了委托代理關(guān)系：股東將資金投入其中，對(duì)經(jīng)理進(jìn)行委托，而經(jīng)理全心投入其中，從而使財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)最大化價(jià)值；經(jīng)理代表的是股東的利益，對(duì)提高股東資金的決策加以負(fù)責(zé)。

基于這種關(guān)系，作為代理人的經(jīng)理和委托人的股東，他們追求的目標(biāo)不一致，為了使道德風(fēng)險(xiǎn)避免出現(xiàn)，使代理成本降低，委托人需要進(jìn)行激勵(lì)約束機(jī)制的創(chuàng)設(shè)，通過股權(quán)實(shí)施報(bào)酬激勵(lì)的機(jī)制，借助對(duì)剩余索取權(quán)的分解，讓經(jīng)理對(duì)企業(yè)的部分股權(quán)擁有，而分割剩余索取權(quán)給經(jīng)理，委托人將某些剩余索取權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，使部分利益受損，然而，卻使代理成本降低；因?yàn)槭蛊髽I(yè)績(jī)效提高，能夠使企業(yè)得到部分剩余，給予代理人的酬勞和其業(yè)績(jī)聯(lián)系起來，創(chuàng)造的剩余價(jià)值越大，代理人便得到更多的剩余索取權(quán)，這從某種程度來說，將經(jīng)理的個(gè)人利益和集體利益聯(lián)系在一起，使股東和經(jīng)理間的矛盾減少，從而使存在的短期激勵(lì)行為，如獎(jiǎng)金等得以避免。

2 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題

2.1 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的模式過于單一

在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，可以采用股票期權(quán)、期股、增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票、限制性股票、經(jīng)營(yíng)者持股、業(yè)績(jī)單位復(fù)合型、管理層收購(gòu)、延期支付計(jì)劃等方式，但是中國(guó)由于在上市公司中股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的方式不夠多樣化，不少上市公司在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的過程中常常對(duì)股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行選擇，而在外國(guó)，不少發(fā)達(dá)國(guó)家，在運(yùn)用種種激勵(lì)辦法，并且對(duì)一些新型的激勵(lì)方式嘗試使用。

2.2 管理層存在道德風(fēng)險(xiǎn)

從21世紀(jì)開始，美國(guó)許多知名公司發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī)，如安然、世通的財(cái)務(wù)丑聞，在某種程度上，股權(quán)激勵(lì)會(huì)使高層管理人員在道德方面存在風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)市場(chǎng)流通實(shí)現(xiàn)某種程度時(shí)，高級(jí)管理人員能夠在對(duì)期權(quán)進(jìn)行行使時(shí)或者之后，將自己的股票進(jìn)行出售，借助套現(xiàn)獲得盈利，隨后不再在原來的公司就職。從今年第三季度來看，離去的高級(jí)主管和董事長(zhǎng)，和去年相比，有較大的提升，特別是辭去董事長(zhǎng)職務(wù)的人和去年同時(shí)期相比，提升了1.6倍，2012年第三季度的時(shí)候，僅僅滬深兩座城市，“董監(jiān)高”發(fā)布辭職報(bào)告的就多達(dá)138家，牽扯到199人，和去年同時(shí)期相比高出15人。去年同時(shí)期，滬深兩座城市對(duì)“董監(jiān)高”進(jìn)行辭職公告發(fā)布的便有 123 家，牽扯到 184人。當(dāng)然，其中一些人是由于工作調(diào)整和調(diào)動(dòng)，然而，仍然有不少是借助高級(jí)管理層套現(xiàn)將職務(wù)辭去的，這對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)造成很大影響。

2.3 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)過于單一，評(píng)價(jià)體系不完善

目前，我國(guó)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的指標(biāo)缺乏多樣性，評(píng)價(jià)體系也不夠完善，中國(guó)現(xiàn)在的評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)指標(biāo)系統(tǒng)大都聚集在資產(chǎn)收益情況和盈利情況等一些相應(yīng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)方面，而其中，主要的是盈利情況，運(yùn)用的指標(biāo)過于陳舊，無法對(duì)管理者做出的業(yè)績(jī)進(jìn)行全面反映。

