報價系統：私募市場的全新平臺

李秀江

報價系統順應了行業創新發展的大勢，并站在了“互聯網+”風口之上，已成為業務創新的“試驗田”，在優化金融生態、推進實體經濟發展方面的作用已逐步顯現

在“大眾創業、萬眾創新”的時代背景下，推進多層次資本市場建設，打通金融資本與產業資金的“任督二脈”，是資本市場支持實體經濟發展的重要任務。

目前，中國資本市場已形成“兩所兩系統”的格局，兩所即滬深證券交易所；兩系統，一個是全國股份轉讓系統，另一個是機構間私募產品報價與服務系統（下稱“報價系統”）。其中，報價系統是資本市場深化改革過程中產生的新事物，是私募市場的一項重要基礎設施，但并不為眾人熟知。

那么，報價系統是如何定位，有什么特點，是怎樣運行的？

《中國民商》采訪了中證報價機構管理部高級經理王海明博士。私募市場的重要基礎設施

《中國民商》：報價系統的建立，是資本市場改革的一個大動作，報價系統成立的背景是什么？

王海明：2012年以來，證券行業積極呼吁發展私募市場以服務實體經濟，并在證券公司柜臺市場、區域性股權交易市場等方面進行了有益嘗試。但與公募市場相比，私募市場作為多層次資本市場的重要組成部分，發展仍然相對滯后。為推進多層次資本市場體系建設，經證監會批準，中國證券業協會借鑒國際經驗，建立了“報價系統”。

報價系統致力于建設私募產品發行市場、私募股權注冊轉讓和并購市場、場外衍生品市場和私募產品報價轉讓市場，為金融機構和專業投資機構發展私募業務提供全方位、綜合性的服務，是我國多層次資本市場體系的有機組成部分，是私募市場的一項重要基礎設施。

隨著《機構間私募產品報價與服務系統管理辦法（試行）》及其配套規則的陸續出臺，各類私募產品先后上線，目前支持的產品包括收益憑證、資管計劃、股權眾籌、非公開發行公司債券、次級債、證券公司短期債、資產支持證券、場外金融衍生品，并積極推動并購重組債、私募股權質押融資、私募股權轉讓等產品或業務的上線。報價系統將逐步發揮其應有的功能，切實為服務實體經濟和推動經濟轉型做出積極的貢獻。

《中國民商》：請您詳細介紹一下報價系統是如何定位的，哪些機構可以參與？

王海明：報價系統定位為私募市場、機構間市場、互聯互通市場、互聯網市場。

報價系統實行參與人制度，中國證券業協會、中國期貨業協會、中國證券投資基金業協會、中國上市公司協會會員以及中國證券業協會認可的其他機構均可以注冊成為報價系統參與人，并通過報價系統開展業務。參與人制度的設計符合互聯網思維特點，體現了報價系統業務主體的多元化與業務需求的多樣性。

報價系統參與人不是孤立的個體，其身后有大量的合格投資者和產業客戶，參與人本身就是市場組織者。因此，報價系統是一個市場中的市場，以之為中心推動形成一個通過報價系統聯通的，跨行業、跨領域、強互動的機構間市場體系。

報價系統為不同市場、不同行業的專業機構提供信息平臺、業務平臺，打破了金融行業的自我封閉，可以有效推進跨界業務的發展，有利于不同行業的資源、優勢的集聚與共享，構建互聯互通的場外市場格局。

截至4月17日，報價系統參與人發展至412家機構，除證券公司外，已覆蓋了銀行，私募基金、信托公司、期貨公司、獨立基金銷售機構以及證券公司直投子公司等所有從事私募業務的市場參與主體，證券公司在絕對數量增長的同時，相對占比已下降至24%，多元化參與人結構基本形成。加入報價系統的銀行已達34家，成為報價系統第三大類參與人。報價系統已建立了鏈接機構投資者及其合格投資者的巨大交易網絡。

《中國民商》：報價系統如何實現私募市場之間信息互聯、交易互通？

王海明：自建設之初，報價系統就充分利用互聯網技術、借鑒互聯網思維，打造場外市場的互聯網金融平臺，為合格投資者提供信息全面化、渠道多樣化、投資便捷化的互聯網金融服務，實現“互聯網+”效應。

報價系統不取代任何一個私募市場，而是通過搭建一個全面、高效的信息互聯和報價、發行、轉讓平臺，打通私募市場發行與轉讓業務的各環節，助力各類私募市場拓展業務空間，擴大產品推送范圍、提升單個市場投資者量級，提高市場效率。

報價系統作為證券行業基礎設施還承擔證券行業公共柜臺職能，為未建柜臺系統的中小證券公司、證券投資咨詢公司和私募基金公司等提供中后臺服務。

依托報價系統與各類私募市場互聯互通，報價系統建立了規則統一的“一戶通”賬戶體系，投資者能夠使用一個私募賬戶完成所有聯通市場的交易，同時支持投資者對其所有私募業務信息進行查詢、管理，大大提升了場外私募業務的便捷性和高效性，實現了“一戶在手、場外暢游”。通過互聯互通，報價系統能夠匯集全部聯通市場的報價、成交等市場信息，有利于監管部門和自律組織通過報價系統持續了解私募市場運行情況，并為私募市場監測監控提供支持。

