新常態(tài)下外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理的探討——以江蘇SH公司為例

葉子馭

（江蘇蘇豪國際集團(tuán)股份有限公司）

一、人民幣匯率新常態(tài)

自2005年7月人民幣匯改，直至2013年，人民幣對美元匯率基本呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢。2014年人民幣匯率則是波瀾起伏，經(jīng)歷了先升后貶、再升再貶的過程。2014年1月14日人民幣匯率創(chuàng)下匯改以來的新高6.0406；之后開始了長達(dá)半年的階段性貶值，貶值幅度超過了3.5%；從6月份開始，人民幣匯率重新小幅升值至6.11左右；之后到2014年年底又出現(xiàn)貶值，再次跌破6.20水平。總體來看，2014年人民幣匯率走勢真正體現(xiàn)了雙向波動的特點，并且出現(xiàn)了匯改以來首次年度匯率貶值。2015年初，人民幣匯率再次上演了大起大伏，伴隨著人民幣匯率市場的不斷變化，影響人民幣匯率的因素日趨復(fù)雜，匯率的市場彈性不斷增強，匯率雙向波動趨勢成為主導(dǎo)，人民幣匯率迎來雙向波動的“新常態(tài)”。

二、外匯風(fēng)險管理新思維

匯改以來的很長一段時期內(nèi)，人民幣匯率基本呈現(xiàn)為單邊升值，匯率波動較低，外貿(mào)企業(yè)一般不需要對匯率走勢進(jìn)行太復(fù)雜的判斷，逐漸形成了思維定勢的匯率管理。主要表現(xiàn)為，對于即期結(jié)售匯，盡量提前結(jié)匯、延遲購匯；對于出口業(yè)務(wù)，基本通過辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定未來的結(jié)匯匯率；對于進(jìn)口業(yè)務(wù)，選擇性開展進(jìn)口押匯或其他貿(mào)易融資組合產(chǎn)品，以推遲購匯或鎖定遠(yuǎn)期購匯匯率。在人民幣單邊升值時期，這些匯率操作方式基本都適用，一方面能有效地規(guī)避匯率風(fēng)險，同時還可為企業(yè)帶來一定收益。

隨著人民幣匯率雙向波動成為新常態(tài)，匯率管控的重點就體現(xiàn)在“波動”，而“波動”意味著匯率的不確定性和復(fù)雜性，非單邊升值、單邊貶值。外匯風(fēng)險已成為外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營過程中無法回避的風(fēng)險，外匯風(fēng)險管理也成為外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營管理常態(tài)。對于外貿(mào)企業(yè)來說，外匯風(fēng)險是把雙刃劍，風(fēng)險源自不確定性，它既可能使企業(yè)受損，也可能使企業(yè)獲益。外匯風(fēng)險管理的基本原則就是要避免受損。

面對新常態(tài)下的人民幣匯率,外貿(mào)企業(yè)需要進(jìn)一步增強外匯風(fēng)險管理意識，樹立正確的外匯風(fēng)險管理理念，結(jié)合企業(yè)自身的實際情況，有針對性地實施外匯風(fēng)險管理。

三、外匯風(fēng)險管理新實踐

江蘇SH公司歷經(jīng)三十多年的發(fā)展，已成為江蘇省大型國有外貿(mào)企業(yè)之一，資產(chǎn)總額超60億元，年進(jìn)出口額超10億美元。主要經(jīng)營絲綢系列、紡織服裝、船舶、機電、輕工、化工等商品，貿(mào)易伙伴遍及一百多個國家和地區(qū)，是全國進(jìn)出口500強企業(yè)。

人民幣匯率雙向波動成為新常態(tài)，匯率雙向浮動彈性增大，匯率趨勢不明朗，這給已經(jīng)習(xí)慣根據(jù)人民幣升值采取相應(yīng)外匯策略的外貿(mào)企業(yè)帶來新挑戰(zhàn)，對江蘇SH公司的外匯風(fēng)險管理增加了難度。江蘇SH公司意識到增強匯率風(fēng)險管理能力刻不容緩，把匯率風(fēng)險管理貫徹到企業(yè)日常經(jīng)營管理中，積極應(yīng)對匯率雙向波動風(fēng)險，學(xué)習(xí)利用好匯率風(fēng)險管理工具。

