養老金入市承載多少厚望

葛豐

國務院近日發布《基本養老保險基金投資管理辦法》，明確批準養老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品，入市最高比例為30%。

養老金入市是盤活存量資金重要一步，其所承載的政策預期起碼包括：

首先，養老金入市有利于養老金保值增值。此前由于種種限制，中國的養老金結存年均收益率僅為百分之二點幾，扣除通脹后實際處于不斷“縮水”中，其累計損失按照中國社科院世界社保中心主任鄭秉文測算，過去20年全國養老金扣除通脹后貶值接近1000億元。由此反觀先其一步準予入市的社保基金，截至2014年末，其年均投資收益率達到8.36%，超過同期年均通貨膨脹率（2.42%）5.94個百分點，其中2014年收益率更是高達11.43%，超過同期通貨膨脹率9.43個百分點。

其次，養老金入市有利于資本市場穩定發展。統計數據顯示，截至2014年年末，我國企業養老保險基金累計結余30626億元，城鄉居民基本養老保險基金累計結存3845億元，兩項合計結余接近3.5萬億元，遠遠高于社保基金資產總額（1.5萬億元）。而這種大體量的資金入市，除了能給資本市場直接注入新鮮血液，更重要的利好，還在于其能針對性地改善內地資本市場機構投資者占比偏小的制度性缺陷，有利于增強股市內在穩定機制，提升資本市場價值投資和資源優化配置的基本功能。

第三，養老金入市有利于引導資金加速流入實體經濟，切實降低融資成本。其所針對的又一重制度性缺陷是，我國貨幣政策傳導效果不甚理想，效率不高、信號失真與資金“堰塞湖”等現象較為常見;而養老金入市，有望通過健康成長的資本市場，將原本相對靜置的資金直接配置到經過市場篩選與認可的產業與企業中去，疏通貨幣政策傳導機制。

第四，養老金入市有利于通過提高養老金回報提振消費。大量實證研究結果顯示，養老金繳費負擔對繳費家庭的消費具有顯著抑制效果。職工養老金繳費率提高1個百分點，家庭消費可能下降1.75個百分點，這一點反過來看，不難得出結論的是，通過提高養老金投資回報率進而提高保障水平與保障覆蓋率，可以事半功倍地提高家庭可支配收入，以及降低預防性儲蓄傾向。

第五，養老金入市有利于扭轉養老金管理機構軟約束現象。這主要體現在養老金入市后，各地養老金管理機構將面臨較具直觀性的業績比較與評判，而這種外部競爭、監督、考核壓力，無疑可倒逼養老金管理機構提升效率、提高業績。

當然，經常被稱為“保命錢”的養老金市場化投資運營并非全無風險。面對瞬息萬變的股市，如何兼顧安全性與收益性，以及如何預防此類機構較易發生的道德風險等，一系列的難題需要在實踐中充分預判、審慎求解。