適應于生態經濟發展改進傳統杜邦分析體系

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（西安思遠科創軌道交通技術開發有限公司 陜西西安710054徐州工程學院 江蘇徐州221018）

一、杜邦分析體系的重要性

企業的財務狀況是一個完整的系統，系統里的各種因素相互依存相互作用，任何一個因素的變動都會引起企業整體財務狀況的改變。因此，在進行財務綜合分析時，企業往往采用杜邦分析體系對企業的綜合經營狀況及經濟效益進行系統的分析。杜邦分析體系以權益報酬率為核心指標，反映了企業實現股東財富最大化的財務管理目標，表明股東投入資金的盈利能力。將權益報酬率指標進行分解，權益報酬率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數，其中，銷售凈利率反映了企業凈利潤與銷售收入的關系，表明企業的盈利能力；總資產周轉率則是反映企業資產的運用效率情況；權益乘數主要反映企業的資本結構。通過杜邦分析體系自上而下或自下而上分析，不僅可以了解企業財務狀況的全貌以及各項財務分析指標間的結構關系，而且還可以查明各項主要財務指標增減變動的影響因素及存在的問題。杜邦分析體系提供的上述財務信息，較好地解釋了指標變動的原因和趨勢，為進一步采取具體措施指明方向，而且還為決策者優化經營結構和理財結構，提高企業償債能力和經營效益提供了基本思路。杜邦分析體系通過幾種主要的財務比率之間的相互關系，全面、系統、直觀地反映出企業的財務狀況，從而大大節省了財務報表使用者的時間。

二、傳統杜邦分析體系的不足

杜邦分析體系對于綜合分析企業的財務狀況十分重要，但是隨著時代的進步和經濟的發展，逐漸顯示出一些不足的地方，具體分析如下：

（一）沒有適應生態經濟發展的要求

生態經濟要求企業可持續發展，但是傳統的杜邦分析體系中不僅沒有體現企業四大能力之一的發展能力指標，更沒有反映企業持續發展能力的指標。在激烈的市場競爭壓力下，一些管理者為追求企業的快速發展，往往追求短期效益，但短期高額利潤后可能就隱藏著破產的風險。隨著社會環境的變化，生態經濟的要求，如何使企業保持可持續發展能力，越來越引起企業的重視。傳統的杜邦分析體系缺少對企業可持續發展能力的分析，不適應生態經濟發展要求。

（二）周轉的資產概念模糊

資產按是否和銷售商品或提供勞務過程有關分為經營資產和金融資產，對于非金融企業而言，一般能取得利息或利用多余現金投資的資產被稱為金融資產，包括交易性金融資產、可供出售金融資產等。資產中除金融資產外剩余的就是經營資產，經營資產是企業的主要資產，是在銷售商品或提供勞務的過程中涉及的資產，為企業的正常生產經營提供保障，其周轉能力的強弱對企業的生產經營有很大的影響。杜邦分析體系中主要指標之一的總資產周轉率，在計算時用銷售收入除以平均資產總額，平均資產總額中并未扣除金融資產，這樣金融資產也參與了周轉，金融資產取得的是投資收益，經營資產最終獲得銷售收入，導致總資產周轉率指標分子分母不相匹配。另外，對于金融資產較為充裕的企業來說，金融資產會產生利息或現金紅利，并不是企業正常的生產經營的成果，受大的金融環境影響波動性較大，因而計算結果不能真實地反映企業總資產的周轉情況。如果一個企業金融資產所占比重較大，運用傳統的杜邦分析法無法準確地反映企業的營運能力。

（三）沒有強調高負債的風險

在杜邦分析體系中，權益乘數是一把雙刃劍，一方面，權益乘數與凈資產收益率成正比，提高權益乘數可以提高資產收益率；另一方面權益乘數越高表明企業總資產中負債所占的比重越高，企業承擔的財務風險越高。如果企業的負債較多，權益乘數就高，相應的凈資產收益率也高，但卻沒有對權益乘數增高的原因作進一步分析。如果負債在總資產中所占比重增加，表明企業資本結構發生了變化，這種變化是增強還是削弱了企業的獲利能力，需要進一步分析。另外，當企業負債較多時，引起財務杠桿上升，會給企業帶來較高的財務風險。但傳統的杜邦分析法中權益乘數的提高僅反映企業凈資產收益率的提高，并沒有反映企業高負債的負面影響。