2.4 監(jiān)管機(jī)制和約束機(jī)制不完善

早期我國(guó)公司進(jìn)行上市時(shí)，大部分企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，由于中國(guó)日益發(fā)展民營(yíng)企業(yè)，不少民營(yíng)企業(yè)開始上市，上市后不少企業(yè)為了快速進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，就應(yīng)當(dāng)制約上市公司進(jìn)行自主的股權(quán)激勵(lì)。我國(guó)上市公司最早在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中建立的監(jiān)管制度，僅僅有利于國(guó)有企業(yè)發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說，會(huì)限制其發(fā)展。現(xiàn)在，中國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，在約束和監(jiān)督方面，依然有問題存在，不少上市公司在進(jìn)行激勵(lì)條件的制定時(shí)，也都進(jìn)行了形式的附加，都是對(duì)怎樣優(yōu)化自身利益進(jìn)行了考慮，因而，激勵(lì)條件處于較低的狀態(tài)，通常情況下，不能充分實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)水平，在這種條件下實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，是起不到對(duì)上市公司發(fā)展進(jìn)行促進(jìn)的，只是不少管理公司的人員對(duì)短期利益進(jìn)行獲取的一個(gè)工具。

2.5 缺乏職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)上市公司缺乏專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，在進(jìn)行經(jīng)理人任命時(shí)，大多采用直接任命的方式，這致使在選拔管理層的時(shí)候，制度不夠健全，有不少問題存在，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)成熟，能夠?qū)ζ髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利，也會(huì)對(duì)順利實(shí)施企業(yè)股權(quán)激勵(lì)以及股權(quán)激勵(lì)達(dá)到預(yù)期效果有利。

3 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策

3.1 多種股權(quán)激勵(lì)模式相結(jié)合

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，我們發(fā)現(xiàn)舊有的不夠多樣化的激勵(lì)模式帶來的害處，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，不少上市公司，對(duì)股票期權(quán)以及限制性股票的激勵(lì)方式進(jìn)行實(shí)施，因?yàn)樾袡?quán)條件不能達(dá)到，致使不少公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施進(jìn)行停止，因而，我們需要和激勵(lì)形式相結(jié)合，并且要對(duì)新的股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行嘗試。就如東方鋯業(yè)(002167)采用的股權(quán)激勵(lì)方式為股票價(jià)值和高級(jí)管理層經(jīng)濟(jì)收益相結(jié)合，這種激勵(lì)模式較為新穎，可能不被廣為流傳，但是，我們還是應(yīng)當(dāng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行創(chuàng)新，這樣我國(guó)上市公司才能在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中，發(fā)現(xiàn)更多的問題，從而建立完善的股權(quán)激勵(lì)制度。

3.2 完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

中國(guó)上市公司需要對(duì)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)管，這樣才能更好地降低道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先建立起完善的內(nèi)部管理制度，使得內(nèi)部結(jié)構(gòu)更加健全。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部治理時(shí)，與歐美國(guó)家仍然還存在著距離，我國(guó)上市公司應(yīng)當(dāng)努力學(xué)習(xí)歐美西方發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部結(jié)構(gòu)管理模式，并根據(jù)企業(yè)的具體情況，制訂有利于企業(yè)發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)規(guī)劃。目前，我國(guó)上市公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)還不夠合理，特別是董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)兩個(gè)層面上，獨(dú)立董事在董事會(huì)中不能發(fā)揮較大的作用，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，無法制衡相關(guān)董事會(huì)成員，因此，上市公司應(yīng)當(dāng)改變對(duì)獨(dú)立董事的引進(jìn)方法，充分發(fā)揮其在董事會(huì)中的作用，以使公司治理結(jié)構(gòu)得到改善。

