人民幣入籃SDR，引爆朋友圈

張襦心

從目前來看，SDR在國際貨幣體系里肯定不是“一線明星”，但它剛面世的時候，卻是被寄予了厚望，本著替代美元的地位而去的。SDR納入人民幣，這是IMF對中國前面所作的金融改革努力的認可，大大提升了人民幣的國際形象。

刷屏微信的爆款文章，是不是只有勵志、養生和“關鍵看氣質”之類？最近“人民幣納入SDR”給了一個有力的否定。

12月1日凌晨，IMF（國際貨幣基金組織）正式宣布，人民幣將于2016年10月1日入籃SDR，這條消息很快引爆了中國的朋友圈，各種解讀出籠。

毫無疑問，這是對人民幣和中國，都具有歷史意義的一天。這是IMF在1969年設置SDR份額以來，第一次接納新幣種。此前它的貨幣籃子里，只有美元、歐元、英鎊和日元這“四大家族”。這也是新興市場貨幣，第一次投籃成功。

IMF副總裁朱民認為：“SDR把人民幣帶到了世界金融舞臺的中心。”

但SDR是一個非常冷門的金融概念，連金融專業的學子們都承認自己未必搞得懂。出現誤讀，甚至被“微信營銷賬號”刻意混淆視聽，也就在所難免。在一種“吸引眼球、商業至上”的氛圍推動下，“人民幣入籃SDR”，成為又一個被玩壞的話題。流傳最廣的謠言包括但不限于：

*其意義等同于2001年中國加入WTO。

*意味著人民幣成為了世界貨幣。

*世界各國都會增加人民幣外匯儲備。

*將讓中國取消資本賬戶管制，國內滯留的大筆資金財富將會獲得多樣化的投資渠道，外匯、美股、海外房產想做就做。

*來一場說走就走的出國旅游，不用兌匯，買買買更隨性。

……

實際情況是什么？讓我們先來追溯一個最基本的概念：SDR，到底是什么。

SDR不是貨幣，更不是外匯儲備

SDR的英文全稱為Special Drawing Right，中文翻譯為“特別提款權”。換而言之，這是一種權利、一種額度，而不是貨幣。

從本質上說，SDR很像一張IMF發放的特殊的信用卡。到目前為止，全球持有這張“信用卡”的，一共有5家。而這張信用卡，并不是你想刷就能刷。它是一國政府在極端特殊情況下，才能動用的信用額度。

“一國的國際儲備，包含4部分：普通提款權（即成員國繳存在IMF里面的股份）、SDR（特別提款權）、黃金儲備、外匯儲備。SDR在整個國際儲備中的份額非常小，占比不到2.5%，使用也受限制，往往是黃金和外匯儲備都快沒有了，才能用SDR。從1969年創設SDR以來，可能用過的次數，在我的印象中，大約也就五六次，比如最近就只有希臘用過。當時希臘政府無法償還IMF在今年5月12日到期的貸款，而動用了自身一部分的SDR，用來償還貸款。所以一般用SDR的時候，都是這個國家已經出現了嚴重的貨幣危機或者金融危機，你才能獲得別人的諒解和許可，使用SDR。而且SDR非常少，在整個70年代，才分了200多億的份額，現在是2041億，約相當于2850億美元。我們中國在改革開放之初，外匯儲備好像也有幾十個億。所以后來的教科書上、文件里，就把SDR寫成了國際支付的補充手段。”中金北京研究院首席經濟學家趙慶明表示。

換而言之，SDR是IMF為緩解各國國際儲備資產不足的困難、用以補充原有儲備資產不足的一種新型國際儲備資產。它被標稱的一大用處，就是危機時用于國際支付。

SDR并不具有強制性。雖然人民幣成了SDR的定價貨幣，在籃子貨幣里面占10.92%的權重，但是IMF的成員國在調整自身外匯儲備資產時，并不會參照SDR的構成進行配置，此前也沒有任何這樣的先例。因此“入籃SDR就會增加人民幣外匯儲備”之說純屬臆想。

至于“出國旅游購物，都可以直接用人民幣結算，不需要再兌換外匯，也不用擔心匯率成本和風險”，就更是無厘頭。“除了津巴布韋把人民幣當法定貨幣，在幾乎所有的主權國家，都禁止外幣在本國流通，包括中國自己也不例外。”趙慶明說。

