短期市場以反向交易策略為優選

羅文波

我們認為短期市場仍然保持在3500-4300之間箱體震蕩走勢。在震蕩市中，我們應該控制倉位，高拋低吸是較為明智的操作策略。短期行業配置應予反向交易策略為主，結合產業政策催化劑進行配置。從長期戰略性配置角度來看，在穩增長重要性凸顯情況下，我們推薦中游制造業行業。

從短期行業配置角度看，反轉交易策略是比較好的選擇。從今年以來，截止到8月份月度漲幅相對較弱的行業為采掘、非銀行金融、公用事業、建筑材料、食品飲料、銀行、有色金屬等行業。但是需要隨著市場進程不斷更新表現較弱行業，同時結合當時產業政策等催化劑的刺激，可以進行短期行業配置的策略。

短期配置，反向交易策略為優選

從短期策略配置角度分析，我們認為短期市場仍然以震蕩走勢為主。我們之前認為，在短期震蕩市中，3500-4300點位之間高拋低吸是較為好的投資策略。對于行業配置來看，反轉交易策略是比較好的選擇。

我們認為，在震蕩市中，短期這些行業能取得相對收益。我們可以看到，在四月份軍工板塊啟動時候，一方面源于對央企之間合并預期，另一方面也源于軍工行業在牛市上漲之初滯漲狀態。在催化劑促發之下，行業爆發度相對較強，容易取得較高收益。我們認為，下半年整體市場較大的驅動力在穩增長政策以及國企改革，之前相對沉寂的行業一旦出現催化劑，漲幅將會高于其他行業。

長期配置，基本面為第一要素

從行業基本面方面分析，行業景氣度驅動應該是長期行業配置思路。從目前宏觀基本面情況來看，經濟形勢仍然低迷。工業增加值累計增速從今年以來出現快速下滑態勢，PPI也在7月創下五年以來最大跌幅。

雖然CPI在豬肉價格上漲的情況下，出現超預期的回升，但是從生產端情況來看，無疑經濟仍然處于通縮通道之中。而同時股票市場強勢走牛，從根基上來看，仍然是經濟需求低迷而擠出流動性推升的資金市，在這種市場情況下，行業景氣度比較策略就被市場所忽略。因為在主題投資大行其道的市場，產業政策對行業投資驅動力更加強勁。我們認為中國股票市場仍是以政策推動力為主，尤其是在單邊上漲的趨勢市中，市場情緒的高漲推升了主題投資的持續性和爆發力。

當經歷過市場快速上漲階段之后，尤其是股災之后，市場情緒受到極大傷害，尋找基本面景氣度向好的行業成為主流投資思路。我們認為下一階段市場運行軌跡將以箱體震蕩為主，在一到兩個季度之內，把握行業景氣度變化進行行業配置，將會對業績貢獻度加大。

下游投資需求仍然低迷

從需求端來看，雖然房地產銷售連續半年以上好轉，但是由于整體庫銷比高企，導致地產產業鏈傳導效應的遲滯。地產投資端企穩還需要一段時間。根據水泥銷量領先性判斷，房地產新開工企穩回升大致要在明年1季度左右時間。從基建投資來看，1-7月累計同比增速為18.63%，較去年同期水平下降3.98%；同時我們發現，財政支出增速大致領先基建投資增速3-6個月水平。而當前財政收入水平受制于經濟低迷影響，拖累了財政支出的增長。

從歷史經驗來看，財政收入增速與經濟增速二者基本持平，如果假定今年財政收入略高于經濟增速，那么在實際赤字目標假定情況下，預計全年實現16.78萬億的財政支出，同比增速約為10.6%，而上半年實際支出為7.73萬億，由此估算下半年財政支出增速約為9.7%，遠低于上半年1-6月的11.67%。由此判斷，我們認為下半年基建投資仍將保持平穩向上的局面，但是反彈時間大致為1-2個季度，且基建投資增速明顯提升概率也較小。從整體投資端情況來看，下半年仍然保持持續走低的局面。

中游受益于下游需求改善

從中游行業看，從歷史數據上看，由于對下游需求變化預期進行生產的調整，中游制造業行業投資領先于房地產行業投資，我們認為，在地產銷售回暖，新開工上升預期情況下，中游行業去庫過程將會短于下游地產行業的調整。大致判斷在四季度，中游行業將會進行一定程度的補庫，利潤恢復也領先于地產行業。同時基建投資下半年繼續上升，從需求端角度分析，我們看好中游行業基本面相對性的好轉。

由于中游制造業行業受制于上游價格成本及下游需求兩頭擠壓，如下游需求預期能得到持續好轉，中游制造業業績向好的幅度將強于上游價格傳導滯后效應和下游行業需求回暖帶動銷量提升。我們相對看好產能以及庫存收縮相對充分的金屬制品、水泥建材等行業。

上游配置價值下降

從上游行業看，由于大部分周期性行業仍然處于主動去庫存階段，下游行業需求仍然處于下滑階段。整體需求低迷導致大宗商品價格處于低位震蕩，上游行業景氣度仍處低位。我們認為從基本面角度上看，上游行業不具備配置價值。

同時，當前雖然流動性環境仍然處于寬松狀態，但是相比上半年連續的降息降準，下半年貨幣寬松的邊際效應已經衰減，對于流動性敏感的上游行業刺激作用有限。我們建議，上游行業關注有國企改革概念的標的，在整體配置中應予低配。

市場配置建議

根據以上分析，我們認為短期市場仍然保持在3500-4300之間箱體震蕩走勢。短期行業配置應予反向交易策略為主，高拋低吸結合產業政策催化劑進行配置。從長期戰略性配置角度來看，對于周期性行業，我們推薦供給端收縮明顯且庫存水平去庫速率相對較快的中游制造業行業，水泥、建材、金屬制品、機械制造業等行業。對于成長性行業，我們推薦前期調整較深，估值優勢顯現的電子、通信等行業。對于消費類行業，我們看好景氣度向好的家用電器、農業、及生物醫藥行業。同時，關注有央企改革預期的資源類行業。