河南省戰略性新興產業領域投融資模式創新的思考

屈波

戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領帶動作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業。河南省為貫徹國務院的部署和要求，在《中原經濟區規劃（2012—2020年）》中提出，要積極培育戰略性新興產業，重點發展電子信息、生物、新能源、新能源汽車、新材料、節能環保、高端裝備制造等戰略性新興產業。在戰略性新興產業的發展過程中，產生巨大的投融資需求。根據《河南省“十二五”重大項目規劃表》，河南省“十二五”期間規劃建設戰略性新興產業重大項目總數為1412個，總投資5915億元。如何創新投融資模式，突破投融資瓶頸和制約，對于推動河南省戰略性新興產業發展乃至中原經濟區的投資增長具有重要意義。本文通過對河南省戰略性新興產業領域投融資現狀和問題的分析，提出該領域投融資模式創新的思考及相關的對策和建議。

一、河南省戰略性新興產業領域投融資存在的問題

（一）投資風險與收益不匹配

戰略性新興產業由于發展環境、新技術開發、市場需求等存在較大的不確定性，其投資風險遠高于傳統行業。同時，戰略性新興產業從技術開發、企業創建和成長，再到發展和成熟需要較長的時間，投資回收期長，往往需要多年甚至數十年以上，且整體投資效益水平不高。據測算，大多數戰略性新興產業的投資收益水平低于工業行業平均值，投資風險與收益不匹配。

（二）創新環境有待優化

從當前情況看，支持和鼓勵創新的環境有待進一步優化。國家和省級層面激勵科技創新的政策并沒有得到全面有效落實，政府扶持政策及股權投資基金管理相關制度也長期處于空白狀態，創業投資基金、產業投資基金等各類股權投資機構落地河南省的積極性受到一定程度的影響。

（三）對科技創新的支持不足

受多種因素影響，河南省在科技創新方面得到國家創新基金等資助的項目較少，遠低于各省區爭取國家創新基金項目的平均水平。同時，在獲得國家創新資金資助的國家級、省級創新項目中，除國家提供創新資金資助外，地方給予創新資金資助的力度和數額有限。中央和地方對省內新興產業企業創新投入的資助力度有待進一步加強。

（四）技術產權市場發展滯后

當前，河南省技術產權市場發展相對落后，阻礙了新興戰略性產業的投融資規模的發展。受產權市場落后等因素導致的投融資問題的制約，社會資金投入到河南省新興戰略性產業項目的規模相對偏低，全社會研究開發費用占地區生產總值的比例較低，遠低于全國平均水平。

（五）有效抵押物不充分

目前，處于戰略性新興產業的企業主體很多是科技型、創新性的中小企業，企業資產多以專利技術、新藥證書等無形資產以及儀器設備等固定資產為主，滿足銀行業金融機構認定的貸款融資有效抵押物不足，面臨著融資難的問題。

二、模式及創新

（一）初創期企業的融資模式

初創期企業的規模較小，技術風險極大，市場前景不明朗。這類企業獲得商業銀行貸款的可能性較低，處于該階段的企業，其一般的融資模式以股權融資為主、債務融資為輔，其中的股權融資以自有資本和高新技術產業投資基金為主。概括而言，外部融資來源包括天使投資、技術產權交易資金、民間借貸融資等。頗為重要的是，地方政府應對初創期的企業給予政策支持，發揮政府組織增信和協調的優勢，并借助政府引導基金的引導作用吸引創業投資基金投資本地創業型企業，這對培育和發展初期階段的高新技術企業具有重要的現實意義。信托、小額貸款公司等金融機構在控制風險的前提下也可以通過貸款、信托投資等方式提供部分資金。

（二）成長期企業的融資模式

處于成長期企業的主要特征是產品開始被市場接受，發展前景逐步明朗，風險有所降低，但仍處于較高的風險等級。這類企業的外源資金主要來自商業銀行和信托公司，具體包括各類貸款、票據承兌與貼現、保理融資等，信托公司則提供信托貸款、信托投資等。該階段追求高回報的風險投資基金開始以股權投資的方式介入。其他的債權融資渠道可以考慮融資租賃以及中小企業集合債券、集合票據、區域集優票據等方式。建議成長期企業融資模式可以采取“自有資本+風險投資+企業集合債券（票據）+其他債務資金+融資租賃”的組合形式。

（三）擴張期企業的融資模式

擴張期企業的主要特點是企業市場份額不斷擴大，盈利模式基本成熟，風險等級明顯降低，企業進入快速成長發展時期，且具備了一定的資產規模，發展前景明朗。該階段的企業融資來源趨向多元化，融資方式開始轉向資本市場和傳統的信貸融資方式。同時，戰略投資者已經有意介入，而中小企業發展基金等政府性資金可以逐步退出。另外，擴張期企業可以適時選擇在創業板上市。對于這類企業，建議可采取“自有資本+風險投資+戰略投資+銀行貸款+創業板上市融資”的模式。

（四）成熟期企業的融資模式

與前面三個發展階段企業相比，成熟期企業已初步形成核心競爭力，具有較穩定的市場份額，企業經營狀況和財務狀況良好，風險較小，融資渠道較多。在該階段，企業著重考慮的融資問題在于優化資本結構、降低融資成本。成熟期企業一般可采取“股票市場融資+發行債券+商業銀行貸款”的組合融資模式。

三、對策及建議

（一）積極構建多樣化、多渠道、多途徑的投融資體系

戰略性新興產業投融資規模大、資金需求量大，僅靠單一的投融資渠道和途徑很難滿足產業發展的需求。同時，戰略性新興產業的高風險性也要求建立多渠道、多途徑的投融資體系來分散和化解投融資風險。因此，需要積極建立產業政策性融資與市場化融資相結合、股權融資與債權融資相結合、內源融資與外源融資相結合的融資體系，為戰略性新興產業發展提供融資支持和金融服務。

（二）大力推動投資主體和投融資模式的多元化

一是加快包括創業投資、風險投資、私募股權基金等金融類股權投資企業的發展力度，努力推動戰略性新興產業投資主體的多元化；二是積極探討政企投資合作機制，政府通過綜合采取投資補助、貸款貼息、政府和社會資本合作（PPP）、技術研發投入等多種方式，引導社會資本實質性參與戰略性新興產業各領域、各環節的投資經營活動，構建政府和企業對戰略性新興產業的共同投資和投入機制；三是不斷加大戰略性新興產業引進和利用民間資本和外商直接投資參與的力度、深度和廣度，鼓勵國有、民營和外資企業開展戰略性新興產業的投融資合作活動，切實提高企業投融資效率和效益。

（三）構建滿足企業不同發展階段融資需求的投融資體系

一是在新技術研發、新企業創建和產業成長初期，投資風險較高，企業規模小，市場信譽不高，償債能力較弱，能夠提供抵質押的有效資產不多，債權融資機制相對不適合其融資需求，可采取風險投資等風險偏好型的股權融資機制滿足其融資需求；二是在企業進入加速發展期和成熟期后，技術風險和市場風險相對降低，企業經濟效益和盈利能力快速提升，市場信譽和償債能力也明顯增強，此時對風險控制要求較高的商業銀行貸款、發行債券等債權融資便可有效進入，滿足戰略性新興產業發展的資金需求，切實降低企業投融資風險。