華東醫藥：醫藥工業高速增長募資緩解資金壓力

馬坤

華東醫藥2015年前三季度實現營業總收入161.56億元，較上年同期增長13.94%，凈利潤9.27億元，較上年同期增長69.07%，前三季度實現EPS 2.14元。醫藥工業是公司盈利的主體，公司核心控股子公司中美華東2015年上半年實現營業收入23.75億元，同比增長 25.74%，實現凈利潤5.57億元，同比增長45.37%。

華東醫藥旗下醫藥工業主要為中美華東制藥，中美華東擁有百令膠囊、阿卡波糖等高速增長品種， 2014年醫藥工業收入同比增長24.95%。公司不斷改善現有產品結構，千方百計擴大百令膠囊等高毛利、市場需求量大的品種的產能規模，使得公司醫藥工業在藥品降價的大背景下毛利率仍在不斷提升，目前公司醫藥工業的毛利率高達84%，這體現了公司面對市場和政策變化快速調整的能力。

百令膠囊是以冬蟲夏草頭孢為生產菌種人工培育制成的蟲草干粉類產品，具有升白、提高機體免疫力、抗炎、抗腫瘤等多重功效，是中藥一類新藥，膠囊劑型是華東醫藥的獨家品種，同時也是處方藥+OTC（乙類）的雙跨品種。自1991年上市以來，經過20余年的市場培育2013年銷售規模已突破10億元， 2014年銷售額超過13億元。目前產能是供給層面限制百令膠囊中短期成長的最大瓶頸， 2016年江東基地有望順利投產，產能瓶頸解決， 25億終端規模可期。

阿卡波糖1984年首先在德國上市，1994年進入中國，是全球首款α-葡萄糖苷酶抑制劑，具有延緩葡萄糖在腸道的吸收功能。原研廠商是拜耳，終端銷售規模已超過20億元，為現階段我國用藥金額最大的口服降糖藥。國內現已批準的制劑生產廠家僅華東醫藥和綠葉寶光兩家，寶光為膠 劑，華東醫藥為首仿片劑。另外公司的阿卡波糖咀嚼片于15年上半年獲批，公司有望將該劑型打造成與現有片劑區別的高端非基藥品種，從而加快進口替代搶食存量空間。

公司于2015 年8 月4 日發布向控股股東中國遠大集團及第二大股東華東醫藥集團合計非公開發行5199.82 萬股，募集資金總額不超過35億元的定向增發預案，價格67.31 元/股，全部用于補充流動資金，其中控股股東遠大集團擬認購32.94 億元，二股東華東醫藥集團擬認購2.06 億元。募集資金用于補充流動資金，緩解資金壓力，公司2014年底資產負債率達72.04%，全年財務費用1.54 億元，募集資金到位后，將顯著緩解資金壓力，提升公司盈利能力。

除了百令膠囊和阿卡波糖，公司還儲備了一批潛在的大品種，比如嗎替麥考酚酯、他克莫司、達托霉素等，產品梯隊潛力足，公司是浙江省醫藥商業龍頭企業，醫藥商業業務收入規模占浙江省醫藥商業15%的比重。對于2015年公司每股收益市場普遍預期在2.6元附近，目前股價對應30倍PE，公司未來增長確定性強，市場預期2016年EPS在3.3-3.1元，2017年超過4元，目前估值合理，值得買入持有。