中國經濟分化調整中 積極拓展穩增長著力點

劉世錦 余斌 陳昌盛

上半年，我國經濟延續調整分化態勢，部分核心指標有所好轉，積極因素增多，穩增長政策效應有所顯現，但經濟運行整體下行態勢尚未逆轉。需求持續收縮與供給深度調整，產能削減、資產重組滯后并存;重化工業和產能過剩主導的下行力量，與新技術、新業態和新模式引導的新興上升力量并存;實體經濟降杠桿、去庫存、逐步釋放風險與虛擬經濟加杠桿、資金脫實入虛和金融風險積聚并存。

經濟調整分化是結構調整的體現，是新舊動力轉換接替的過程。目前，分化下行的力量總體仍大于重塑上升的力量，預計全年實現7%增長的預期目標仍需政策加力增效，必須堅持宏觀政策要穩、微觀政策放活和社會政策兜底的思路，著力挖掘潛力，著力盤活存量，著力控制風險，避免經濟失速，穩步重建新平衡。

關注分化調整中的新變化和新特點

當前經濟運行反映的是，需求增速持續回落，而供給調整相對滯后，嚴重的供大于求導致價格不斷下行，企業利潤和財政收入增長放緩

與去年三季度以來持續下行態勢相比，隨著宏觀經濟政策和改革效應的顯現，近期經濟運行中積極因素增多。與此同時，經濟運行中的一些情況需要高度重視。

（一）分化趨勢更加明顯。經濟調整分化中傳統力量繼續下行的同時，新興上升力量在逐步成長。從地區看，高度依賴資源和重化工業的地區，本輪調整中降幅偏大。分地區PPI大幅下降與GDP增長、財政收入乏力的地區基本重合，遼寧、山西和黑龍江等比較典型。而轉型啟動較早，產業結構更合理的地區，經濟增長總體保持了平穩，比如廣東、江蘇和浙江等地區。從行業看，重化工業調整幅度偏大，對PPI降幅的貢獻超過75%，而其他工業行業和服務業等運行相對平穩。傳統零售行業下行，電子商務則快速增長。部分行業經過一段時期的調整和整合出現回升跡象，紡織、化纖、光伏、鐵路船舶運輸設備制造等行業有所向好。從企業看，在同一行業中不少企業虧損的同時，具有一定核心競爭力，加快產業鏈整合與重組，積極參與全球競爭，重視研發和創新供給的企業，運行總體平穩，對未來預期偏向樂觀。

（二）基礎設施“穩增長”的動力趨弱。基礎設施投資一直是我國政府平抑經濟波動，穩定增長的重要手段，在以往逆周期調控中發揮了重要作用。然而，實地調研顯示，受財政減收和債務壓力加大等因素的影響，當前地方政府推動基建投資資金動員力明顯不足，政府性基金收入增長明顯放緩。同時，受制于投資長期回報前景不看好、機制不順暢，民間資金參與基礎設施建設的意愿也不及預期，PPP項目進展緩慢。

（三）資金“脫實入虛”引發金融風險增大。受我國房地產市場出現階段性變化，地方債務重組，風險控制加強和產能嚴重過剩等因素的影響，這些部門原來抬高資金價格和吸收資金的能力明顯收縮，資金從實體經濟轉向資本市場。雖然經歷了幾次較密集的降準、降息，貨幣市場利率明顯降低，但實體經濟資金依然緊張，而且資金價格高企。在實體經濟逐漸降杠桿、降風險的同時，虛擬經濟則在不斷加杠桿，特別是通過場外配資、融資融券和傘形信托等方式，不斷推高資本市場的杠桿率。在經濟下行和貨幣相對寬松背景下，實體經濟資金價格高企、資本市場大幅波動，都在增大我國經濟運行的風險，使得微觀的合規性監管與宏觀性審慎的沖突加大，存量與增量之間的矛盾加劇。