3.3 完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行完善，不再簡(jiǎn)單地對(duì)資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行計(jì)算，而是將考核業(yè)績(jī)指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的保證。應(yīng)當(dāng)結(jié)合各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考慮，如財(cái)務(wù)指標(biāo)、現(xiàn)金指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指標(biāo)、成長(zhǎng)性指標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)能力指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)、市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)、生產(chǎn)效率指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)等，上市公司應(yīng)當(dāng)完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，從而更加準(zhǔn)確地對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)和計(jì)量。在對(duì)企業(yè)高級(jí)管理層的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，所采用的指標(biāo)包含了股票價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和投資報(bào)酬率，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)來說，評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)體系完整有效，作用極其重要，可以順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

3.4 加強(qiáng)證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)建設(shè)

3.5 完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，健全相關(guān)的法律法規(guī)

我國(guó)上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)在完善的證券市場(chǎng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，他們大多采用限制性股票和股票期權(quán)兩種激勵(lì)模式，這兩種模式是和證券市場(chǎng)中的股票價(jià)格有著密切聯(lián)系的，然而，現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)有著嚴(yán)重的投機(jī)狀況，由于日益涌入海外資金，以及炒作國(guó)內(nèi)資金，導(dǎo)致中國(guó)證券市場(chǎng)中股票價(jià)格和企業(yè)事實(shí)不相符合，在證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格，不能客觀反映企業(yè)股票的價(jià)格。為了對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行培育，需要對(duì)資本市場(chǎng)和披露信息制度加強(qiáng)，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，這樣才能更好地規(guī)范股票市場(chǎng)。

我國(guó)上市公司在較為成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)中，能夠更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，特別是管理層可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，需要在市場(chǎng)上，公開選拔上市公司的管理者，尤其是企業(yè)的高管。完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，能夠更好地促進(jìn)中國(guó)上市公司的發(fā)展，有利于選拔出更加優(yōu)秀的管理者。歐美等西方國(guó)家，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)較為成熟，有諸多評(píng)價(jià)職業(yè)經(jīng)理人的標(biāo)準(zhǔn)，而中國(guó)職業(yè)經(jīng)理人在極大程度上缺乏，評(píng)價(jià)職業(yè)經(jīng)理人方面，也沒有切實(shí)可行的標(biāo)準(zhǔn)，因而，中國(guó)需要對(duì)評(píng)價(jià)職業(yè)經(jīng)理人體系進(jìn)行完善，對(duì)和中國(guó)國(guó)情相符，又和國(guó)際規(guī)范相符的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行構(gòu)建。

建立健全法律法規(guī)制度，能夠保障企業(yè)更加有效地實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，首先，需要在細(xì)則方面進(jìn)行富有針對(duì)性的法律法規(guī)的制定，要對(duì)實(shí)際問題進(jìn)行具體分析，一切立足于實(shí)際，不應(yīng)采用法律形式對(duì)一些相似問題進(jìn)行約束，這樣有些太過含糊。我國(guó)應(yīng)當(dāng)降低稅收比例，這樣企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，才能更好地減少成本費(fèi)用。

4 結(jié)語(yǔ)

總的來說，考慮到中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境特殊，需要對(duì)西方實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)加以借鑒，然而，不能全部照搬。在對(duì)股權(quán)進(jìn)行激勵(lì)方面，中國(guó)還有諸多問題，這些問題有待大家通過努力進(jìn)行解決，特別是中國(guó)在世界上的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，從實(shí)施上市公司股權(quán)激勵(lì)角度而言，進(jìn)行企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度的創(chuàng)設(shè)，其目的是對(duì)激烈的世界競(jìng)爭(zhēng)的應(yīng)對(duì)。

[1] 曹曉雪,楊陽(yáng),吳英哲.我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況探討[J].中國(guó)管理信息化,2011(1).

[2] 張敏.上市公司股權(quán)激勵(lì)問題研究[J].會(huì)計(jì)文苑,2012(12).

[3] 王曉.簡(jiǎn)析我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度模式與現(xiàn)狀[J].現(xiàn)代商業(yè),2010(5).