匯潔股份IPO：毛利率遠低于同行公司旗下產(chǎn)品屢曝質量問題

張婷

匯潔股份（002763）是一家專業(yè)從事內衣人體工學研究、工藝技術研究、品牌策劃推廣、開發(fā)設計、生產(chǎn)制造、市場營銷的綜合性內衣企業(yè)。

雖然公司即將登陸中小板，但其招股說明書中所暴露的問題卻不得不讓投資者值得高度警惕。匯潔股份招股說明書顯示，公司的毛利率與同行業(yè)公司相差甚遠，而資產(chǎn)負債率卻遠高于同行。此外，公司旗下產(chǎn)品多次被工商、質檢部門檢測出甲醛超標、纖維含量不合格、“耐水色牢度、耐洗色牢度、耐汗?jié)n色牢度不合格”等問題。

毛利率低于同行業(yè)公司

招股說明書顯示，匯潔股份目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”和“蘭卓麗”三個主要品牌的文胸、內褲、保暖衣及功能性內衣等產(chǎn)品。

2011年-2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為12.67億元、13.45億元和14.81億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.04億元、1億元和1.09億元。從上述數(shù)據(jù)來看，公司雖然營業(yè)收入在不斷增加，但是凈利潤的增長幅度卻十分緩慢，顯示出乏力的跡象。

相關數(shù)據(jù)顯示，2013年、2012年和2011年主營業(yè)務綜合毛利率分為70.47%、72.06%和68.21%。2012年較2011年提升了3.85個百分點，主要是因為當年減少促銷活動，直營渠道和經(jīng)銷渠道的毛利率有所提升。2013年較2012年下降了1.59個百分點，主要是因為電子商務銷售規(guī)模增長較快，而其毛利率水平低于直營渠道，因此整體拉低了公司的綜合毛利率。

雖然說公司毛利率看似不低，而且公司在招股說明書里稱，“2011年-2013年，紡織服裝、服飾行業(yè)A股上市公司的平均利率水平分別為36.61%、37.67%和37.7%。”似乎公司的毛利率水平還遠高于同行業(yè)。

事實上，與在香港上市的同為內衣企業(yè)的安莉芳控股（1388.HK）相比起來，匯潔股份絲毫沒有優(yōu)勢。相關資料顯示，安莉芳于2006年在香港上市，旗下?lián)碛邪怖蚍肌andecie、Liza Cheng等品牌系列。2011年-2013年安莉芳控股銷售毛利率分別為82.26%、81.20%和80.41%。高出匯潔股份一大截。

債務高企存貨激增

事實上，除毛利率與同行業(yè)公司相比匯潔股份并無優(yōu)勢外，公司在負債率方面也遠高于行業(yè)。相關數(shù)據(jù)顯示，2013年末、2012年末和2011年末資產(chǎn)負債率（母公司）分別為57.29%、64.89%和67.35%，而安莉芳同期資產(chǎn)負債率僅為24.32%、24.41%和26.88%；同期行業(yè)平均水平為14.47%、17.58%和17.12%。與同行業(yè)上市公司相比，匯潔股份負債水平相對較高。

此外，2013年末、2012年末及2011年末公司流動比率分別為1.03 倍、0.95 倍和1.03倍，速動比率分別為0.41 倍、0.35倍和0.42倍，公司面臨一定的短期償債壓力。

值得一提的是，匯潔股份2013年末、2012年末和2011年末存貨凈值分別為5.27億元、5.68億元和5.75億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為59.87%、62.88%和59.22%。其中庫存商品占比同期存貨由2011年底的78.06%到2013年底升至84.34%。不難想象，一旦公司產(chǎn)品銷售不暢，將會對公司經(jīng)營業(yè)績和財務狀況產(chǎn)生重大不利影響。

旗下產(chǎn)品屢曝質量問題

記者注意到，作為一家品牌公司，匯潔股份品牌形象卻差強人意，公司旗下“曼妮芬”品牌內衣多次被工商、質檢部門檢測出甲醛超標、纖維含量不合格、“耐水色牢度、耐洗色牢度、耐汗?jié)n色牢度不合格”等問題。

江蘇省質監(jiān)局曾在 “3？15”系列活動中公布的“2014年三八節(jié)前婦女及衛(wèi)生用品專項檢查結果”顯示，南京八佰伴銷售的深圳市曼妮芬內衣有限公司生產(chǎn)的塑身內衣，甲醛含量超標2倍。江蘇省紡檢院質檢部副部長肖航表示，“帶有甲醛的衣物直接接觸皮膚，容易刺激眼睛和呼吸道，引發(fā)炎癥。”

此外，“曼妮芬”品牌內衣還被多地工商查處過質量問題。2012年北京市工商局對北京市場上銷售的服裝類商品進行的質量監(jiān)測結果顯示，北京市服裝類商品整體質量狀況良好，但仍有部分商品質量存在問題。其中，深圳市曼妮芬針織品有限公司授權制造，汕頭市曼妮芬制衣有限公司生產(chǎn)的“Maniform”文胸就存在著纖維含量不合格。

2008年，根據(jù)成都市工商局對成都市市場銷售羊絨衫、男士T恤、女士內衣質量進行的監(jiān)測抽查結果表明，由深圳曼妮芬針織品有限公司生產(chǎn)的曼妮芬女士內衣，存在著“耐水色牢度、耐洗色牢度不合格”和“耐汗?jié)n色牢度不合格”等問題。

值得注意的是，匯潔股份在招股說明書中對曝光的質量問題也只字不提，似有意回避該問題。