快牛逝去

在經歷過“快牛”演變和大跌大漲之后，近期人民幣兌美元匯率暴跌200基點，創8個月新低，這也引發了市場擔心，A股市場陷入對牛市節奏的思考中。

要談人民幣暴跌，得從歐央行進行大規模的量化寬松開始。近期歐央行決定進行總規模達1.14萬億甚至更多的量化寬松（QE），歐央行吹響了全球貨幣戰的號角。歐央行進行大規模QE，世界各大國在貨幣領域已無法進行全面妥協，矛盾已不可調和。可以預見，未來世界各國在貨幣領域將會各自為戰，各國的協作將會是單邊、多邊的合作，同時也會有單邊或多邊的對抗，這種對抗將會在貨幣領域、經濟領域、地緣政治領域等領域中不斷展開。當然，相關國家的合作也會在這些領域展開。

歐央行確立QE后，有專家建議我國應與歐盟進行更加深入的合作。這些合作的領域包括經濟、金融、投資，甚至在包括地緣政治層面上也要保持密切溝通。當然，中歐應就中國的“一帶一路”戰略進行更加深入的溝通，以便于雙方圍繞這兩個戰略進行更加深入的合作與布局。我們需要深化與歐盟的合作，如此，人民幣與歐元幣值適當靠近是有利雙方進一步合作的。因為，這樣有利于中國利用歐元的同時，也利于中歐貿易的進一步開展，歐元投資中國這個高增長經濟體也有利于獲得較高利益。當然，如此一來，中歐貨幣就有一起兌美元貶值的意思，也就會進一步推高美元，從而更快地促發美元資產價格泡沫的破滅。

再從我們自身的情況來看，今年實體經濟身上依然背著沉重的鐐銬，房地產面臨人口結構拐點和高庫存重壓，制造業受制于產能過剩、高杠桿和平淡無奇的外部需求，這些都將繼續阻塞貨幣寬松向信用擴張的傳導渠道。在國際油價下跌、實體經濟疲弱的背景下，通脹也將繼續走低，為貨幣寬松打開空間。而實體經濟重重鐐銬之下，央行釋放的流動性無法滲透到實體，金融體系流動性淤積，融資抵押和傘形信托的催化為股票市場提供源頭活水。與此同時，企業資本開支意愿下降，推動無風險收益率下行，經濟下行導致剛性兌付被打破，沉積于房地產開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下才瘋狂涌入股市，一旦針對兩融的政策加以嚴厲執行，也會是不小的打擊。在央行、金融體系和實體經濟的共同作用下，2015年吹動牛市的風受到過濾。

一個長期牛市的建設和形成，需要來自投資人、企業和政策的全方位配合。市場在未來一段時間很有可能將從牛市兇猛，逐步過渡到對“快牛”的觀察和思考。A股市場未來需要關注三類背離的演進邏輯：增長改善與政策寬松的背離，風險監管與放松預期的背離，潛在流動性沖擊與單向樂觀的背離。這三類背離如果走向極端，可能會推動市場風向的變化。

作者介紹：童第軼

《投資與理財》特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理（北京）公司投資總監