泛亞事件愈演愈烈 400億投資何去何從

勞新穎

昆明泛亞有色金屬交易所自2011年開盤以來，投資熱浪令市場震驚。然而，年息13%的背后是深淵，監管的缺失、人性的貪婪，令這家號稱世界最大的稀有金屬交易所，延續了數年瘋狂的圍獵資本游戲。最終資金鏈斷裂，20多個省份的22萬投資者的430億元資金難以討回。

泛亞模式和泛亞危機

泛亞有色金屬交易所對投資者設計了兩種投資方式：一種是交易，一種是受托業務。做現貨交易業務需要20%的保證金，根據價格波動在平臺上進行買賣。而受托業務是指投資者墊付貨款協助委托方會員買入貨物，并代持委托方會員作為委托資產的貨物行為。資金受托申報成功后，會員按日收取委托日金，實質上相當于借錢給企業，每日收取利息（也就是日金，該受托業務被稱為“日金寶”），企業用借款金額的120%的貨物作為抵押。泛亞的受托業務也分為兩種：一種是日金和本金可以當天取出，一種是結構化產品，即日金當日到賬。日金和本金在180天封閉期結束后可取出所有本金和日金，兩者的區別類似于活期存款和定期存款。泛亞就這樣為其供應鏈融投資做了這個叫“日金寶”理財產品的美麗的蛋糕，由泛亞授權服務機構或銀行等招徠投資者，并給其穿上漂亮的“皇帝新裝”——該理財產品保本、零風險、入金出金自由。

具體操作上泛亞將其服務機構或銀行打來的投資者的錢，借給投資者并不知情的會員，即所謂的生產企業、批發商。在泛亞平臺上，投資者通過接受委托交割業務，從而賺取延遲交割補償金。每天萬分之五的延遲交割補償金中，交易所抽水萬分之一點二五，投資者拿到手的是萬分之三點七五（整個預期年化收益率高達16.4%）。其中，投資者可獲年息13%，在交易所抽取的萬分之一點二五中，總體上是機構拿萬分之一點二五中的七成，交易所拿三成。由于有銀行背書，“日金寶”就像白骨精變成的美女一樣吸引到了很多人加入，親人叫親人，朋友邀朋友，相繼把錢投進泛亞融資平臺，很多人都是被13%以上年化收益率的高收益所吸引，在不知道投資品種和風險的情況下就把錢甚至是所有的錢都投了進來。

“泛亞最初的定位是為交易方提供金融服務，同時為國家的商業收儲作貢獻。”一位與泛亞有過接觸并熟悉泛亞運轉的業內知情人士介紹時說，“這乍看起來是一個很圓滿的設計，但泛亞一旦面臨資金鏈斷裂和銦的價格暴跌，后果都是難以想象的。”

據泛亞2014年年初的一份報告顯示：“交易所每天新增客戶500個，以每月新增客戶資金20億元的速度發展。”生產商為掙更多的錢，拼命擴大生產規模;批發商也想掙更多的錢，從外面進更多的貨到泛亞平臺來賣。2014年的泛亞，看上去很風光，但卻難以掩蓋其背后的風險和危機。

2014年底，泛亞有色金屬交易所按照監管部門要求，落實T+5（交易商買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日）和徹底實名制（交易時可見交易商的企業名稱或身份證件名）整改要求，12月8日通過系統升級實現。隨后平臺交易量大幅度下降。

2015年1月泛亞有色金屬交易所正式取消了賣出申報的交易模式，份額具有50%的風險體系比較完備的180天封閉期的結構化資產全部變成可流動資產，交易所流動性風險開始擴大。

4月A股市場快速上漲，投資者和有色金屬企業紛紛從泛亞撤資轉投A股，泛亞的投資者開始感受到了流動性的壓力。

6月底7月初，A股急速下挫，泛亞的流動性壓力繼續加大。

7月15日，泛亞有色交易所公告稱，交易所委托受托交易商近日出現資金贖回困難，部分受托資金出現了集中贖回情況。交易所采取了限制委托了結數量、部分品種暫停委托受托業務等措施。

7月16日，泛亞交易所招商部副總經理郝保東對《經濟觀察報》表示，泛亞目前確實存在資金缺口。平臺開始出現擠兌，部分交易商拿不出足夠的資金來贖貨。

9月21日，數百位投資者聚集在證監會門口要求維權。

……

眼下，風雨飄搖中的泛亞，已經難以招架來自全國各地投資者的詰難與質疑，投資者只想知道，400多億元，究竟到哪了？

深層次原因探究

按照泛亞的解釋，泛亞融資借貸給了各供應生產商，因稀有金屬行情不好，投資者不能按交易所此前的承諾收回資金。甚至泛亞宣稱，一些外國勢力糾結國內一些機構惡意做空中國稀有金屬市場，企圖在投資者中造成恐慌從而打倒泛亞，以低價洗劫中國稀有金屬。

2014年年底，泛亞由于資金鏈出現問題，停止了收儲，導致其庫存量最大的品種銦迅速下跌，鉍的現貨價格也報復式下跌。所以說，使泛亞陷入擠兌泥潭的，不是國外勢力惡意做空，而是泛亞自身的交易模式導致崩潰。鉍的價格同樣暴跌50%，不知道是國外“惡勢力”又勾結了哪家企業惡意做空了鉍的現貨價格呢？

市場不應是只進不出的，但是泛亞卻是一個只進不出的市場。四年來泛亞不停收儲，需要大量的資金，而資金一旦跟不上，就意味著收儲必須停下來，收儲一停，就必然導致價格的下跌。