（四）不能完全適應上市公司財務分析的需要

在國家進一步推進和鼓勵公司股份制改革的大背景下，企業為擴大生產提高市場占有率，需不斷提高其籌資能力，公司上市是不可避免的趨勢。上市公司公開披露的財務信息很多，財務報表分析者要想通過眾多的信息準確把握企業的財務現狀和未來發展情況，就必須對一些財務指標進行分析。對于上市公司來說，重要的財務指標有：每股經營現金凈流量、每股利潤和每股股利等，傳統的杜邦分析法沒有反映這些指標，也沒有將這些指標與其他反映企業償債能力、盈利能力、營運能力的指標聯系起來。這樣杜邦分析法便無法準確地反映上市公司財務和經營管理中存在的問題。

（五）沒有體現企業現金流量情況

現有杜邦分析體系所采用的數據均來自資產負債表、利潤表，沒有反映企業的現金流量情況。杜邦分析體系中的核心指標凈資產收益率反映了企業凈資產獲得利潤的能力，但是一個企業有凈利潤卻不一定能擁有充裕的現金流量。凈利潤是企業收入與成本費用相抵后的余額，表示企業在一定期間內生產經營的最終財務成果，但其是權責發生制下計量的結果。如果銷售額和利潤的上升是以增加應收賬款和存貨為代價的，將導致企業支付能力和變現能力的下降。在競爭日趨激烈的全球經濟一體化的環境中，為適應市場的瞬息萬變，企業隨時要為產品結構的調整、投資多元化等準備充足的現金。要維持企業的長期生存，一個重要的前提是生成足夠的現金流量，用以支付工資、償還債務等。而在現有的杜邦分析體系下，財務分析者無法得到企業的現金流量來源、結構等重要信息，因而無法對企業經營資產的真實效率和創造現金的能力做出正確判斷，在認識企業的償債能力以及推斷企業未來財務發展趨勢上可能產生偏頗。

（六）沒有考慮成本習性的特點

成本在財務分析體系中占有重要的地位，企業可以通過增加銷售收入提高銷售凈利率，但根本途徑是對成本進行控制，成本控制好壞應該作為銷售凈利率指標分析的重點。但傳統的杜邦分析體系僅從財務會計的視角對成本進行分析，把銷售成本、期間費用、稅金及其他支出綜合計入成本費用總額，無法清晰地為企業管理者進行成本控制提供必要的信息，分析問題視角較為單一。根據管理會計的理念，按成本習性可以把成本劃分為固定成本和變動成本，這種分類可以研究成本對產量的依存性，從數量上具體掌握成本與產量之間的規律性聯系，可以為企業正確進行最優管理決策和改善經營管理提供有價值的資料。固定成本和變動成本的控制方法如表1所示。

從表1可以看出成本控制方法是針對不同的成本性質來說的，傳統杜邦分析法簡單將所有成本相加計算總成本，不利于企業更好地進行成本控制。將按成本習性分類的變動成本和固定成本納入分析體系，更有利于吸收變動成本法下本量利分析、短期決策分析和成本控制與分析，為企業決策、計劃、控制提供幫助。

