金融研究愛大話

蒂姆·哈福德

大多數(shù)聲稱能打壓市場的金融工具其實都收效甚微，許多聲稱找到了金融市場規(guī)律的金融研究論文也都淪為空談。

你可以不相信我說的話。但以上論斷是三位美國學(xué)者——Campbell Harvey、Yan Liu、Heqing在一篇金融研究論文中提出的，其威力不亞于一顆手榴彈。值得一提的是，Campbell Harvey并不是什么持非正統(tǒng)思維的異端分子，而是金融類權(quán)威類雜志《金融期刊》（The Journal of Finance）的前主編。這到底是怎么一回事呢？

許多金融研究試圖找出金融投資組合回報有何規(guī)律。從“隨機(jī)游走假說”（random-walk hypothesis）到“資產(chǎn)資本定價模型”，1992年，金融學(xué)家Eugene Fama（2013 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主）和Kenneth French提出影響股票回報的三個因素：整體市場、企業(yè)規(guī)模以及股票價值。

這一論斷算是某種進(jìn)步，但卻把事情復(fù)雜化了。究竟還有哪些因素會影響投資組合回報呢？需要考量的變量多得數(shù)不清。因為變量可能會經(jīng)常變化或相互組合，比方說變成比率或變動率。從理論上來講，經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯能夠?qū)ψ兞拷M合的數(shù)量加以限制。但在實踐中，學(xué)者和量化投資經(jīng)理們總喜歡將各種可能性都考慮在內(nèi)，然后看看會發(fā)生什么。比如，用股票市值的立方來做變量會怎樣呢？雖然在我看來，這樣做并沒有什么經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，但你無法阻止定量分析師們將這一變量加入模型。

這就是漫畫家Randall Munroe在其作品中揭示的“果凍豆”問題。漫畫中，科學(xué)家們用常用的統(tǒng)計學(xué)方法測試果凍豆是否會引發(fā)痤瘡。他們首先假設(shè)果凍豆不會引發(fā)痤瘡，然后計算果凍豆引發(fā)痤瘡的概率，如果P值小于5%，就接受原假設(shè)，反之，就否定這一假設(shè)。……