“政府干預(yù)金融是為普通人 而為”是錯(cuò)覺(jué)

這幾年關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等“量化寬松”政策的討論不少，其出發(fā)點(diǎn)是通過(guò)央行拿鈔票購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期公債來(lái)大量增加社會(huì)中的流動(dòng)性，讓經(jīng)濟(jì)中的錢(qián)更多。這種政策舉措是典型的政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的行為，使經(jīng)濟(jì)脫離其自然狀態(tài)，走上靠強(qiáng)心針支撐的非自然軌道。量化寬松政策的背景是當(dāng)時(shí)美國(guó)的基準(zhǔn)利率幾乎為零，以往基于調(diào)低利率以增加流動(dòng)性的做法已經(jīng)沒(méi)法用了，在利率即“價(jià)格”工具不能用的情況下，各商業(yè)銀行又不愿意在未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景很不確定的環(huán)境下做很多信貸（其實(shí)當(dāng)時(shí)銀行有資金但不敢放貸）。于是，2008 年金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在銀行惜貸、經(jīng)濟(jì)下行壓力大的背景下，他們必須通過(guò)刺激證券市場(chǎng)價(jià)格來(lái)制造“財(cái)富效應(yīng)”，亦即通過(guò)印發(fā)很多美元貨幣去買(mǎi)各種中長(zhǎng)期政府國(guó)債，把國(guó)債價(jià)格抬高，并由此帶動(dòng)股票等金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，使那些持有股票、債券的投資者和家庭“感覺(jué)”到更富有，然后更愿意開(kāi)支消費(fèi)或者做更多實(shí)業(yè)投資，由此帶動(dòng)需求的增長(zhǎng)、增加就業(yè)等，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。量化寬松通過(guò)制造“財(cái)富效應(yīng)”，繞一個(gè)大彎來(lái)刺激增長(zhǎng)的手法，短期內(nèi)的確達(dá)到了效果。

但問(wèn)題是并非所有人都有錢(qián)投資股票和債券，沒(méi)有股票和債券的人占美國(guó)總?cè)丝?0% 左右，他們沒(méi)有金融資產(chǎn)，也自然不能從量化寬松制造的金融財(cái)富效應(yīng)中分享到好處。特別是2009—2014 年美國(guó)股市上翻一倍多，國(guó)債市場(chǎng)也經(jīng)歷了一次前所未有的大牛市，而同期普通人的工薪收入基本沒(méi)變。因此，量化寬松的結(jié)果是使富人更富、窮人相對(duì)更窮，收入分配和財(cái)富分配結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)扭曲與惡化。

這當(dāng)然使我們聯(lián)想到2014 年10 月以來(lái)的“慢牛”股市政策，思路似乎也是要通過(guò)制造A 股牛市“財(cái)富效應(yīng)”，一方面刺激民間消費(fèi)，另一方面激勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，促成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到的一個(gè)大問(wèn)題是企業(yè)負(fù)債率普遍過(guò)高，銀行貸款大量流向一些產(chǎn)能過(guò)剩的大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，而創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主力軍中小企業(yè)又得不到貸款支持。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)都很大。為了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，決策層想從“企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)—金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”這一鏈條破解問(wèn)題，也就是通過(guò)催化股票價(jià)格吸引眾多社會(huì)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)的股權(quán)融資渠道，讓企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上增加股權(quán)融資的比重，減少債務(wù)占比，以達(dá)到所希望的提高直接融資比重、降低間接融資比的效果。通過(guò)主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的市場(chǎng)發(fā)展，讓更多資金進(jìn)入各類(lèi)股權(quán)市場(chǎng)，建立起個(gè)人投資、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE、新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板這一完整的直接融資體系，進(jìn)而通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)具有成長(zhǎng)性、符合未來(lái)發(fā)展方向的企業(yè)進(jìn)行高估值，引導(dǎo)金融資源往這些方向配置，進(jìn)而達(dá)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

愿望當(dāng)然良好，不過(guò)有一個(gè)前提，即股權(quán)的定價(jià)比較精準(zhǔn)，能夠反映各公司的實(shí)際基本面，否則，如果股價(jià)全面懸空，背離基本面，靠錯(cuò)位的股價(jià)引導(dǎo)的資源配置不僅達(dá)不到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改良金融結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，還會(huì)本末倒置，制造后患，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整開(kāi)倒車(chē)，把本來(lái)可以投入創(chuàng)新的能量和投入實(shí)業(yè)的資金也都轉(zhuǎn)向炒股。