（四）出口增長明顯低于預期。前6月，我國進出口同比下降1.9%，其中，出口增長2.1%，進口下降6.7%，均低于全年預期目標。從全球看，過去30年全球貿易增速平均為全球GDP增速的兩倍，而近幾年國際貿易增速卻明顯低于全球GDP增速。

（五）經濟運行效益尚未好轉。一是財政增收壓力明顯。上半年，國家財政收入增長6.6%（按可比口徑僅4.5%），低于GDP和工業增加值增速。加上地方土地出讓收入大幅縮減，地方財政支持“穩增長”、“促轉型”能力明顯降低。二是企業盈利尚未實質性改善。前6月規模以上工業企業利潤總額同比下降0.7%，降幅雖有所收窄，但很大程度是因為財務費用等業務成本下降所致，利潤不少部分來自股市投資收益，主營業務收入增幅仍在下滑。三是補庫存動力不足。

此外，通縮風險尚未排除，PPI長期負增長且降幅偏大、GDP平減指數為負;經濟下行中，隱性失業和結構性失業有所增加，統計數據質量堪憂等問題都值得高度關注。

當前經濟運行反映的是，需求增速持續回落，而供給調整相對滯后，嚴重的供大于求導致價格不斷下行，企業利潤和財政收入增長放緩;發展環境和條件已經變化，而地方政府推動經濟發展的方式轉變相對滯后，干部不會干、不想干和不敢干并存;傳統動力減弱、新增長動力正在成長，而體制機制的突破與創新相對滯后，增長潛力和空間未能得到充分釋放。總體表現為，宏觀政策的邊際效應遞減，穩增長壓力短期難以明顯緩解。

全年實現7%的預期目標仍需進一步努力

在就業穩定、居民收入穩定、社會總體安定的背景下，只要守住了系統性風險底線，GDP增速略低于7%也是可以接受的

（一）國際經濟分化差異收窄，出口可能不及預期。今年，國際經濟延續分化態勢，但相對差異逐步縮小。復蘇較好的美國和英國增長略低于預期，而歐盟和日本則有所改善，發展中國家增速繼續放緩，各類經濟體間的增速差異有所縮小。2015年發達國家對全球增長的貢獻率有可能出現回升，改變其自上世紀80年代以來持續下降態勢。

一是美國經濟保持增勢，二是歐洲經濟短期繼續向好，三是日本經濟低迷中略有回升，四是新興經濟體經濟增速仍在放緩。在全球經濟整體緩慢增長背景下，世界貿易增長更加低迷，全球供應鏈和貿易規則加快重構。雖然國際經濟形勢有望總體穩定，并略好于去年，我國出口增長下半年也將略好于上半年， 6月當月增速已由負轉正，但全年增速將在5%左右。

（二）投資降中趨穩，全年增長12%左右。上半年，全國固定資產投資同比增長11.4%，增速較上年明顯回落。同時，伴隨新常態下的結構調整，固定資產投資結構也在發生變化。分類別看，下半年投資回升的支撐依然不足。

一是房地產投資仍未見底。受購房峰值人口出現，住宅新開工面積峰值已過，城鎮戶均住房超過一套等規律性因素決定，我國房地產市場已經出現轉折性變化。而且房地產施工面積峰值也有望在今年達到，“十三五”期間，住宅的新開工面積將繼續下降。二是基礎設施有望在政策帶動下小幅回升。三是制造業投資保持低增長。制造業投資往往由基礎設施、房地產和出口三大因素決定，這就決定了制造業投資短期難以好轉。而且，去年下半年以來的企業盈利狀況不佳，限制了制造業擴大投資能力。預計全年制造業投資增長10%左右，比去年下降3.5個百分點。

另外，服務業等其他類投資，在多年保持較快增長后，今年增速也明顯降低，上半年僅增長13.8%，明顯低于過去5年的平均增速。制造業和出口放緩，對服務業特別是生產性服務業投資的影響值得高度關注。綜合看，考慮到各組成部分未來變化的趨勢，并結合投資開發進度及其在月度間分布規律，預計全年投資增長12%左右。

