人民幣正式加入SDR中國人“錢袋子”減輕了縮水壓力

劉永剛

北京時間12月1日凌晨1點，國際貨幣基金組織（IMF）正式宣布，人民幣2016年10月1日起將被正式納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。

距離上一輪評估已過去整整5年，IMF終于批準人民幣“入籃”。IMF總裁拉加德在接受媒體采訪時表示：“將人民幣納入SDR是對中國一系列具有重大意義的改革的認可，是對中國經濟開放的認可，也是對中國政府未來將遵守市場化原則的認可，這對人民幣和中國而言具有重要象征性意義，未來一系列改革將繼續推進。”

人民幣被納入SDR究竟對中國有何意義？人民幣匯率和資本流動將如何變動？又將對資產市場產生怎樣的影響？普通老百姓又將獲得哪些好處？

加入SDR

將提升人民幣作為儲備貨幣的地位

根據人民幣正式加入SDR的時間表，新的貨幣籃子將于2016年10月1日生效，從而留給成員國足夠的時間進行技術調整，確保相關操作平穩過渡。據悉，人民幣在貨幣籃子中的權重為10.92%，而美元、歐元、日元和英鎊的權重將分別為41.73%、30.93%、8.33% 和8.09%

對此，瑞銀中國首席經濟學家汪濤在接受《中國經濟周刊》記者采訪時表示，人民幣加入SDR并不會增加SDR總量（編者注：目前有2040億單位SDR，約合2800億美元），也不意味著IMF成員國必須立刻購買人民幣資產。“人民幣加入SDR標志著IMF及其成員國官方對人民幣的認可，長期來看政府和私人資產管理部門都可能增加人民幣資產配置。不過，國內債券市場的發展和流動性、人民幣匯率預期等也將影響對人民幣資產的配置。”汪濤坦言。

其實，作為IMF于1969年創設的一種補充性儲備資產，SDR總量僅占全球央行儲備總資產的2.5%，其籃子貨幣權重也并非IMF成員國儲備管理的配置基準。“SDR僅是一種名義上的儲備貨幣和記賬單位。人民幣加入SDR帶來的唯一變化是目前的部分（即10.92%）SDR將自動用人民幣計價（編者注：該部分的成本將與3個月期限人民幣利率掛鉤），成員國層面無需任何操作。”汪濤表示，對于IMF而言，這意味著2016年10月1日之后，如果成員國與IMF達成借款協議，成員國可以選擇獲取等價SDR的人民幣。

雖然SDR相對全球外匯總儲備規模較小，且SDR籃子貨幣權重并非各國儲備管理的配置基準，但SDR是每個IMF成員國都持有的官方儲備資產，加入SDR標志著人民幣已獲得IMF及其成員國的官方認可。因此，未來幾年對人民幣資產的需求可能會顯著提升。當然，許多國家的官方儲備已經包含人民幣資產。

IMF此前的一份調查表明，已有38個國家持有人民幣資產，占其全部外匯資產的1.1%。在2015年6月瑞銀進行的年度儲備資產管理調查中，有超過70%的受訪者表示，他們已經或在考慮投資人民幣資產，18%的受訪者表示將在近期內增加其人民幣資產敞口。中國人民銀行此前也曾表示人民幣已成為全球第七大儲備貨幣。

“入籃”準備充足，

將成國內金融改革催化劑

事實上，在11月30日進行的SDR貨幣籃子評估前，中國已著力加快金融部門改革，放松資本流動管制，相關舉措在8月份IMF進行SDR初步技術評估之后明顯加快。中國人民銀行副行長易綱表示，“就加入SDR而言，我們做了一些技術和操作層面的改革。”

在過去幾個月里，央行批準了境外央行類機構進入銀行間債券市場、且無額度或審批限制，并允許其直接進入銀行間外匯市場;8月，央行完善了人民幣匯率中間價形成機制，每日中間價參考上日銀行間外匯市場收盤匯率;財政部則開始按周滾動發行三個月記賬式貼現國債，該期限國債利率可以作為SDR參考利率。易綱表示，“這些確實在SDR評審過程中推進了技術條件的成熟。”

此外，此次人民幣成功“入籃”也得益于其在過去幾年內迅速發展的國際化進程。汪濤介紹，“得益于過去幾年的不懈努力，人民幣現在已經是全球第二大貿易融資貨幣、第五大被廣泛使用的國際支付貨幣、第七大儲備貨幣。”目前全球有19個離岸人民幣清算中心，中國人民銀行與33個國家的央行簽署了雙邊本幣互換協議、有效額度達3.3萬億元人民幣，截至2015年年中，離岸人民幣存款近2萬億元。