根據證監會“穩步推進各區域性股權市場互聯互通”的工作安排，報價系統與區域市場在尊重彼此市場規則和管理制度的基礎上，嘗試推進互聯互通和業務協作，實現私募業務數據信息的共享以及區域市場風險分層管理與風險緩釋，擴展中小微企業的融資渠道，豐富證券經營機構參與區域市場的途徑，提升區域市場專業化、規范化服務水平。

截至今年4月17日，共有廣州股權交易中心、遼寧股權交易中心、青海股權交易中心、廣東金融高新區股權交易中心、海峽股權交易中心、重慶股份轉讓中心、甘肅股權交易中心等6家區域市場成為報價系統參與人。其中，廣州股權交易中心與報價系統實現了系統對接，兩只私募股權產品在報價系統掛牌轉讓，并達成首筆交易。

推進多層次股權市場建設

《中國民商》：作為場外市場的基礎設施，報價系統如何協助證券期貨經營機構提升對實體經濟的服務能力和水平？

王海明：作為場外市場的基礎設施，報價系統始終以推進多層次股權市場建設為己任。

首先是重點建設與完善中證股權眾籌公共平臺（以下簡稱“中證眾籌平臺”）。中證眾籌平臺為報價系統參與人作為中介機構開展股權眾籌業務提供交易管理和后臺運維等公共服務，是平臺中的平臺，也是眾籌行業的創新實踐基地。通過建設中證眾籌平臺為中小微企業眾籌融資提供多樣化的融資服務，實現報價系統與普惠金融業務的有益融合。

截至2015年4月17日，共計28個項目在中證眾籌平臺掛牌融資，7個項目募集成功，實現融資2321.9萬元，企業項目融資成功率為28%，在同類業務中成功率最高。為配合中證眾籌平臺建設，便利合格投資者安全、高效投資，報價系統開發與完善中證“云柜臺”系統以及手機移動終端，打造互聯網金融客戶投資的專屬利器，集約社會成本。

其次是加速與私募基金的對接。報價系統建立私募基金投資項目股權轉讓平臺，為私募基金項目股權轉讓提供平臺支持，拓展私募基金退出渠道，盤活私募基金資產，提高私募基金投資效率，推進私募基金與實體經濟對接，促進資本與創業創新對接，支持中小微企業股權融資。截至2015年4月17日，共計8只項目股權在報價系統掛牌轉讓，掛牌金額11億元。

第三是穩步推進報價系統與區域市場、園區的互聯互通。目前，報價系統已與廣州股權交易中心實現了系統對按，共有18家企業實現了“雙掛牌”，并完成了首單跨市場交易；萍鄉經濟開發區也有19家企業在報價系統實現掛牌，為報價系統探索為園區企業服務奠定了基礎。

登記結算與風險管理

《中國民商》：報價系統建立了怎么樣的登記結算體系？

王海明：報價系統結合私募產品靈活性、多樣性、便捷性等特性，充分借鑒國際市場先進做法，結合我國實際與行業訴求，建立了“多元選擇、雙軌開戶、賬戶聯通、混合持有、滾動結算”的私募市場登記結算體系。

一是提供多元選擇的登記結算方式與支付渠道。秉承參與人自愿選擇、服務主體適度競爭的原則，報價系統支持證券公司等具備條件的參與人自辦登記結算或者委托中國結算等登記結算服務機構為其提供服務，同時報價系統自建登記結算系統為參與人提供登記結算服務；在結算資金支付方面，報價系統為參與人提供商業銀行支付、第三方支付以及中國結算的備付金支付等多樣化支付渠道。

二是實現雙軌開戶的賬戶開立機制，參與人可以通過報價系統直接開立賬戶，也可以通過證券公司柜臺系統為投資者開立賬戶，并實現與報價系統的賬戶信息對接。

三是建立統一的報價系統參與人賬戶體系，實現與其他私募市場的賬戶互聯互通。

四是支持混合持有制度，在建立場外市場名義持有賬戶體系的基礎上，結合部分產品不適宜名義持有的特性，支持名義持有與直接持有并存。

五是開啟滾動結算的交收模式，支持單個交收日多批次交收，目前報價系統已實現每個交收日12：00和18：00兩個批次交收，提高了報價系統場外市場清算效率。

從2014年8月18日第一只產品上線，截至今年4月17日，報價系統共為1427只產品提供登記結算服務，交收資金1101.15億元。此外，報價系統與相關登記結算機構共同存儲、共享登記結算信息，以提高私募市場的透明度，為私募市場監管提供支持。

《中國民商》：在機制建設方面，報價系統建立了怎樣的風險管理機制？

王海明：風險管理是報價系統建設、發展的重中之重。一直以來，報價系統高度重視風險管理機制的建設和能力的提升，并已形成了多層次、全方位的風險管理體系。在機制建設方面，一是建立了雙層風險防控機制，參與人負責業務風險管理，中證報價負責平臺風險管理。