同時(shí)，考慮到中國(guó)股民畢竟不到一億，有股票投資的家庭不到四分之一，制造股市繁榮的結(jié)果只是讓部分人更富，讓多數(shù)人更窮，收入和財(cái)富差距進(jìn)一步惡化。尤其是在社會(huì)流動(dòng)性非常充分、銀行不想多貸、實(shí)體企業(yè)不一定想多借多投的情況下，繼續(xù)通過(guò)降息降準(zhǔn)增加流動(dòng)性，只會(huì)使股市泡沫更大，拉大財(cái)富差距。而且這樣人為刺激股市，連實(shí)體企業(yè)也不想專注主業(yè)，也把越來(lái)越多的資金投向股市，因?yàn)樵谶@種人為安排的“慢牛”下，似乎股市的回報(bào)高于任何實(shí)體行業(yè)的投資，由此導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的資源配置結(jié)構(gòu)被嚴(yán)重扭曲，包括人力資本過(guò)多往炒股上轉(zhuǎn)移，扭曲社會(huì)的激勵(lì)架構(gòu)，拖垮社會(huì)的長(zhǎng)久創(chuàng)新力。

順其自然、不受政府干預(yù)、自由的金融市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是資本市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)擴(kuò)大金融的普惠性，提高金融的可得性，深化金融滲透的層面，使金融不再是貴族的特權(quán)，從而降低收入差距。與此相反，對(duì)金融的過(guò)多政策干預(yù)則會(huì)扭曲資源配置，逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，造成更多的機(jī)會(huì)不平等和財(cái)富差距。我們尤其要糾正以前的錯(cuò)覺(jué)，就是覺(jué)得“政府不干預(yù)的金融只對(duì)富人有利，政府干預(yù)就是為普通人而為”。現(xiàn)實(shí)恰恰相反。

（文章節(jié)選自本書(shū)序言，有刪改，標(biāo)題為編者所加）

《金融的邏輯2：通往自由之路》

推薦指數(shù)：★★★★

作者：陳志武

出版：西北大學(xué)出版社

作者簡(jiǎn)介：

陳志武

著名華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)擔(dān)任美國(guó)耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院特聘教授，及量化歷史研究所所長(zhǎng)。專業(yè)領(lǐng)域?yàn)楣善薄⑵谪浐推跈?quán)市場(chǎng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)史。最近幾年的研究主要集中在中國(guó)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的市場(chǎng)發(fā)展和制度機(jī)制建立的問(wèn)題以及其他新興資本市場(chǎng)問(wèn)題。

金融ABC

《金融的邏輯1：金融何以富國(guó)強(qiáng)民》

作者：陳志武

出版：西北大學(xué)出版社

本書(shū)探討金融發(fā)展和一般市場(chǎng)發(fā)展對(duì)文化和社會(huì)帶來(lái)的影響。作者從理論到事實(shí)對(duì)西方金融的發(fā)展正本清源，追溯財(cái)富基因，解讀資本密碼，剖析金融危機(jī)，廓清陰謀迷霧。作者創(chuàng)造性地從金融作為“大社會(huì)”中一分子的角度研究金融，對(duì)儒家文化進(jìn)行金融學(xué)反思，直言市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是個(gè)人解放的必由之路，發(fā)展金融是中國(guó)的唯一出路。

《金融與好的社會(huì)》

作者：羅伯特·希勒

出版：中信出版社

在本書(shū)中，金融行業(yè)的關(guān)鍵角色，如首席執(zhí)行官、投資經(jīng)理、銀行家、投資銀行家紛紛登場(chǎng)，作者一一揭開(kāi)了他們的神秘面紗。此外，對(duì)于游離于金融行業(yè)周?chē)娜耍袷袌?chǎng)設(shè)計(jì)者、金融工程師、衍生品供應(yīng)商、律師等，幾乎沒(méi)有人知道他們扮演了什么角色，通過(guò)閱讀本書(shū)，讀者還可以了解這些幕后策劃者如何操縱了金融社會(huì)。

《金融的本質(zhì)——伯南克四講美聯(lián)儲(chǔ)》

作者：本·伯南克

出版：中信出版社

美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克闡述了美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)采取的諸多政策背后的金融思想，以及他的金融理念。內(nèi)容貫穿了美聯(lián)儲(chǔ)從成立至2008年金融危機(jī)期間90余年的歷史，既是一本簡(jiǎn)短的關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的中央銀行金融史，也可以說(shuō)是應(yīng)對(duì)危機(jī)的金融政策演變史。