用建行金融市場部資深分析師韓會師的話說：“美元從1974年就在SDR籃子里躺著，已經躺了41年，可美國人到王府井買糖葫蘆兒也要先把美元換成人民幣。人民幣加入SDR之后，中國人拿著人民幣，即使是最新的‘土豪金版’，也不可能在曼哈頓想買啥就買啥。”

從“紙黃金”到“紙老虎”

從目前來看，SDR在國際貨幣體系里肯定不是“一線明星”，但它剛面世的時候，卻是被寄予了厚望，本著替代美元的地位而去的。

“從20世紀30年代到二戰前，國際貨幣體系經歷了長達十幾年的混亂，英鎊集團、美元集團、法郎集團三足鼎立，為了利益競相貶值，互相排斥，局面動蕩不定。后期隨著二戰的局勢逐漸明朗，以美國為主導，開始構思和設計一個以美國意愿為出發點的國際貨幣體系。這就是布雷頓森林體系。”趙慶明說。

布雷頓森林體系的主要內容就是美元與黃金掛鉤，一盎司黃金等于35美元，其他國家的貨幣則與美元掛鉤，實行可調整的固定匯率制度。這一體系，看似設計精巧，卻存在著一個致命的缺陷。

1960年，美國經濟學家羅伯特·特里芬在其《黃金與美元危機——自由兌換的未來》一書中提出：“美元雖然因此而取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發展國際貿易，必須用美元作為結算與儲備貨幣，這樣就會導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發生長期貿易逆差;而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論。”

這一內在矛盾，就是國際經濟學界著名的“特里芬難題”，決定了“布雷頓森林體系”解體的必然性。 “到了1960年，別說美國國內了，美國之外持有的美元就已經達到210億美元，超過了美國持有的市值為178億美元的黃金儲備，開始出現對美元的信任危機。1963年9月，法國率先將持有的美元向美國政府兌換成黃金。其他國家也紛紛效仿法國的做法，向美國提出拿美元兌換成黃金，使美國黃金儲備急劇減少。美國一開始還在扛著，兌換黃金，后來就開始耍賴了，采取各種手段阻止外國政府持美元外匯向美國兌換黃金，并開始尋找脫身之策。在這種情況下，以法國為首的西歐國家就想把美元給廢掉，于1965年提出創設特別提款權（SDR），1968年得以通過。剛開始，特別提款權與美元有相同的含金量，一個SDR等于一美元，等于三十五分之一盎司黃金。所以SDR曾經又叫紙黃金，紙黃金的概念就是這么來的。等到美元與黃金脫鉤以后，SDR出現了該怎么定值的問題，后來就選了16種貨幣，組成貨幣籃子來定價，后來又簡化為5種。”趙慶明回憶說。

SDR的創立目的，就是取代美元成為國際首要儲備資產。對于西歐國家心里的這個“小九九”，美國心知肚明，但那個時候，美國正陷入美元的信任危機和越戰泥淖，原先的西歐“小弟”已經漸有跟老大哥平起平坐之勢，它也只能被迫同意。這一局，是西歐勝。

IMF為了大力推廣SDR，當年也是很拼的。在1972年到1974年間，IMF甚至考慮強制要求成員國以SDR取代它們當時的外匯儲備。1977年末，IMF執行董事Jacques de Groote提議成員國可以自愿使用美元兌換SDR。1979年，IMF總裁Jacques de Larosiere為了加大SDR的誘惑，又提出成員國用美元換了SDR之后，還可以將這部分SDR再置換成美國長期國債，享受長期利率。這個長期利率將高于IMF為SDR定的利率，用于補償SDR的匯率風險。到了80年代，為了降低SDR的匯率風險，IMF再祭大招。這一回，不僅可以用美元換SDR，用其他SDR的儲備貨幣，也都可以換SDR了。

但不管IMF怎么努力，都不能擺平成員國各自不一的經濟利益和訴求，在提升SDR實質地位上無法達成一致。而在這之中，最重要的是，還是因為當前的國際貨幣體系，是由美國來主導。

