做市還是不做市？一家新三板掛牌企業的煩惱

謝瑋

7月2日，在距離金陽大廈（全國中小企業股份轉讓系統有限公司所在地）不遠的民族飯店的一個會議廳里，伴隨著鏗鏘有力的宣傳片，數家新三板掛牌企業開始了自己的定增路演。

武漢聯動設計股份有限公司（下稱“聯動設計”）便是此次發布定增方案的公司之一。

聯動設計成立于 2003 年 7 月，是從事新能源和可再生能源發電、輸變電、環保工程的勘測、設計、咨詢等服務的國家高新技術企業。聯動設計是新三板唯一一家新能源電力、環保工程設計公司。

當日，該公司發布的方案顯示，本次定增擬募資3250萬元，其中，700萬元將用于工程勘測資質、風電設計資質、新能源咨詢資質申報等公司核心能力提升，550萬元將用于海上風電工程技術合作與開發，2000 萬元用于智能配電網工程勘測、設計、咨詢、EPC業務的開拓。

在定增路演現場，聯動設計董事長黃萬良向《中國經濟周刊》記者介紹，該公司于2013年7月23日在全國中小企業股份轉讓系統成功掛牌。2014年11月8日，公司股票轉讓方式變更為做市轉讓方式，如今已逾半年。

而談及對實行做市轉讓方式半年來的感受，黃萬良對《中國經濟周刊》直言，對于一家成長較快、短期內有較大融資需求的公司來說，過早選擇做市交易方式也許并不是一件好事。

由于新三板對股權分散程度有所控制，掛牌公司的股東人數不得超過200人。如今，聯動設計股東人數就快接近200人。面對大量融資需求，公司如今處境尷尬。

“因此我后來也感覺到，協議轉讓方式有它的好處。可以更加快速地、更加多地吸收投資。如今公司業務快速發展需要融資，定增就必須面臨200個股東的約束條件，因此必須控制股東數量，否則就得向證監會報批，這樣一來融資周期就拉長了。”黃萬良坦言。

黃萬良說，他如今理解了北京同創九鼎投資管理股份有限公司（下稱“九鼎投資”）為什么不在一開始就選擇做市交易。因此，他建議部分新三板掛牌公司要考慮清楚是否選擇做市交易這種方式。

6月11日，新三板“第一股”九鼎投資由協議轉讓變為做市交易，做市商為華融證券、上海證券、廣州證券、天風證券和中山證券5家中小型券商。

據媒體報道，早在做市商交易推出不久，就有多家券商與九鼎投資接洽為其做市。但九鼎投資拒絕以折價定增的方式向券商轉讓股票，所以當時總市值突破千億，交易量領跑市場的九鼎投資實際上采用的是協議轉讓方式。

與此同時，黃萬良并不否認選擇做市轉讓方式給公司帶來的助益。“當時選擇做市交易，確實有一些考慮。”黃萬良表示，首先，采用做市交易方式能給公司一個公允的估值，能夠讓員工了解公司的價值，對于凝聚人心有好處。此外，對于投資者來說，采用做市轉讓方式，投資者可根據需要自由進退，亦可長期持股分享公司快速成長的收益。相比較而言，協議轉讓不容易變現。

自4月份達到年內成交活躍度高峰后，新三板市場經歷了一波下行趨勢。7月7日，三板做市指數大跌12.15%，此后緩慢回升，截至7月22日收盤，該指數報1440.85點，而今年該指數的最高點位為2673.17點。

“4月份（公司股價）到達高峰以后逐漸變得清淡了一些，6月以后大家更多的是觀望了，不舍得賣也不舍得買，目前是價格7塊多。” 黃萬良如此總結半年來公司在二級市場的表現。

不過，近日關于新三板即將推行分層制度、優化協議轉讓方式等多項制度利好的消息又給了黃萬良以樂觀的預期，他期待著市場交易流動性拐點的到來。

“總的來說，做市還是有積極的一面，我們也考慮未來分層制度推行之后，公司能在市場中處于有利地位。”黃萬良如是說。