（三）消費增長基本穩定，保持升級和分化態勢。6月社會消費品零售總額實際增速10.6%，較上月提高0.4個百分點，消費信心指數有所提升。值得注意的是，消費結構在升級中繼續分化，傳統消費增長相對平穩，而以信息、電商、旅游等為代表的新興消費方式快速增長。受整體經濟增長下行和發展階段影響，傳統大類消費增速逐年降低。受房地產市場趨勢變化，家具、家電類消費難有大的起色;汽車消費在度過快速增長期后，受地方政府限購、提高停車費等影響銷售增速下降。同時，汽車消費觀念出現變化，一些消費者從擁有汽車向使用汽車轉變。汽車消費增速難以再恢復到高位，下半年不會有大的改觀。隨著股市波動，財富效應消失對消費負面影響也不容忽視。今年以來，餐飲業同比增速持續提高，對消費企穩起到一定的作用。綜合考慮收入等基礎性因素對消費的影響，以及行業變化帶來的新沖擊，預計全年消費實際增長接近11%，與上年基本持平。

綜合判斷，如果當前的積極因素能夠延續，則三、四季度下行的壓力將有所緩解，全年預期目標有望完成。但考慮到目前基礎設施投資要實現20%增長，仍有較大的不確定性;而且美聯儲加息、希臘危機、超強的厄爾尼諾帶來的災害問題，特別是股市波動的后續效應，都可能會對下半年經濟運行形成一定沖擊，仍考驗著我國經濟增長的穩定性。

需要強調的是，在就業穩定、居民收入穩定、社會總體安定的背景下，只要守住了系統性風險底線，GDP增速略低于7%也是可以接受的，也是來之不易的成績。需要指出的是，2015年可能并不是本輪經濟調整的底部，需求和供給下行調整尚未結束，2016年仍有下行壓力。總體上看，經濟新常態是階段性特征，“三期疊加”在短期內并不會改變，研判經濟形勢需要把握主導性、全局性和長期性因素，做到“三性結合”。

努力拓展穩增長的政策著力點

下半年宏觀經濟政策在穩中求進的總基調下，要著力發揮好“緩沖型”政策作用，適當加大財政政策力度，減輕轉型陣痛的程度，避免經濟失速

我國經濟仍處在階段性增長放緩的進程中，新的增長中樞和新階段的經濟平衡尚未確立，下行壓力還會持續一段時間。隨著宏觀經濟政策和改革效應逐步顯示，積極因素積累增多，下半年的壓力將略小于上半年，為實現全年預期目標奠定了良好基礎。

下半年宏觀經濟政策在穩中求進的總基調下，要著力發揮好“緩沖型”政策作用，適當加大財政政策力度，減輕轉型陣痛，避免經濟失速;著力穩定市場信心，優化和規范監管，防止資產價格大幅下跌引發金融風險;著力處理好存量與增量的關系，以全面削減過剩產能為突破口，加快資產重組;著力拓展新的增長點，在增效潛力大的部門和落后的地區挖掘潛力、釋放活力，促進經濟運行總體平穩。

保持財政政策力度和貨幣政策靈活性。積極發揮財政政策穩增長、調結構的作用。一是在地方財力受限情況下，中央可適當擴大赤字規模，加大對重大基礎設施項目建設支持力度。二是為地方融資平臺轉型設定明確過渡期，同時對于債務率總體偏低的省區市，適當放開地方債務規模上限。三是設立PPP引導發展基金，加快完善PPP項目法律環境。四是適當提高企業應稅所得額免稅標準，適當提高小規模增值稅免稅的銷售額標準。保持貨幣條件松緊適度，采取靈活措施穩定市場預期。雖然當前寬松貨幣政策對實體經濟的刺激效果有限且越來越弱，但考慮到地方政府債務置換、化解金融風險等因素，保持適度寬松的貨幣條件十分必要。