“首先是美元的國際地位又重新走強。其次，在國際貨幣基金組織里，美國是名副其實的大老板，股份占17%。因為IMF的重大事情，必須85%以上同意才能通過，不是多數通過的原則。由于擁有一票否決權，美國絕不會同意做大SDR，更不會允許其取代美元。第三，IMF在國際上的地位，也是漸漸式微。以前搞聯合國、國際貨幣基金組織、關貿總協定這三種框架，當時國際貨幣基金組織是立志成為全球央行的央行，幫助央行之間來進行融資和資金的調劑。那是一個物資短缺、資金短缺的年代，IMF的作用非常重要。而現在我們已經進入到了一個全球資金過剩的局面，IMF的功能就弱了。特別是歐洲2008年金融危機之后，幾乎就是全球央行之間在磋商，只是有的時候也帶著IMF玩而已。比如在希臘危機中，中國就比IMF好用。”

一個最明顯的例證，便是IMF2010年的改革方案，同意讓巴西、中國、印度及俄羅斯成為IMF前十大股東，并給予新興市場國家更大的影響力。白宮雖然支持IMF改革協議，但這項協議還需要獲得國會支持。由于會削弱美國在IMF的影響力，再加上需要更多的注資，美國國會便遲遲不予以批準，成為了改革最大的阻力。

英國財政大臣奧斯本最近稱：“一項由IMF全體成員以及美國行政機關同意的協議，卻在立法機構美國國會遭遇受阻，這是一場悲劇。”

人民幣入籃SDR的意義

在哪里？

盡管幾十年來，SDR的發展就是一部略顯辛酸的歷史。但人民幣入籃SDR，是不是就沒有意義？顯然不能這么看。

多位學者都認為，SDR納入人民幣，這是IMF對中國前面所作的金融改革努力的認可，大大提升了人民幣的國際形象。

SDR每五年一次評選。早在2009年的時候，人民幣就開始籌備加入SDR。而且在當時，俄羅斯、巴西都幫忙呼吁，但在那個時候，人民幣自身有“硬傷”，導致未能成功投籃。

“我們2009年才開始搞跨境人民幣結算，當時人民幣的境外份額、使用、資本項目開放等等，和那時候的籃子貨幣想比，都有非常大的差距。”趙慶明認為。

那到底要做到什么地步，才能入籃？本來IMF并沒有什么標準。以人民幣加入為契機，開始批準了兩條“定性”的要件：第一，成員國的貨物與服務出口總值必須排在全球前四名以內（現在擴大為前五名），第二是該貨幣被IMF認定為“可自由使用”。

隨后中國開始了“達標之旅”，8·11匯改即是一例。據接近人民銀行的人士透露，從去年以來，入籃SDR成為人行的頭等大事。

從這個意義上講，朱民認為，“中國贏得最大的，就是通過人民幣加入到SDR的努力，讓中國宏觀貨幣框架得以改革和建立。”這一說法可以成立。

而在表面的利好背后，有沒有更深層次的布局？這也是學者們爭論最激烈的問題之一。部分學者認為，SDR背后沒有國家信用背書，很難令SDR在國際經濟交易中具備普遍的可接受性。幾經沉浮，至今也沒發揮什么作用。而另一部分學者則認為，這是重構世界貨幣體系的微小的一步。先入籃，再謀求刷新SDR這一古老的工具，恢復它最初的設想。

有心人找出了2009年，央行網站刊發的周小川的署名文章《關于改革國際貨幣體系的思考》，這篇文章開篇即提出：“此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。”而每次G20會議時，中國也都會提醒某些國家注意自己貨幣政策的外溢效應。

但大家也都承認，距離“重構”這一步，路途還很遙遠。“當年英鎊第一個以國別貨幣充當國際貨幣，那時英國是日不落帝國，經濟強，船堅炮利。后來英鎊為什么不行了？因為美國崛起了。所以貨幣的地位，取決于背后的力量。人民幣要成為國際化貨幣，還是取決于以經濟、科技、軍事等為主的綜合實力及其在國際上的地位。與現有主要國際貨幣相比較，還應該具備兩個基本條件：一是幣值更穩定;二是使用起來更便利。這是一個自然而然的過程。國際上此起彼伏的貨幣危機深刻的表明，資本項目可兌換、匯率市場化還是應該從國內實際承受能力出發來推進，絕不能為了滿足外部要求而冒險推行。在金融上，無論是改革，還是開放，一定要緊緊圍繞著服務實體經濟的宗旨原則來。一點偏離這個宗旨，我們就會埋下危機的種子。”趙慶明認為。