做市商：遇冷期或半年到一年

6月底以來(lái)，A股連續(xù)回調(diào)，新三板也同時(shí)經(jīng)歷著“一日千里”的調(diào)整。

新三板成分指數(shù)與新三板做市指數(shù)均于3月18日推出，在4月份創(chuàng)新高后便歷經(jīng)調(diào)整，且有一路走低的跡象。截至7月22日，新三板成分指數(shù)收?qǐng)?bào)1480.80點(diǎn)；新三板做市指數(shù)收?qǐng)?bào)1440.85點(diǎn)。成交金額方面，新三板交易額當(dāng)日4.21億元，其中，做市轉(zhuǎn)讓成交1.65億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交2.56億元，已經(jīng)遠(yuǎn)不復(fù)最高日放量成交52億元的景象。

與此同時(shí)，隨著股價(jià)的低迷，許多高位增發(fā)的股票開始出現(xiàn)破發(fā)。甚至有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)存在“只掛牌不融資、只掛牌不交易”的情況。

在三四月份火爆異常的新三板，如今卻顯得有點(diǎn)冷清。短短幾個(gè)月時(shí)間，市場(chǎng)格局緣何產(chǎn)生大變？

多位業(yè)內(nèi)人士在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)均指出，除了A股進(jìn)入調(diào)整周期，新三板間接受到牽連以及短期新增資金減少使得新三板短期調(diào)整加劇的原因外，制度紅利預(yù)期落空成為新三板調(diào)整的主要誘因。

2015年4月底，新三板的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)——全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚公開回應(yīng)稱，流動(dòng)性需求決定交易制度的供給。無(wú)論是從單一公司的股權(quán)分散度，還是從具備股權(quán)分散條件的公司總量來(lái)講，當(dāng)前新三板市場(chǎng)都不具備競(jìng)價(jià)交易的條件。同時(shí)，由于新三板市場(chǎng)的包容性以及中小微企業(yè)自身發(fā)展的不確定性，設(shè)定比較高的投資者門檻，有利于收窄風(fēng)險(xiǎn)敞口，為市場(chǎng)功能的釋放和制度創(chuàng)新留出空間。

王磊表示，由于新三板設(shè)立競(jìng)價(jià)交易、降低投資者門檻等政策延后，“之前對(duì)市場(chǎng)非常熱心，非常有熱情的公私募機(jī)構(gòu)都冷卻下來(lái)。”與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)嚴(yán)查券商墊資開戶，打擊市場(chǎng)中非法交易等系列舉措，使得市場(chǎng)更加謹(jǐn)慎。

“所以市場(chǎng)由一陣狂熱、盲目的追捧，一下變成投資人開始盲目回避，導(dǎo)致市場(chǎng)遇冷。”王磊如是說。

而在市場(chǎng)狂熱的過程中，投資者過度參與定向增發(fā)也導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)的交易冷淡。王磊說，新三板定向增發(fā)的特點(diǎn)是小額快速，由于行情火爆，許多掛牌公司對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過高，發(fā)行價(jià)格過高、次數(shù)過多。這樣使得許多投資者不愿從二級(jí)市場(chǎng)買入，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)循環(huán)出了問題。“市場(chǎng)目前的狀況是，機(jī)構(gòu)投資者由過去不問企業(yè)基本面、只求能拿到定增份額的盲目追捧，到如今不管企業(yè)基本面有多好都與我無(wú)關(guān)的心態(tài)，使得投資變得不客觀了。”王磊說。

“我的判斷，這個(gè)遇冷期可能在半年到一年的時(shí)間。”王磊對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，“這是新三板在發(fā)展過程中遇到的回調(diào)問題，但是這并不影響這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)。任何一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展肯定不是一帆風(fēng)順、一蹴而就的。”

吳惠亦認(rèn)為，新三板近期交投低迷與前期過熱有關(guān)，在政策預(yù)期和資金持續(xù)涌入的雙重推動(dòng)下，許多公司估值過高，確實(shí)存在泡沫。如今市場(chǎng)的低迷是一個(gè)“擠泡沫”的過程，對(duì)于一個(gè)新興市場(chǎng)來(lái)說，是一件好事。

不過，即便是交投遇冷，仍不改新三板對(duì)企業(yè)的吸引力。

日前，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)公開表示， 2015年上半年，新三板掛牌企業(yè)增加1065家，已接近去年全年的總量。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前掛牌新三板的公司主體為成長(zhǎng)型、創(chuàng)業(yè)型、科技型中小微企業(yè)，平均設(shè)立時(shí)間不到10年，平均股份制改造時(shí)間不到兩年。

隋強(qiáng)透露，目前新三板在審企業(yè)有900家，據(jù)不全面統(tǒng)計(jì)，已和券商簽約，有意向登陸新三板的公司接近4000家。他預(yù)計(jì)到今年年底，新三板的掛牌公司有望達(dá)到4000家。

王磊認(rèn)為，每次市場(chǎng)的冷靜梳理都是一個(gè)重新認(rèn)知、重新分化市場(chǎng)的過程。她因此建議主辦券商“抱團(tuán)取暖”，避免由于盲目追捧而導(dǎo)致市場(chǎng)供求失衡。主辦券商應(yīng)當(dāng)與掛牌企業(yè)進(jìn)行充分溝通，使其理性地確定估值價(jià)格。