快牛逝去

在經(jīng)歷過“快牛”演變和大跌大漲之后，近期人民幣兌美元匯率暴跌200基點(diǎn)，創(chuàng)8個(gè)月新低，這也引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)心，A股市場(chǎng)陷入對(duì)牛市節(jié)奏的思考中。

要談人民幣暴跌，得從歐央行進(jìn)行大規(guī)模的量化寬松開始。近期歐央行決定進(jìn)行總規(guī)模達(dá)1.14萬億甚至更多的量化寬松（QE），歐央行吹響了全球貨幣戰(zhàn)的號(hào)角。歐央行進(jìn)行大規(guī)模QE，世界各大國(guó)在貨幣領(lǐng)域已無法進(jìn)行全面妥協(xié)，矛盾已不可調(diào)和。可以預(yù)見，未來世界各國(guó)在貨幣領(lǐng)域?qū)?huì)各自為戰(zhàn)，各國(guó)的協(xié)作將會(huì)是單邊、多邊的合作，同時(shí)也會(huì)有單邊或多邊的對(duì)抗，這種對(duì)抗將會(huì)在貨幣領(lǐng)域、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、地緣政治領(lǐng)域等領(lǐng)域中不斷展開。當(dāng)然，相關(guān)國(guó)家的合作也會(huì)在這些領(lǐng)域展開。

歐央行確立QE后，有專家建議我國(guó)應(yīng)與歐盟進(jìn)行更加深入的合作。這些合作的領(lǐng)域包括經(jīng)濟(jì)、金融、投資，甚至在包括地緣政治層面上也要保持密切溝通。當(dāng)然，中歐應(yīng)就中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)行更加深入的溝通，以便于雙方圍繞這兩個(gè)戰(zhàn)略進(jìn)行更加深入的合作與布局。我們需要深化與歐盟的合作，如此，人民幣與歐元幣值適當(dāng)靠近是有利雙方進(jìn)一步合作的。因?yàn)椋@樣有利于中國(guó)利用歐元的同時(shí)，也利于中歐貿(mào)易的進(jìn)一步開展，歐元投資中國(guó)這個(gè)高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體也有利于獲得較高利益。當(dāng)然，如此一來，中歐貨幣就有一起兌美元貶值的意思，也就會(huì)進(jìn)一步推高美元，從而更快地促發(fā)美元資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。

再從我們自身的情況來看，今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)身上依然背著沉重的鐐銬，房地產(chǎn)面臨人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)和高庫存重壓，制造業(yè)受制于產(chǎn)能過剩、高杠桿和平淡無奇的外部需求，這些都將繼續(xù)阻塞貨幣寬松向信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)渠道。在國(guó)際油價(jià)下跌、實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，通脹也將繼續(xù)走低，為貨幣寬松打開空間。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)重重鐐銬之下，央行釋放的流動(dòng)性無法滲透到實(shí)體，金融體系流動(dòng)性淤積，融資抵押和傘形信托的催化為股票市場(chǎng)提供源頭活水。與此同時(shí)，企業(yè)資本開支意愿下降，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性兌付被打破，沉積于房地產(chǎn)開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下才瘋狂涌入股市，一旦針對(duì)兩融的政策加以嚴(yán)厲執(zhí)行，也會(huì)是不小的打擊。在央行、金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同作用下，2015年吹動(dòng)牛市的風(fēng)受到過濾。

一個(gè)長(zhǎng)期牛市的建設(shè)和形成，需要來自投資人、企業(yè)和政策的全方位配合。市場(chǎng)在未來一段時(shí)間很有可能將從牛市兇猛，逐步過渡到對(duì)“快牛”的觀察和思考。A股市場(chǎng)未來需要關(guān)注三類背離的演進(jìn)邏輯：增長(zhǎng)改善與政策寬松的背離，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與放松預(yù)期的背離，潛在流動(dòng)性沖擊與單向樂觀的背離。這三類背離如果走向極端，可能會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)向的變化。

作者介紹：童第軼

《投資與理財(cái)》特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)