海能達：綜合業務優勢突出

海能達（002583）：公司是國內的公安專網龍頭企業。公司從2010年到2014年營收復合增速為18.3%，其中海外營收的復合增速為18.5%，略快于公司整體增長。2014年公司海外營收部分已經占據整體營收的51.6%。公司無論是營收增速還是海外營收占比都是A股TMT公司的佼佼者，自身的技術和市場實力毋容置疑。公司從2010年開始，毛利率一直保持較為穩定的狀態，扣除掉OEM和天海電子營收部分后，公司2014年綜合毛利率為51.3%，相比2010年還提升近一個百分點，最近三年均維持在50%以上。而且公司的海外部分毛利率一直高于國內部分，充分體現了公司產品的競爭力。

我們認為2015年是公司規模效應顯現元年，未來將迎來至少2-3年的業績爆發期。公司營收持續增長，毛利率維持高位，凈利潤增速不達預期主要是規模效應未能體現。從去年的智利地鐵到今年的荷蘭國家項目，公司的海外渠道建設使得公司海外市場持續獲得豐收，目前收獲的大部分的海外項目都將在2016年確認收入。公司2014年年底員工人數已經達到了3788人，人員增加導致的費用增長效應將邊際遞減。其實從2014年開始，公司人員增速就已經放緩，人員僅同比增長5%，銷售加管理費用同比增長12%，低于營收增速。綜合而言，我們認為公司2015-2016年營收大幅增長是大概率事件，在此同時將迎來費用率的下降，公司凈利潤將爆發。

操作策略：二級市場上，近期該股處于上升趨勢中，鑒于前期調整得足夠充分，短期內預計或將延續反彈，可保持關注。