在增效潛力大的領域挖掘新增長點。堅持效率提升導向的供給側改革，釋放低效率部門的增長潛力。一是在確權的基礎上，促進農村宅基地在更大范圍交易，可優先在京津冀地區試點。二是注重簡政放權的協調性、同步性和配套性，加強監督檢查和問責，將簡政放權真正落到實處。三是以大數據、云計算、產業互聯網為基礎，支持用互聯網和智能技術改造傳統產業，積極推動政府數據公開。四是加快服務業開放步伐，積極推動自貿協定和投資協定談判，總結自貿區有益經驗，并逐步推廣至全國。五是加快推進軍民產業結合，釋放增長和效率空間。六是順應居民消費快速升級趨勢，鼓勵和支持智能家居和住宅、節能環保產品、信息消費、旅游和大健康消費，培育形成多元消費熱點。

創新機制系統推進過剩產能削減。一是通過提高能耗、排放、環保等標準，嚴控過剩產能行業的增量增長。二是選擇鋼鐵、煤炭、石化等產能嚴重過剩行業，制定全國統一減產方案。三是建立全國交易機制。四是通過發行長期專項債券籌資設立“過剩行業減產轉型基金”，主要用于企業關閉、重組減少產能的引導和補貼，以及職工安置和再就業培訓補貼等。五是在基金使用、減產方式等方面，給地方政府留下一定的自主和創新空間。六是支持破產重組以及相應的呆壞賬核銷，建議由人民銀行、銀監會、財政部等協調出臺相應的指導意見。

保持房地產市場基本平穩。一是進一步降低房地產交易環節稅費，降低居民換購住房成本，鼓勵居民通過“賣舊買新、賣小買大”等方式不斷改善居民居住條件。二是更加重視實行中性的住房金融政策，在利率下調時，適當上浮首付比例，避免遠期風險;同時針對房地產地區差異性，將部分調控權限下放給地方。三是推進住房保障方式轉型。壓縮保障房的建設任務，住房保障方式盡快從“補磚頭”轉為“補人頭”，棚戶區改造等應按照多拆少建、貨幣化補貼的方式進行。對政府持有的大量保障性住房，除先保留20%左右繼續由政府直接持有外，大部分保障房可通過“租改售”等方式轉為共有產權性質的住房，回收政府資金，緩解地方政府財政壓力過大等問題。

促進資本市場健康發展。杠桿率放大效應下的股市“過山車”，以及股市大跌后的救市行動，都暴露了我國在監管體系、風險管理、信號釋放、預期管理以及人才儲備等方面的不足。從已知數據看，本輪股市下跌，銀行系統受沖擊尚不明顯，場外配資主體損失也有限，主要是投資者之間的財富再分配，對實體經濟的沖擊尚未顯現。要進一步穩定市場預期和信心，避免資產價格大幅下跌引發系統金融風險，促進資本市場長期健康發展，著眼長期市場健康發展，更好發揮資本市場優化資源配置、促進實體經濟發展和產業升級、科技創新的積極作用。

積極支持出口，穩定國際份額。著眼短期穩出口、長期促轉型，一是加快國際貿易“單一窗口”建設，推廣外貿綜合服務平臺的便利政策，允許傳統專業外貿公司享有同等待遇。二是簡化出口退稅程序、加快退稅進度，盡快形成全國通行的啟運港退稅機制。同時慎重出臺調整外貿企業退稅主體的政策。三是在符合產業升級方向前提下，為了鼓勵外資在華擴大投資，建議恢復并推廣利潤再投資退稅政策，鼓勵企業投資于設備更新升級。四是加強知識產權保護和執法，促使外商投資企業將最先進的產品拿到中國來生產，激勵國內企業技術創新和升級。五是著力改善企業運營環境。

（本文由國務院發展研究中心形勢分析課題組授權發布。作者劉世錦為國務院發展研究中心原副主任，余斌為國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長，陳昌盛為國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長。）