江蘇SH公司資產(chǎn)財務(wù)部作為公司外匯風(fēng)險管理的職能部門，在日常工作中，積極關(guān)注國家政策，了解國內(nèi)外財經(jīng)信息，每日向業(yè)務(wù)公司推送各主要銀行的遠(yuǎn)期匯率價格，與多家銀行的專業(yè)團(tuán)隊保持緊密聯(lián)系，針對公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)實際情況，在銀行外匯專業(yè)參考意見及外部咨詢的基礎(chǔ)上，對匯率做出獨立的判斷，選擇適合的匯率避險工具，為公司的外匯風(fēng)險管理決策提供參考依據(jù)，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。以下主要介紹江蘇SH公司在人民幣匯率新常態(tài)下的外匯風(fēng)險管理新實踐，以供探討分析。

（一）建立外匯風(fēng)險管理目標(biāo)

美國“現(xiàn)代管理學(xué)之父”彼得·德魯克在其名著《管理實踐》中最先提出了“目標(biāo)管理”的概念，他認(rèn)為“先有目標(biāo)才能確定工作，如果一個領(lǐng)域沒有目標(biāo)，這個領(lǐng)域的工作必然被忽視”。SH公司的外匯風(fēng)險管理目標(biāo)為，規(guī)避匯率風(fēng)險，確保公司的主營業(yè)務(wù)利潤實現(xiàn)。

（二）樹立正確的外匯風(fēng)險管理意識

SH公司基于預(yù)期的出口業(yè)務(wù)，通過風(fēng)險識別和風(fēng)險量化對外匯風(fēng)險敞口進(jìn)行評估，以實單為原則，建立控制成本的風(fēng)險管理策略，實行相對穩(wěn)健的外匯風(fēng)險管理。

（三）選擇合適金融工具

SH公司結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點，積極加強與銀行的合作，充分利用不同的外匯市場和外匯工具，結(jié)構(gòu)化選擇外匯工具，差異化選擇交易品種和市場，挖掘并找到企業(yè)的最佳金融工具。如選擇避險工具：貿(mào)易融資產(chǎn)品——商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)等、貿(mào)易融資組合產(chǎn)品——進(jìn)口匯利達(dá)等、金融衍生品——遠(yuǎn)期結(jié)售匯等。

（四）適當(dāng)增加跨境人民幣結(jié)算

2009年人民幣跨境結(jié)算試點啟動，拉開了人民幣國際化大幕。SH公司一方面從自身的業(yè)務(wù)源頭入手，積極與外商客戶洽談溝通，適當(dāng)增加人民幣結(jié)算的合同；另一方面向銀行咨詢，積極開展跨境人民幣業(yè)務(wù)，降低公司的外匯風(fēng)險敞口，同時為利用境內(nèi)外平臺融資、資金管理及外匯風(fēng)險管理提供了有利條件。

（五）制定應(yīng)急措施

SH公司把外匯風(fēng)險管理作為公司的一項經(jīng)營管理工作，做好應(yīng)對突發(fā)情況的預(yù)案，確保公司經(jīng)營的穩(wěn)健發(fā)展。SH公司與JT銀行簽訂了一筆3個月的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約，鎖定了3個月后收款60萬美元的結(jié)匯匯率，但客人因故推遲了交貨期，無法按期付款至SH公司。針對國外客戶延遲付款的突發(fā)情況，SH公司積極與JT銀行協(xié)商，將原來的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約進(jìn)行延期。

（六）加強學(xué)習(xí)與培訓(xùn)

面對更加多元化的匯率風(fēng)險，SH公司加強外匯知識的培訓(xùn)與學(xué)習(xí)，請銀行專業(yè)人員來公司開展專題講座，主動學(xué)習(xí)有關(guān)外匯風(fēng)險對沖策略、外匯知識等，進(jìn)一步增強匯率管理水平，提高公司在外部咨詢的基礎(chǔ)上對匯率做出獨立判斷的能力，能夠識別外匯風(fēng)險點并運用有關(guān)工具管理風(fēng)險。

（七）加大選擇信息媒體

SH公司重視有關(guān)外匯信息資源，請主要合作的銀行定期推送貿(mào)易融資新產(chǎn)品介紹，每天郵件報遠(yuǎn)期價格。同時加大選擇關(guān)注業(yè)內(nèi)主流媒體如中國外匯、貿(mào)易金融、匯聚智匯等，爭取第一時間接收到匯率方面的走勢、研判、應(yīng)對等信息，努力提高公司獨立判斷匯率走勢的能力，選擇合適工具規(guī)避外匯風(fēng)險。