困住泛亞交易所的流動性緊張，雖然是多方面的短期因素疊加所致，但一直隱藏在其背后的更加深層次的原因再也無法回避——有色金屬行業的下行周期，以及全球經濟的整體疲弱。

2013年，全球的大宗商品價格就開始波動。2014年12月之后，國際市場上稀有金屬銦、鉍、鎢等品種的價格大幅下跌了60%～80%，有的甚至跌到了歷史的最低點。有色金屬的供求關系已經發生了逆轉。“這是市場的正常反應。所有資源類的產品，全球的石油、有色金屬都進入了調整階段。不論是發達國家還是新興市場的經濟都在放緩，新的經濟增長點還沒有出現，對資源類產品的需求下滑，只是必然的結果和趨勢。”中國有色金屬工業協會政策研究室主任趙武壯對《經濟觀察報》表示。

而從中國國內的情況來看，有色金屬供需的特殊性也加速了這一結果的傳導。

2011年以后，稀有金屬行業出現了產能過剩，這個局面一直持續到今天。而稀有金屬產能過剩、供大于求的矛盾，最直接的就會體現在國內的各類交易平臺上，再加上自身的諸多因素，泛亞交易所成了爆發點。

何去何從？

面對多重因素疊加的流動性問題，泛亞所急需引入新的資金或戰略投資者入場。泛亞所內部人表示，泛亞所希望盡快通過五部委的聯合驗收，引進戰略投資，升級交易模式，解決當前危機。

據泛亞內部文件《泛亞方案》顯示，為化解目前流動性危機，保護交易商（會員）權益，泛亞有色交易所擬向監管部門備案，采取兩種方案措施，包括退市了結和債務重組方案。

退市了結方案是指泛亞擬與交易商（會員）企業或產業相關企業協商，收購盤面貨物，盡快了結鈷、銠、五氧化二釩、白銀、氧化鏑、氧化鋱相關委托受托業務和回購貨物，之后安排此六個交易商品退市。

第二種方案為債務重組。關于債務重組方案，泛亞擬將銦、APT、鍺、鉍、銻錠和鎵六品種原委托受托業務中買入（委托）方無法按時還款收貨構成實質性債權債務關系進行債務重組。具體又細分為三個方案：委托方與受托方協商一致，將代持貨物由任何一方在交易所新系統現貨盤面掛牌賣出，所得收益歸資金受托方;委托方與受托方協商一致，解除原委托受托協議關系，資金受托方將代持貨物變為自有倉單，留存或提貨;委托方與受托方協商一致，將代持貨物注入信托公司的信托計劃，由上市公司定向發行股票置換信托計劃的貨物，由委托方代持上市公司股票，指定受托方為股票唯一受益人，由受益人（受托方）事先確定股票轉讓的條件，通過資本市場預期升值回收資金。

泛亞所曾在8月5日發布關于與知名企業簽署股權重組協議的公告，宣布泛亞重組事宜，但其并未透露知名企業是誰。而這項重組目前仍沒有進展。事實上，無論是新的交易系統上線，還是資產重組，泛亞所都需要得到監管部門的認可。只有按照相關政策文件，通過五部委的聯合清整驗收，泛亞所才可能推進其救贖之策。

*根據《經濟觀察報》《中國經濟周刊》等整理

TIPS解決泛亞擠兌危機 政府恐難兜底

部分泛亞融資項目日金寶凍結兌現的受害者21日在北京中國證監會樓外集會，抗議泛亞的“欺詐”行為，要求證監會等有關部門予以徹查。這起著名的擠兌危機已經發酵幾個月，之前先后在昆明、上海靜安區等地發生抗議集會，現在又鬧到北京。由于據稱拒絕兌付的資金高達430億元人民幣，涉及20個省級區域的22萬投資者，緩解這種危機顯然具有很高難度。

泛亞有色金屬投資交易所于2011年成立，有正規手續，但它后來通過日金寶的網上融資顯然在合法合規方面存在巨大漏洞。它宣稱的年化利率能高達13%，如此高的收益率必然伴隨高風險，但其宣傳卻是保本、零風險、高收益、贖回方便等。

除了泛亞經營和政府監管方面的問題，投資者的貪心和天真也是危機發生的重要原因。泛亞許諾的高回報對“活期存款”來說已經離譜到荒誕，有點像是搞“非法集資”的“地下錢莊”了，然而問題是監管機構對它沒有及時制止，普通投資者則光數利息了，失去了起碼的警惕。

因“民間集資”導致的擠兌危機在中國基層社會已發生過多次，事實上，參與各種“集資”的人在信息對稱方面得到的保障要遠遠低于股民，很難洞察危機的臨近。對他們來說，危機發生之前往往得不到任何警告，而且一旦發生就難以翻轉。

但參與者們的“記性”似乎比一再吃虧的散戶股民還要差。關于這一點，無論政府要承擔多少責任，那些參與者們所表現的人性弱點依然值得指出。而且很重要的一點是，擠兌危機的受害者們比股市暴跌時的散戶股民更缺承受力，金融領域的群體事件大多都是因擠兌危機發生的。

泛亞擠兌危機在愈演愈烈，它的解決必須依法依規進行。政府應促進事情朝著盡可能緩解的方向發展，其目的應是把投資者的損失降到最低。把大眾投資者的利益放在第一位，應為善后的首要原則。

對于已無法挽回的損失部分，更要嚴格依法厘清責任。除了對法律責任人進行追究，確定由誰來賠償投資者的損失，必須是一個法律上站得住腳的裁定。法律上的公正不意味著輿論的歡呼，在這個時候，法律應當比輿論更強大。

人們希望泛亞擠兌危機能夠以某種方式出現轉機，使受損的投資者獲得減少損失的希望。但這樣的柳暗花明會不會有，要靠杠桿還是運氣，似乎很難說。