二是全方位風險管理，中證報價前臺、中臺、后臺業務相互隔離，并分層履行風險管理職能。在管理手段方面，報價系統以合規為前提，投資者適當性管理為基礎，信息披露為手段，落實買者自負、賣者有責，做好具體業務風險管理；同時，按照分步走原則，在積累經驗的基礎上，對交易規模超過50億元的每項業務均制定專項風險監控指標，以動態監測、管理業務整體性風險。在實現方式上，報價系統充分利用互聯網、大數據技術，以報價系統賬戶體系為基礎，實現數據與信息留痕與記錄，依托信息關聯，將散點信息整理為具有邏輯關系的網狀信息，以數據分析支持風險管理。

推動行業創新

《中國民商》：為什么說報價系統是“最接地氣”的市場，它有什么特點？

王海明：報價系統充分調動各類機構的積極性，有效發揮資源配置功能、投融資功能、財富管理功能和風險管理功能，主動對接實體經濟特別是中小微企業，支持創業創新，已成為“最接地氣”的市場之一，并呈現以下特色：一是移動互聯。報價系統基于互聯網運營，可7×24小時發行與交易，支持日間多批次滾動結算。在交易模式上，報價系統為參與人提供全程網上服務，各參與人在報價系統開展業務過程中，對于報價系統全程網上、高效便捷的服務大為贊賞。

與此同時，報價系統不斷利用互聯網技術推陳出新，優化系統功能。隨著報價系統手機終端APP等各類應用的推出，報價系統可以為廣大個人投資者提供更為高速、便捷的服務，已成為互聯網金融的典型代表之一。

第二個特色是參與人制度。與以證券公司為主的公開市場不同，報價系統出生于證券行業，但又不拘泥于證券行業，積極推行參與人制，并致力于實現參與人多樣性。同時，報價系統以參與人需求為出發點，不事先設定業務種類，充分調動參與人的業務積極性，形成了參與機構投融互補、風險對沖、業務類型自然交織的業務生態：發行人可以及時、高效地完成產品創設與創新，投資者可以隨時隨地獲得產品的全面信息，實現了需求信息的快速傳遞并促成業務便利對接。通過發揮參與人機制的特性，參與人需求得到有效挖掘與釋放，激發了市場活力，加速了報價系統從互聯網證券市場向互聯網金融市場的升華。

第三個是前、中、后臺一體化。在多元可選的基礎上報價系統建設了信息發布平臺、發行轉讓交易平臺、登記結算系統，應參與人需要，可以提供全流程、一體化服務。自報價系統運行以來，各參與人充分利用報價系統前后臺一體化的優勢積極創設發行產品，在報價系統發行產品的同時使用報價系統登記結算服務，顯著提高了參與人業務效率，將產品的注冊發行周期最快壓縮到一天，資金則實現了T+0交收。同時，通過私募業務一戶通，投資者可以通過一個賬戶完成各聯通市場的交易。參與人和投資者的業務效率都得到了有效提升。

第四是行業公共平臺。報價系統作為重要的市場基礎設施，為各類證券期貨機構場外業務提供可分可合的外包服務。報價系統的交易、登記結算以及支付功能等均作為可獨立使用的服務功能，參與人根據自身需求可以在報價系統獲得定制化的外包服務，不僅可以提高業務效率，還避免了市場重復建設，節約社會成本。

自報價系統運行以來，部分參與人根據自身系統建設與業務需求情況，選擇報價系統相應功能開展業務，如通過報價系統開展開放式基金同柜轉讓業務，甚至部分柜臺市場試點公司都將其交易、登記結算等后臺支持委托給報價系統，報價系統已經成為證券行業的公共平臺。

從市場反映來看，報價系統互聯互通的功能得到了參與人和投資者的肯定和歡迎，通過報價系統發行產品或投資正在成為潮流。

《中國民商》：報價系統作為重要的市場基礎設施，在推動行業創新方面做出了哪些探索？

王海明：經過一年多的努力，報價系統已成為業務創新的“試驗田”，在三個方面推動證券行業創新。

一是推動統一私募市場相關標準，為證券期貨行業創新發展提供有力支持，包括制定了柜臺交易系統接口規范行業標準，提高了柜臺市場信息互聯互通的時效性和便捷度；建立了統一的私募市場賬戶體系，并形成了“3+9”的行業統一私募賬戶編碼規則，為場外業務一戶通奠定了基礎；規范了私募產品編碼，提高了私募市場的管理效率，促進了私募市場信息統一管理。

二是在境內首創了場外市場名義持有賬戶體系，促進了證券公司基礎功能恢復，并提高了市場效率。

三是支持定制化產品與類標準化產品在報價系統發行，豐富了場外市場產品結構，激發了市場主體活力，有力推動了行業創新發展。

回望報價系統的發展歷程，報價系統順應了行業創新發展的大勢，并站在了“互聯網+”，風口之上。報價系統已成為多層次資本市場的重要組成部分，聯通了私募產品發行與轉讓各環節，在優化金融生態、推進實體經濟發展方面的作用已逐步顯現。