迅猛的創新與滯后的監管

廖保平

近期股市異常波動，從最高點5178點驟降到最低點3373點，尤其是2015年6月15日至7月3日，三周時間，大盤狂瀉不止，個股跌跌不休，股民賬面上財富不斷蒸發。據同花順提供數據顯示，這三周股市人均虧損41.30萬元。截至7月8日，有超過1400家上市公司股票停牌，兩市停牌股票占比超過50%，分析人士認為，此規模的停牌潮為A股歷史所罕見。

沒有只漲不跌的股市，也沒有只跌不漲的股市，但是自“6·15”以來的下跌，指數下行速率之快，個股下跌幅度之大，在A股歷史上都極為少見，業內人士認為這已經不是因為積累了較大漲幅的自然調整，而是猝不及防的股市異常波動。正因如此，政府才出臺了史無前例的救市政策。

事實上，中國經濟的基本面此間并沒有發生根本改變，上半年經濟雖然下行壓力加大，但總體平穩。7月15日，中國經濟半年報出爐，GDP實現7%平穩增長，在世界范圍內仍屬于中高速增長，且結構調整步伐加快，新產品、新業態、新商業模式大量涌現。而眼前股市的斷崖式下跌，完全背離經濟基本面。筆者以為，其中一個重要的原因是監管部門面對全新的監督局面，顯得笨拙滯后，迅猛發展的金融創新與落后的監管之間的不對稱令問題凸顯。

自十八大以來，金融的改革創新進入了“快車道”，從新三板、滬港通、互聯網股權眾籌、債券類產品P2P、融資融券的推出，到正在研究的戰略新興版、注冊制、資產證券化、社保基金入市等系列改革，決策層展示出了前所未有的開展金融創新、發展虛擬經濟的決心，也確實取得了實實在在的成績。然而，無論是債券類產品P2P，還是新三板，都可謂泥沙俱下。近兩年，P2P“跑路門”事件頻頻發生；“新三板”的信息披露制度不嚴謹，令暴漲暴跌時有發生。營造寬松的環境不等于對制度建設的漠視，金融監管松懈對風險的監管，可能會導致系統性的風險產生和加劇。

就此次股市異常波動而言，今天的中國股市已不同于以往，出現了“兩融業務”——其中融資交易就是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入資金用于證券買入，并在約定的期限內償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內，買入相同數量和品種的證券歸還券商并支付相應的融券費用，說白了都是利用杠桿進行投資。“兩融”是一種金融外創新，其推出有利于提高市場交易活躍度，由此股市迅速形成了所謂的“杠桿牛市”，或者說“人造牛市”。

但杠桿是一柄雙刃劍，它能將沉重的熊市撬上天去，成為所謂的“瘋牛”，也能在去杠桿后，把一頭瘋牛瞬間變成一頭瘋熊。換言之，之所以股市瘋漲到泡沫巨大，是因為加杠桿；而此期間監管部門對杠桿沒有完成有效控制，讓股市脫離“慢牛”預期，于是變成了“瘋牛”。監管部門下猛藥去杠桿，可是由于沒有在股指相對較低的位置去杠桿，用力過猛，矯枉過正，造成極大的殺傷力，大量融資盤被平倉，市場極度恐慌，從而引發“踩踏”現象。當監管部門意識到了去杠桿過于粗暴，允許融資融券合約展期、優化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式，予以補救，市場早已恐慌情緒蔓延，元氣大傷。

這其實就是迅猛的金融創新與相對滯后的監管帶來的問題。本來融資融券這樣的金融創新是值得期許的，但是，監管不當卻有可能釀成金融危機。因此，面對日新月異的金融創新，監督部門亟待提高監管水平，不僅僅是監管制度要及時跟上，在實施監管措施時更要反應及時，抓住要點，把控得當。