牛市2.0之券商股雄起

胡語文

回顧前兩周筆者的主要觀點是堅決把握進攻性機會和本次市場上漲的主流——券商股。而券商作為上一次牛市的經典案例，仍然有值得借鑒的地方。

從牛市啟動點來看，其他行業都會有表現的機會，但券商是唯一直接受益于系統性機會的板塊。

過去一周，為了降低企業融資成本，降息預期在進一步強化。上周央行重新調低了SLF——作為目前重要的引導市場利率的基準利率，央行通過調低SLF的利率上限，從而進一步引導市場利率下行。

顯然，市場認可的降息與減稅的政策仍將有進一步發力的空間，所以，改革牛市還有望演繹牛市第二階段。盡管杠桿牛已經逐步消退，但水牛和改革牛還在。只是牛市上漲的節奏慢一些，所以統稱慢牛行情。

如果把去年1849點至5178點看作是牛市的第一階段，那么，現在從2850點開啟的就是牛市第二階段。其中的邏輯主要是改革還將深化，過去以來的經濟發展模式已經逐步轉變為供給側改革。上周本欄已經就供給側改革對股市帶來的新驅動力進行了分析，本周無需贅述。

從過去1年的牛市邏輯來看，降息、降準與減稅是牛市投資者回報提升的主要動力。只有通過降息和減稅，才能改善企業經營業績，企業經營業績改善，才會進一步提供投資回報率，股價才會上漲，分紅才會增加，投資者的收益才能提高，這是投資的硬道理。

從個人能力圈角度而言，證券行業的發展最為熟悉，所以券商行業成為筆者重點研究的對象。從牛市的經歷來看，證券行業最為受益。有人會覺得這是老生常談，正是因為經驗之談，才更有價值。這對券商股的投資而言，更是如此。每輪牛市券商的收益不會是最高的，但絕對超越大盤。

首先，券商的整體影響力逐步壯大，上市24家券商已經具備一定的影響力，一旦集體上漲，會拉動整個市場人氣。現在的券商股已經基本有了2007年銀行股的影響力，一旦整體上漲，對市場人氣的帶動就是顯著的。

其次，券商整體估值并不貴，整體市盈率18.44倍，市凈率2.62倍。如果未來IPO啟動，加上牛市預期強化，成交量放大，經紀、投行、自營及資管收入均會受此大增，所以，在牛市階段，券商業績增長并不是簡單的加法，而是乘法效應。業績的乘法和估值的乘法，帶來戴維斯雙擊，就也是券商股在牛市大受歡迎的原因。

最后，從本輪資金的布局來看，券商由于市值普遍沒有銀行股規模大，無論是相比國際投行龍頭還是國內銀行業龍頭而言，中國券商股市值成長空間更好；同時，券商股不失資金流動性的優勢，所以最適合大資金配置。

當然，其他題材股也不乏資金參與，市場多種策略都可以百花齊放，關鍵是找準自己的能力圈。在把握安全邊際的角度下，實現盈利的復利增長。