牛市“黃金坑”布局分級A基金

葉輝

瘋狂上漲的牛市，已經讓不少人感到恐懼。他們想把股市里的錢撤出一部分，但是又不知道投資什么。牛市還有“黃金坑”嗎？有的。

布局目前大幅折價的分級A，等到牛市結束時能輕松獲得超過20%～30%的收益。要知道，它的本質是債券，風險很小哦。

一直關注分級基金A份額的薛先生，5月底突然發現軍工A、銀行A等好幾只產品的交易價跌到了0.8元附近，等于折價20%左右。他當即把原本打新股的部分資金，在6月1日0.79元的價格買進了10萬元銀行A。

在薛先生看來，高折價的分級A就是牛市的“黃金坑”。

Wind數據顯示，截至6月1日收盤，分級A折價在20%以上的達到16只，另有8只產品折價超過19%。其中，熱門產品電子A折價達到22.31%，銀行A折價21.99%，券商A級折價21.91%。記者注意到，折價高的都是熱門分級基金的A份額。這些產品前期漲幅比較大，后市人們也比較看好。相反，那些不是今年熱點的分級基金，因為B份額缺少人追捧，A份額折價很少，有的甚至溢價。

還是先來了解一下分級基金是怎么回事吧。分級基金的母基金由A份額和B份額組成，分級基金進行了子份額的角色分配，A份額持有人是出資方，B份額持有人是融資方。也就是A份額的持有人借錢給B份額持有人去炒股，因此媒體經常報道的分級基金翻番或者上折的都是B份額。也正因為B份額具有一倍的杠桿，很多人看好市場時，愿意溢價買入。也就是說，某款分級B現在凈值只有1元，但是投資者看好這款產品的前景，愿意溢價20%也就是1.2元購買，因為他相信以后能漲到1.5元，甚至2元以上。

那么問題就出來了，牛市分級B受到瘋狂追捧的時候，很多人愿意溢價買入，導致分級B的交易價格越來越高。假設母基金的凈值是1元，分級B的交易價達到了1.2元，投資者10萬元買入母基金，拆分后賣出5萬份B份額可以獲得6萬元，那么剩下的5萬份分級A只要在0.8元以上的價格賣出，就能獲利。這是分級基金溢價套利的操作原理，也是A份額價格不斷被打壓的主要原因。

5月底，伴隨著市場強勢上漲，一批分級基金B的二級市場價格一再飆升，部分基金整體溢價過高時，套利資金順勢進入。目前股市彌漫牛市情緒，投資者都愿意溢價買入分級B，因此分級A迎來了歷史性的“黃金坑”。

那么，現在布局分級A一年能賺多少呢？

我們不妨來計算一下，假設目前以折價20%買入分級A，可以享有兩個收益，一是分級A每年享有的約定收益。大部分分級A份額的約定收益是浮動的，浮動基準為一年期定存利率+4%或3%。該收益以2015年為例，大約在6.75%～5.75%。另一部分就是折價回歸的收益。

先來算算第一部分收益。假設現在以0.8元的價格買入凈值1元的分級A，它的約定收益率為每年6.5%。隱含收益率約為：約定收益率/（A份額價格-A份額凈值+1），隱含年化收益為8%左右。如果買了基金之后一直持有，以后就能享受每年8%的收益，基金公司會分紅給基金份額，直接贖回或者拆分賣出即可實現收益。

再來算算折價帶來的收益機會。分級B的最大特點是漲跌都帶一倍杠桿，具有放大漲跌的作用。牛市情緒越強，人們更愿意買入帶有一倍杠桿的分級B，它的溢價就會越高，分級A的折價也會越高。相反，如果牛市情緒退去，熊市里人們對帶杠桿的分級B避猶不及，那么分級A可能溢價。以此推算，假定這輪牛市還能持續兩年，牛市結束時分級A的杠桿回到正常水平，也就是折價到0（如果溢價賺得更多），那么現在買入10萬份分級A只需要8萬元，兩年后可以獲得約定收益13000元，加上折價收益20000元，兩年的收益率可以達到41.25%，相當于年化收益率20%。

當然，如果牛市延續時間很長，那么年化收益率就會降低。也就是說，這是一款反牛市的產品，牛市結束得越快，折價消失的時間越快，它的年化收益率就越高。相反，保底也能有8%左右的約定收益。

記者注意到，在去年和今年火爆的牛市行情中，分級A的交易價格有兩次跌到“谷底”，都是在大量套利資金進入之后。時間上，一次是2014年12月10日前后，另一次則是2015年6月1日前后，都是在市場狂漲，大量資金追捧分級B之時。

以軍工A為例，在2014年12月初，它連拉4個漲停，溢價較高，結果在12月9日新進入的套利資金“發威”，不但分級B幾乎跌停，分級A的價格也在之后幾天被打到了0.8元以下。之后，市場平穩上漲，軍工A的交易價一度回到0.9元左右。不過，最近幾個月市場狂熱追捧軍工股，軍工B的溢價上升，套利資金進入之后，軍工A在6月1日再次跌回0.8元以下。

集思錄網上數據顯示，截至5月26日收盤，共有59只分級基金顯示整體溢價，其中8只分級基金整體溢價率超過7%。其中，南方消費增長的整體溢價率達到17.71%，工銀瑞信深證100為14.24%，泰達宏利中證500為13.84%，易方達中小板指數為10.96%。

在這種整體溢價過高的時候，投資者就可以申購母基金，拆分成兩個份額分別賣出，這種方法叫套利。當套利資金大量進入之后，他們高價賣出分級B的同時，也會不計成本甩賣分級A，從而打壓分級A的價格。

對于長期投資者來說，每次套利資金瘋狂甩賣分級A時，都是絕佳的買入機會。

銀河證券分析師黎鵬認為，總體上來說，分級基金A份額的本質是債券。因為A份額每年定期分紅的收益率平均比一年期定存高出3%～4%左右，如果投資者有意獲取穩定且較高的收益，可考慮用買入分級基金A份額替代常規固定收益產品。尤其在目前買入高折價A份額，可以獲得的隱含收益更高。