汪濤告訴《中國經濟周刊》記者，“人民幣加入SDR表明國際社會對中國經濟融入世界經濟的認可，也是對人民幣可以廣泛使用地位的認可，這樣一個認可可能會增加其他一些中央銀行和主權財富基金持有更多人民幣資產的意愿。加入SDR是人民幣國際化的一個重要里程碑，而人民幣國際化也是促進開放、促進金融改革和整體經濟改革的催化劑。”

汪濤認為，人民幣加入SDR并不意味著中國將在明年實現資本項目完全可兌換，不過中國將繼續以加入SDR為契機推進資本賬戶開放和金融領域改革。人民幣加入SDR需滿足“可自由使用”標準，而不需要資本賬戶完全可兌換。不過，中國政府已經，并將繼續以加入SDR為契機推進金融市場改革，包括更靈活的匯率形成機制、推進資本賬戶開放等。

瑞銀證券的宏觀報告也認為，加入SDR的重要性將體現在，決策層會以人民幣加入SDR為契機和催化劑，為實現進一步人民幣國際化的目標，將著力推進落實國內金融改革和資本項目開放。

“十三五”規劃建議中，中央要求未來五年要“有序實現人民幣資本項目可兌換”，汪濤認為，“但短期而言，鑒于資本外流壓力和人民幣貶值預期加劇，我們預計決策層開放資本賬戶的步伐將相對謹慎。雖然未來許多相關政策可能得以放松、在岸和離岸的人民幣業務范圍有望擴大，但對企業和居民資本流動的管制措施可能會延續8月以來的狀態，甚至在實際操作中小幅收緊，以穩定資本流動和人民幣匯率。”

中國人民銀行副行長易綱強調，加入SDR不是一勞永逸，一種貨幣在符合條件的時候可以加入SDR，當它不符合條件時也可以退出SDR。“所以我們要繼續改革開放，這樣人民幣作為SDR籃子貨幣的地位才能不斷鞏固。”

人民幣加入SDR

“減輕錢包縮水壓力”

在成功被納入SDR后，外界頗為關心的問題便是其對人民幣匯率走勢的影響。汪濤認為，“據估算，目前人民幣實際有效匯率可能被高估了5%～10%，而隨著資本賬戶開放，資本外流持續給人民幣帶來貶值壓力。”但她預測人民幣不會在短期內大幅貶值。

汪濤向記者表示，“在人民幣加入SDR之后，央行將有更大的空間調整匯率政策，不過人民幣不會在短期內大幅貶值。央行可能會在明年美元對其他主要貨幣升值期間，或之后推動人民幣對美元溫和且漸進貶值。”加之決策層致力于進一步推進人民幣國際化，而且十分重視國際政治影響，這意味著未來人民幣匯率政策的重點仍將是保持匯率相對穩定和強勢。

此外，鑒于全球需求依然疲弱，其他新興經濟體和亞洲貨幣可能跟隨人民幣貶值，人民幣貶值對出口的提振作用也會相當有限。因此，雖然內需和出口乏善可陳、通縮陰云不散，現階段決策層也不太可能充分運用匯率工具來促進出口增長、穩定國內物價。

即便如此，汪濤仍維持2016年人民幣對美元貶值約5%的預測不變。瑞銀在報告中也表示，“雖然進口乏力導致經常賬戶順差規模持續高企，不過我們估算目前人民幣實際有效匯率可能被高估了約5%～10%，且過去幾年的升值已經削弱了中國的出口競爭力。更重要的是，中國仍面臨不斷加劇的資本外流壓力。此外，目前國內需要進一步降息以對抗通縮壓力，而與此同時美元可能進一步升值。因此，我們認為人民幣匯率應與美元及美聯儲貨幣政策脫鉤，明年央行應允許人民幣對美元小幅貶值。”

除去匯率走勢，人們還關心“入籃”會對普通人的生活帶來哪些影響。對此，易綱表示，人民幣加入SDR“能減少你我錢包縮水的壓力”。

汪濤也認為，人民幣加入SDR可以增加國際市場對人民幣的信心，使中國老百姓手中的人民幣更加堅挺，同時也有利于企業跨境投資、在海外購買資源、技術和勞務等。

從個人消費層面來說，隨著越來越多的國家認可人民幣、愿意接受人民幣，未來人民幣與外幣的兌換將更加便捷，出國旅游和購物時頻繁使用人民幣并非遙不可及。

此外，人民幣加入SDR還有助于拓寬國內居民的海外投資渠道。今后中國人可以更方便地到國外投資不動產、股票和債券。