三、杜邦分析體系的改進

根據以上對杜邦分析法存在問題的分析，本文對傳統的杜邦分析體系進行改進，具體設計如圖1所示。

（一）以可持續增長率為核心指標

隨著生態經濟的發展，企業可持續發展理論得以迅速發展，企業不僅要追求短期的自我生存，還要保持盈利的持續增長和盈利能力的提高，強調企業的可持續發展。可持續發展也是對股東權益的一個最好的保障，而且會計核算的一個最基本的假設就是企業可持續發展。改進的杜邦分析體系以可持續增長率為核心指標。可持續增長率是指不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下企業銷售所能增長的最大比率，這里的經營效率指的是銷售凈利率和資產周轉率，財務政策指的是股利支付率和資本結構。可持續增長率=權益凈利率×利潤留存率，其中利潤留存率=（凈利潤-現金股利）/凈利潤=1-股利支付率。將可持續增長率分解成權益凈利率和利潤留存率兩個指標，既保留了傳統杜邦分析體系中的核心指標權益凈利率，又增加了一個利潤留存率指標，利潤留存率表明企業的凈利潤有多少用于發放股利，有多少用于保留盈余和擴展經營。利潤留存率越高，表明企業分紅較少，較為重視發展的后勁，不會因分紅過多導致現金流失而影響企業的發展；利潤留存率太低，或者表明企業生產經營不順利，不得不動用更多的利潤去彌補損失，或者是分紅太多，發展潛力有限。

表1 固定成本、變動成本成本控制

圖1 改進后的杜邦分析體系

企業在進行財務管理時，可以把實際增長率與可持續增長率進行比較，當實際增長率大于可持續增長率，意味著企業現金短缺，反之，意味著企業有多余現金。不管是哪一種情況，管理者首先要判斷這種差異是暫時性的還是長期性的，從而采取不同的管理手段進行調整?？沙掷m增長的思想，不是說企業的實際增長不可以高于或低于可持續增長率，而是要求管理人員必須事先預計并且加以解決在超過或低于可持續增長率時所導致的財務問題。將可持續增長率引入杜邦分析體系，為管理者對企業增長進行控制提供一個衡量標準，有利于幫助管理者迅速找出企業潛在的問題。

（二）細化資產的概念

對于非金融企業來說，由于把總資產劃分為經營資產和金融資產，二者產生的收益渠道不同，從而使杜邦分析體系中總資產周轉率公式的分子、分母口徑不一致，進而可能導致這一指標前后各期及不同企業之間因資產結構的不同失去可比性。改進后的杜邦分析體系將企業的總資產分成經營資產和金融資產，在剔除金融資產后單獨考慮經營資產周轉率。進一步而言，與經營資產和金融資產相對應的是經營負債、金融負債，傳統杜邦分析體系只從資產方面考慮了資產周轉的速度，并沒有考慮負債方面的原因，而債務需要用資產進行償還，因此負債對資產運用效率的影響應從資產周轉率中扣除。改進后的杜邦分析體系使用凈經營資產的概念，凈經營資產=經營資產-經營負債=凈負債+股東權益，不但考慮了負債對資產周轉效率的影響，而且凈經營資產所表現的是企業全部凈投資資本。在引進凈經營資產指標后，即可將權益凈利率分解為凈經營資產凈利率和杠桿貢獻率兩個指標，權益凈利率=凈經營資產凈利率+杠桿貢獻率。其中凈經營資產凈利率表示企業全部凈投資資本帶來的增值，凈經營資產凈利率=稅后經營凈利率×凈經營資產周轉率。凈經營資產周轉率指標的使用彌補了傳統杜邦體系中總資產周轉率分子分母口徑不一致的不足，真實地反映了企業銷售收入的來源情況，以及企業生產經營所必需的資產的管理質量及利用效率。通過對該指標的橫向或縱向對比，可以了解企業本年度及以前年度經營資產的運營效率和變化，發現本企業與同類企業在經營資產利用上的差距，促進企業挖掘潛力，提高經營資產的利用效率。

