中航軍B：分級基金壞榜樣

葉輝

中航軍B由于空倉操作，凈值沒有像人們預(yù)期的那樣大漲，兩次導(dǎo)致套利資金瘋狂進入，規(guī)模從不到3億變成180多億。如果這個規(guī)模能保持下去，每年光管理費收入就能多賺近1.8億元。踏空錯過行情，反倒能多賺巨額管理費，估計也是這輪牛市才能誕生的“奇跡”之一了。

沒建倉就匆忙上市，1個月后股票倉位依然接近于0；跟蹤的指數(shù)漲了66%，它的凈值卻只漲了不到3%......雖然成立時間只有1個多月，但是圍繞中航軍B的爭議就像八月十五的錢江潮一樣洶涌。交易價兩次暴漲之后，都被套利資金瘋狂砸盤，更是將這只基金推向了風(fēng)口浪尖。毫無疑問，中航軍B儼然已成為很多人眼中分級基金中的壞榜樣。

在多重利好的疊加催化下，5月底軍工股暴漲，大量資金蜂擁買入帶有一倍杠桿的軍工B，期望能在這個風(fēng)口賺到大錢。中航軍B5月25日到27日三天漲幅超過23%，交易價從0.953元漲到了1.225元。不過，之后它再次遭遇套利資金的打壓，連續(xù)暴跌，幾天之后跌回到1.04元。類似的暴漲暴跌，已經(jīng)在該基金4月底剛上市時上演了一次。

中航軍B的走勢為何如此詭異？謎底是，雖然軍工股大幅上漲，但是該基金凈值并沒有上漲，盲目追高買入的人遭遇套利資金的打壓，只能咽下“虧損嚴重”的苦果。

記者查看數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，5月25日和26日，前海開源中航軍工基準指數(shù)分別大漲5.87%、7.24%。令人吃驚的是，中航軍B這兩天的凈值增長率只有0.78%和0.29%。也就是說，在跟蹤的標的指數(shù)漲幅超過13%時，帶有一倍杠桿的中航軍B凈值增長率才1.07%。由此推算，它的股票倉位可能不到5%。

在此之前，前海開源中航軍工分級基金由于0倉位上市，已經(jīng)飽受業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

濟安金信基金評價中心副總經(jīng)理王群航公開批評分級基金0倉位這種現(xiàn)象。他認為，指數(shù)分級基金低倉位、零倉位上市的“潛規(guī)則”，會讓普通基民無法對A、B兩類份額作合理的估值，導(dǎo)致很多投資者盲目買入。因此建議監(jiān)管層對于分級基金，可以規(guī)定如果股票投資倉位不達標就不許上市。

作為一只指數(shù)分級基金，中航軍B為什么會0倉位運行呢？如果它的漲幅與指數(shù)契合，成立以來會上漲多少？中航軍B，是中航軍工指數(shù)分級基金的B類份額，是一只軍工主題的杠桿基金產(chǎn)品。該基金4月20日在深交所上市，一同上市的還有其優(yōu)先份額中航軍A。中航軍A相比市場上一般的A類份額，約定收益率明顯較高，為一年期定存基準利率+5%。按最新的存款利率，今年的約定收益率為7.5%。3月30日，前海開源中航軍工募集成立，Wind數(shù)據(jù)顯示，前海開源中航軍工基準指數(shù)3月30日1000點設(shè)計，到4月20日指數(shù)漲幅為12.3%。按照常理，這段時間是前海開源中航軍工建倉時間，之后再通過交易所上市，進行交易。但實際上，該基金在此期間并未建倉。《投資與理財》記者6月2日查看指數(shù)發(fā)現(xiàn)，前海開源中航軍工基準指數(shù)已經(jīng)從1000點漲到了1659點，跟蹤的指數(shù)漲幅接近66%，帶有一倍杠桿的中航軍工B的凈值卻只漲了2.5%。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，沒有建倉是前海開源中航軍工原地踏步、錯失牛市的主要原因。

相對于主動型基金，被動的指數(shù)基金的建倉速度一般都會快一些，這也跟指數(shù)基金的特點有關(guān)。尤其是牛市，基金都會快速建倉。前海開源中航軍工為什么會錯判市場，遲遲不肯建倉？

廣州一位不愿意透露姓名的基金經(jīng)理告訴《投資與理財》記者，指數(shù)基金只有在建倉期才能靈活操作，建完倉之后就不能動了，很多基金經(jīng)理都會考慮盡量在低位建倉。前海開源基金可能是判斷市場會下跌，想等到下跌時建倉，結(jié)果錯過了一波牛市行情。

事實上，不僅僅前海開源中航軍工指數(shù)分級，前海開源中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)增強和前海開源中證健康產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級也因為成立之后長期低倉甚至空倉，遭受非議。

5月底，前海開源基金聯(lián)席董事長王宏遠公開發(fā)聲：創(chuàng)業(yè)板、中小板泡沫將隨時破滅。前海開源也成為首家嚴格控制中小創(chuàng)持倉比例，并公開唱空的公募基金公司。有媒體諷刺說，或許前海開源已用倉位數(shù)據(jù)表明，早在公開唱空之前，其就已經(jīng)堅定“做空”數(shù)月有余了，盡管期間行情上漲卻是如火如荼。

雖然0倉位導(dǎo)致基金凈值蹣跚不前，投資者錯過一波牛市行情，但是前海開源基金公司卻反倒成為了受益者。因為大量套利資金留下，基金的規(guī)模反倒越來越大，管理費越賺越多。

該基金的規(guī)模經(jīng)歷了兩次快速膨脹的過程，都與套利資金的大規(guī)模進入有關(guān)。4月20日上市之后幾天，中航軍B、中航軍A一同漲停，使得該基金場內(nèi)整體溢價較高。由于該基金整體凈值未見明顯上漲，場內(nèi)整體溢價率進一步增大，引來套利資金。

這些套利資金的操作模式是，申購母基金，用兩個工作日拆分成中航軍B、中航軍A，然后賣出。

數(shù)據(jù)顯示，4月20日、4月21日，中航軍B的場內(nèi)份額為1.44億份，截至4月30日，規(guī)模增加了48.09億份，截至6月2日，這個數(shù)字已經(jīng)變成了超過90億份。中航軍A的份額變化與中航軍B一致。

北京一位資深基金分析師指出，進行套利操作的基本都是機構(gòu)，飛蛾撲火買入這只基金的則多數(shù)是散戶，其中不少是中國大媽。他們?nèi)缃穸家呀?jīng)被套牢。

記者查看基金契約發(fā)現(xiàn)，該基金的管理費是每年1%。按此計算，中航軍B由于空倉操作，凈值沒有像人們預(yù)期的那樣大漲，兩次導(dǎo)致套利資金瘋狂進入，規(guī)模從不到3億變成180多億。如果這個規(guī)模能保持下去，每年光管理費收入就能多賺近1.8億元。踏空錯過行情，反倒能多賺巨額管理費，估計也是這輪牛市才能誕生的“奇跡”之一了。