2016年電子行業投資：等待邏輯驗證

眾所周知，電子行業的產業周期短、產業結構變化快，再加上電子制造業的景氣波動比較劇烈，所以在投資上，真正可以提供穩定分紅的公司很少（有數據顯示，在某券商的186個公司樣本中，2009～2013連續五年分紅或送轉的電子行業公司僅34家，占比18%）；同時，對于科技公司而言，大比例的分紅、回購本身也不是產業快速發展時期的表現，較難通過這種方式吸引投資者。

落實到投資標的的選擇，電子行業的投資其實主要集中在預期上。當然，在擇時上也尤為重要。在整個2015年的上半年行情中，根據指數疊加情況，我們可以輕易的觀察到，電子行業并沒有在某個短時間段走出獨立行情。這和電子行業在a股的市場定位是息息相關的，因為我們對電子行業股票的業績預期很多時候是伴隨大訂單、下游趨勢、國家戰略而來的，而這種確定性其實很微妙，遠遠比所謂故事確定，又遠遠不如所謂價值來得確定。

結合a股的獨特市場走勢，在大熊和大牛行情下，電子行業都是很難單獨表現的，更多的是跟隨。但在震蕩或者結構性慢牛中，電子行業往往會有更加積極的表現。根據預期，市場邏輯可以區分為預期的爆發、穩定的成長預期、業績反轉。本文試圖從這三條線來理清電子行業2016年的投資邏輯，希望對大家有所幫助。

投資邏輯一：預期的爆發

所謂爆發，其實大多數指的就是新產品或者新應用的驅動。比如在2013年創業板結構性牛市中，穿戴設備（如奮達科技、北京君正、丹邦科技）的集體爆發，其中奮達科技（002681）達到了區間800%；新應用領域最典型的是藍寶石概念，如露笑科技（002617）和晶盛機電（300316），前者達到區間300%，后者則達成了10倍股目標。

其實，這本質就是一種主題投資。借用某券商研究員的話：這類公司需要①風強（主題影響大、持續時間長）、②身輕（啟動市值小、市場無預期），只要能講出大邏輯，上市公司也愿意配合，那如果股價只有翻番就對不起眾玩家。

但是既然是主題投資，那么一定要記得四個字：及時撤退，否則將是漫長的等待期來消化估值。結合2015年的電子行業風向，我們不難看出，2016年的爆發方向大概率會有以下幾個機會：1、Vr（虛擬現實）；2、車聯網；3、國家意志；4、行業整合。

根據市場預期的強烈程度，筆者認為排序應該是1243，即虛擬現實的新突破對市場沖擊會相對較小，而國家意志則強烈。而根據主題的影響程度，排序應該是3124，即國家意志方面有可能會形成強大的，影響年級別的主題，而行業整合則相對影響較小，持續時間短。

投資邏輯二：穩定的成長預期

其實我們做成長股，不應該做的是有穩定的成長預期的標的，這種標的的效率太低，估值難以提升；做成長股，介入的時間點應該是其業績成長預期會被市場一再提高之前的那個節點，也就是所謂的雙擊。

然而，筆者在前面還提到，電子股的預期其實是很微妙的，因為有太多由于行業的變化走上雙殺道路的標的，2011年的萊寶高科（002106），該股并沒有如預期那般進入蘋果供應鏈。再比如2012年的星星科技（300256），怎么也沒料到諾基亞帝國的覆滅。所以很多其實業績穩定的電子行業股票年內股價的上下跳躍也很大，但是，只要我們的介入時機合適，只要成長達到預期，也可以錄得相當不錯的絕對收益。

在成熟市場，電子股其實很難享受高估值，因為其業績主要依賴于行業景氣度，周期性很強（A股相關標的只是效應不明顯）。但在A股，這些方面往往會被短視的賣方研究員忽略，所以只要業績能夠做到符合或者略超預期，分析師的預期也會維持在一個相當的熱度，估值居高不下，所有人都覺得市場飽和這種事情，是在5年之后才是需要考慮的問題。

如果能抓住行業變革趨勢中的電子行業大牛股連續幾年，比如曾經的歐菲光、歌爾聲學（002241）、大華股份（002236）、德賽電池（000049），相比是極好的。但事實上，這在交易層面要做到是極其困難的，如果做不到，不妨利用這種成長預期的效應，來做一個估值差。

所以說，我們一定要找那種平滑業績波動能力極強、技術路線主流、真正構建了平臺化研發/生產/銷售架構的公司。還有另外一點也很重要——大股東要有欲望。綜上，我們要注意的就是，行業的趨勢還在持續，公司的歷史表現要穩健，要能通過多種渠道追蹤公司。

這里主要說明幾個電子行業分支，筆者認為，2016年可以持續高增長的分支有三個：一是運動相機/無人機；二是國產手機產業鏈；三是物聯網相關。其實物聯網相關就意味著眾多概念的集合體，比如北斗產業鏈中一些實在布局的公司，2016年已經到了業績的收獲期。另外，從產業鏈的角度來看，輸入輸出（傳感器）、控制處理（藍牙芯片）、連接（定位，wifi）等方向，都有很多公司可以挖掘。

投資邏輯三：業績的反轉

電子元器件行業周期性顯著，景氣反轉是重要的投資邏輯。一方面，我們需要尋找周期性明顯的行業，比如集成電路、面板、led等，但因為A股的特殊情況，所以這種反轉往往兌現的非?？?，可能我們還沒反應過來，盤面就已經基本兌現。所以有時候，我們需要將精力放在一些特殊的反轉上，簡單說就是真困境和假困境。

真困境公司指的就是公司確實難以為繼的情況。能上市的電子公司，他們的管理層都不是蠢貨，自己作死的相對而言比較少，多半是行業生態變化或者是競爭態勢變化，前者比如說星星科技（長期依賴于諾基亞的訂單，沒有新技術新產品儲備），后者典型萊寶高科（其下游TPK公司從2010年下半年開始，向產業鏈的上游延伸，收購了達鴻科技公司，從事Sensor模塊的自我供應，自產自銷，實現了一體化，萊寶被擠出了蘋果產業鏈）。

上述這些公司能夠靠自己扭轉困局的很少，針對這些公司，我們需要定期追蹤那些電子行業內公司并購重組的例子，同時對那些踏實經營、不出老千的公司調高評級，等待邏輯驗證，并尋找合適的時機介入。

而另一種真困境的突破則是公司身處于一個不斷萎縮或者沒有成長的產業，公司通過技術儲備改造原有產品線，實現了新的領域的突破。這個最典型的就是2014-2015年的金龍機電（300032），但像這種案例其實極少，而且一般投資人也難以追蹤，多半靠勾兌而來。

假困境更多指的是公司陷入了暫時的困境，或者是公司出于某種目的，讓投資者認為公司處于某種困境。這類公司的首要挑選標準就是股性好，股性好對于交易層面很重要；其次，公司要底子雄厚，歷史表現優異。一般有以下幾種情況：行業的高速增長被懷疑，比如2013年的安防；公司的下游變化導致的困局，典型的有大富科技（300134）；：公司自身發展特性所帶來的困境，如法拉電子（600563）和康得新（002450）這種。（作者ID：馬馬syd-）