中航軍B：分級基金壞榜樣

葉輝

中航軍B由于空倉操作，凈值沒有像人們預期的那樣大漲，兩次導致套利資金瘋狂進入，規模從不到3億變成180多億。如果這個規模能保持下去，每年光管理費收入就能多賺近1.8億元。踏空錯過行情，反倒能多賺巨額管理費，估計也是這輪牛市才能誕生的“奇跡”之一了。

沒建倉就匆忙上市，1個月后股票倉位依然接近于0；跟蹤的指數漲了66%，它的凈值卻只漲了不到3%......雖然成立時間只有1個多月，但是圍繞中航軍B的爭議就像八月十五的錢江潮一樣洶涌。交易價兩次暴漲之后，都被套利資金瘋狂砸盤，更是將這只基金推向了風口浪尖。毫無疑問，中航軍B儼然已成為很多人眼中分級基金中的壞榜樣。

在多重利好的疊加催化下，5月底軍工股暴漲，大量資金蜂擁買入帶有一倍杠桿的軍工B，期望能在這個風口賺到大錢。中航軍B5月25日到27日三天漲幅超過23%，交易價從0.953元漲到了1.225元。不過，之后它再次遭遇套利資金的打壓，連續暴跌，幾天之后跌回到1.04元。類似的暴漲暴跌，已經在該基金4月底剛上市時上演了一次。

中航軍B的走勢為何如此詭異？謎底是，雖然軍工股大幅上漲，但是該基金凈值并沒有上漲，盲目追高買入的人遭遇套利資金的打壓，只能咽下“虧損嚴重”的苦果。

記者查看數據發現，5月25日和26日，前海開源中航軍工基準指數分別大漲5.87%、7.24%。令人吃驚的是，中航軍B這兩天的凈值增長率只有0.78%和0.29%。也就是說，在跟蹤的標的指數漲幅超過13%時，帶有一倍杠桿的中航軍B凈值增長率才1.07%。由此推算，它的股票倉位可能不到5%。

在此之前，前海開源中航軍工分級基金由于0倉位上市，已經飽受業內質疑。

濟安金信基金評價中心副總經理王群航公開批評分級基金0倉位這種現象。他認為，指數分級基金低倉位、零倉位上市的“潛規則”，會讓普通基民無法對A、B兩類份額作合理的估值，導致很多投資者盲目買入。因此建議監管層對于分級基金，可以規定如果股票投資倉位不達標就不許上市。

作為一只指數分級基金，中航軍B為什么會0倉位運行呢？如果它的漲幅與指數契合，成立以來會上漲多少？中航軍B，是中航軍工指數分級基金的B類份額，是一只軍工主題的杠桿基金產品。該基金4月20日在深交所上市，一同上市的還有其優先份額中航軍A。中航軍A相比市場上一般的A類份額，約定收益率明顯較高，為一年期定存基準利率+5%。按最新的存款利率，今年的約定收益率為7.5%。3月30日，前海開源中航軍工募集成立，Wind數據顯示，前海開源中航軍工基準指數3月30日1000點設計，到4月20日指數漲幅為12.3%。按照常理，這段時間是前海開源中航軍工建倉時間，之后再通過交易所上市，進行交易。但實際上，該基金在此期間并未建倉。《投資與理財》記者6月2日查看指數發現，前海開源中航軍工基準指數已經從1000點漲到了1659點，跟蹤的指數漲幅接近66%，帶有一倍杠桿的中航軍工B的凈值卻只漲了2.5%。

業內人士普遍認為，沒有建倉是前海開源中航軍工原地踏步、錯失牛市的主要原因。

相對于主動型基金，被動的指數基金的建倉速度一般都會快一些，這也跟指數基金的特點有關。尤其是牛市，基金都會快速建倉。前海開源中航軍工為什么會錯判市場，遲遲不肯建倉？

廣州一位不愿意透露姓名的基金經理告訴《投資與理財》記者，指數基金只有在建倉期才能靈活操作，建完倉之后就不能動了，很多基金經理都會考慮盡量在低位建倉。前海開源基金可能是判斷市場會下跌，想等到下跌時建倉，結果錯過了一波牛市行情。

事實上，不僅僅前海開源中航軍工指數分級，前海開源中證大農業指數增強和前海開源中證健康產業指數分級也因為成立之后長期低倉甚至空倉，遭受非議。

5月底，前海開源基金聯席董事長王宏遠公開發聲：創業板、中小板泡沫將隨時破滅。前海開源也成為首家嚴格控制中小創持倉比例，并公開唱空的公募基金公司。有媒體諷刺說，或許前海開源已用倉位數據表明，早在公開唱空之前，其就已經堅定“做空”數月有余了，盡管期間行情上漲卻是如火如荼。

雖然0倉位導致基金凈值蹣跚不前，投資者錯過一波牛市行情，但是前海開源基金公司卻反倒成為了受益者。因為大量套利資金留下，基金的規模反倒越來越大，管理費越賺越多。

該基金的規模經歷了兩次快速膨脹的過程，都與套利資金的大規模進入有關。4月20日上市之后幾天，中航軍B、中航軍A一同漲停，使得該基金場內整體溢價較高。由于該基金整體凈值未見明顯上漲，場內整體溢價率進一步增大，引來套利資金。

這些套利資金的操作模式是，申購母基金，用兩個工作日拆分成中航軍B、中航軍A，然后賣出。

數據顯示，4月20日、4月21日，中航軍B的場內份額為1.44億份，截至4月30日，規模增加了48.09億份，截至6月2日，這個數字已經變成了超過90億份。中航軍A的份額變化與中航軍B一致。

北京一位資深基金分析師指出，進行套利操作的基本都是機構，飛蛾撲火買入這只基金的則多數是散戶，其中不少是中國大媽。他們如今都已經被套牢。

記者查看基金契約發現，該基金的管理費是每年1%。按此計算，中航軍B由于空倉操作，凈值沒有像人們預期的那樣大漲，兩次導致套利資金瘋狂進入，規模從不到3億變成180多億。如果這個規模能保持下去，每年光管理費收入就能多賺近1.8億元。踏空錯過行情，反倒能多賺巨額管理費，估計也是這輪牛市才能誕生的“奇跡”之一了。