四、金融工具新選擇

為了更好地應(yīng)對人民幣匯率在合理范圍內(nèi)更加市場化的雙向波動，外貿(mào)企業(yè)需要選擇合適的金融工具。首先，要堅持基于實際需求原則避險，就是對未來真實貿(mào)易形成的外匯風(fēng)險敞口進(jìn)行套保。在充分考慮了各方面的綜合成本，以及貿(mào)易本身利潤率的基礎(chǔ)上形成一個預(yù)期成本匯率。只要遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率高于預(yù)期成本匯率，外貿(mào)企業(yè)由該筆貿(mào)易形成的最終利潤就確定下來，保證了貿(mào)易利潤的實現(xiàn)。到期履約時無論匯率漲跌都不會產(chǎn)生影響，這體現(xiàn)了套期保值的真正意義。但如果沒有實際的貿(mào)易背景，外貿(mào)企業(yè)的外匯產(chǎn)品交易就會演變?yōu)橥稒C行為，可能會發(fā)生承擔(dān)實際損失。

其次，在分析判斷的基礎(chǔ)上，選擇合適的避險工具。

案例一：遠(yuǎn)期結(jié)匯

江蘇SH公司預(yù)計3個月后有100萬美元的結(jié)匯需求，考慮通過辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯規(guī)避匯率風(fēng)險。當(dāng)前即期匯率為6.1800，3個月遠(yuǎn)期匯率為6.2300。SH公司對于未來結(jié)匯時點的匯率走勢有三種判斷：美元看跌、美元看漲和方向不明（見表1）。

目前市場上已逐漸形成人民幣匯率雙向波動的新常態(tài)，江蘇SH公司對匯率走勢形成第三種判斷——方向不明。基于未來匯率走勢可能是美元看漲或看跌，但由于匯率波動性的加大，SH公司擔(dān)心匯率反向變動的預(yù)期會越來越強，希望選擇某種工具能夠減少或消除市場反向變化帶來的風(fēng)險。經(jīng)向多家銀行咨詢溝通，選擇了GS銀行人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品。

案例二：買入結(jié)匯期權(quán)

江蘇SH公司基于預(yù)期的出口貿(mào)易收入，未來3個月后將收到100萬美元，為規(guī)避匯率風(fēng)險，選擇買入結(jié)匯期權(quán)。SH公司判斷3個月后美元匯率不會高于6.2300，在GS銀行買入一個執(zhí)行價為6.2300的結(jié)匯期權(quán)，并支付給GS銀行一定的期權(quán)費（見表2）。

表1 江蘇SH公司美元看跌、看漲走勢情況表

表2 江蘇SH公司買入結(jié)匯期權(quán)情況表

在雙向波動的匯率環(huán)境下，人民幣外匯期權(quán)對SH公司有較好的應(yīng)用價值；但SH公司需要支付一定的期權(quán)費成本，由此抵減了一些規(guī)避風(fēng)險的效果。

案例三：零成本結(jié)匯期權(quán)組合

為減少期權(quán)費成本對避險效果的影響，GS銀行建議江蘇SH公司可以考慮人民幣外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)，即在買入看跌期權(quán)的基礎(chǔ)上同時辦理一筆執(zhí)行價更高的賣出看漲期權(quán)，通過賣出期權(quán)獲得的期權(quán)費收入來抵消部分買入期權(quán)支付的期權(quán)費（見表3）。

表3 江蘇SH公司零成本結(jié)匯期權(quán)組合情況表

以上案例，人民幣期權(quán)組合體現(xiàn)了權(quán)利和義務(wù)的混合，它的結(jié)匯價格限定在價格A和B之間，類似于一個區(qū)間靈活的遠(yuǎn)期結(jié)匯，在人民幣匯率雙向波動的新常態(tài)下更符合外貿(mào)企業(yè)的個性化需求。

可以預(yù)見，隨著匯率市場化進(jìn)程的加快，外貿(mào)企業(yè)更應(yīng)該強化匯率風(fēng)險管理意識，對匯率雙向波動的風(fēng)險都要加強管理，積極主動加緊了解和學(xué)習(xí)外匯風(fēng)險對沖策略，適當(dāng)增加避險對沖方案，更利于外貿(mào)企業(yè)從被動、靜態(tài)避險過渡到主動、動態(tài)對沖，達(dá)到外匯風(fēng)險管理的效率最優(yōu)化。

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