（三）強調高負債的負面影響

傳統杜邦分析法中權益乘數的提高對凈資產收益率產生正面影響，但也帶來企業高負債的財務風險。為了使杜邦分析體系更好地反映企業高負債所承受的風險，需要將反映財務風險的指標“杠桿貢獻率”引入杜邦分析體系中，杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿，其中：經營差異率=凈經營資產利潤率-凈利息率，凈財務杠桿=凈負債/股東權益。經營差異率表示每借入1元債務資本投資于經營資產產生的收益，償還利息后剩余的部分，這部分剩余收益歸股東所有，這個指標可以很好地衡量借款是否合理。如果經營差異率為正值，借款可以增加股東權益，而負值則會減少股東權益。凈經營資產利潤率是企業可以承擔的稅后借款利息上限，也就是說如果凈經營資產利潤率滿足不了籌資的利息，那帶息負債的取得將是一種得不償失的行為。另外，凈負債=金融負債-金融資產，考慮了財務杠桿效應主要是由于固定的利息費用存在而產生的，由于經營負債不產生利息，所以在計算財務杠桿時將其剔除，凈財務杠桿更真實地反映了企業由于有息負債的存在而帶來的利益和風險情況。加入杠桿貢獻率使杜邦分析體系能更加完整地提供財務風險給企業帶來的影響，杠桿貢獻率很低時，說明企業負債占總資產的比重很高，企業財務風險較高，管理者應在良好的凈資產收益率的基礎上關注企業的財務風險，提醒管理者注意企業高負債所帶來的風險。

（四）反映上市公司的財務指標

原有杜邦分析體系中，沒有專門反映上市公司的財務指標，不能對上市特有的財務狀況進行分析。在改進后的杜邦分析體系中，利潤留存率=1-股利支付率，再將股利支付率分解為每股股利和每股利潤，即股利支付率=每股股利/每股利潤×100%。股利支付率表明股份公司的凈收益中有多少用于現金股利的分派，再配合比較分析公司歷年的每股股利，可以使投資者了解公司的股利分派情況，就單獨的普通股投資者來講，這一指標比每股凈收益更直接體現當前利益。每股利潤為公司獲利能力的最后結果，是測定股票投資價值的重要指標之一，每股利潤高代表著公司每單位資本額的獲利能力高。由于每股利潤指標是以企業發行在外的普通股的股數作為分母所計算的比值，該指標可以用于投資者在不同企業之間的業績比較。

（五）引入現金流量指標

在傳統杜邦分析體系中引入反映現金流量的指標。現金流量比凈利潤能更真實地反映企業收益的質量。企業的現金凈流量包括經營活動、投資活動以及籌資活動產生的現金凈流量，由于投資活動、籌資活動不屬于企業經常發生的行為，所以引入現金流量的數據時，僅考慮經營活動的現金凈流量。每股利潤=每股經營現金凈流量÷現金指數，其中現金指數=每股經營現金凈流量/每股利潤，每股經營現金凈流量=（經營現金凈流量-優先股股利）/流通在外普通股股數。經營現金凈流量指標是在收付實現制的基礎上計算的，很難進行人為的調節，真實地反映企業實際的現金流?，F金指數指標反映企業經營活動產生的現金流量與凈利潤的關系，經濟含義為企業1元凈利潤中有多少經營活動產生的現金凈流量，表明了企業收益的質量情況?，F金指數越高，說明凈利潤中現金含量高，企業的回款能力強。每股經營現金凈流量指標的引入改變了傳統杜邦分析體系僅包括資產負債表和利潤表中的數據的缺陷，將現金流量表中的數據也作為對企業綜合分析的依據，使得企業在進行獲利能力分析的同時，完善了對收益質量的評價，準確考核凈資產真正創造的效益。

（六）考慮成本習性分析成本

傳統杜邦分析體系僅利用財務指標對企業的生產經營情況進行分析，沒有考慮管理會計相關指標，為更好地利用管理會計中的管理理念改善企業的財務狀況，可以把成本性態的相關概念引入杜邦分析體系。稅后經營利潤率=銷售凈利率+稅后利息費用/銷售收入，再分解銷售凈利率，與管理會計相關指標聯系，銷售凈利率=邊際貢獻率×安全邊際率×（1-所得稅稅率），邊際貢獻率=（銷售收入-變動成本）/銷售收入。通過管理指標的引入，企業可以充分利用內部管理會計的資料，結合本量利分析，從管理會計的視角，以成本習性為基礎，針對不同習性的成本采取不同的管理方法，從而彌補了傳統財務分析體系的缺陷，豐富了財務指標之間的聯系，更充分地反映企業財務狀況和經營成果，為內部管理提供了更多有用信息。