頁巖油企業(yè)風險凸顯高衰減率成“致命傷”

文/劉明濤 李 琴

幾年之前曾刮起能源替代浪潮，在高油價時代，企業(yè)紛紛將重心移向頁巖油開采，令頁巖油一度在美國極其繁榮。然而，頁巖油開采的高衰減率等問題始終困擾著企業(yè)。因此業(yè)內(nèi)對頁巖油繁榮能否持續(xù)，能否替代普通油田一直持懷疑態(tài)度。

如今隨著海外頁巖油企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)，以及國內(nèi)遼寧成大預警頁巖油項目業(yè)績，引起外界對頁巖油行業(yè)的真實現(xiàn)狀，以及行業(yè)發(fā)展受制于哪些因素的極大關注。

部分企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營風險

2015年1月15日，遼寧成大一則油頁巖綜合開發(fā)利用（一期）項目進展及風險的提示公告，引起市場高度關注。

遼寧成大在公告中表示，公司2014年度非公開發(fā)行募集資金投資項目——新疆寶明礦業(yè)有限公司油頁巖綜合開發(fā)利用 （一期），該項目產(chǎn)品頁巖油的銷售價格受國際原油價格的影響。公司表示，雖然沒有直接的線性關系，但根據(jù)以往歷史價格走勢分析，二者直接存在大概的對應關系，而且一般來講國內(nèi)頁巖油的銷售價格要高于國際原油價格。如最近一期撫順頁巖油的招標價格平均約為2804元/噸（含稅），換算后約為55美元/桶（匯率參考目前人民幣與美元的匯率），而同期NYMEX油價為45.22美元/桶。按照目前預計的本次募投項目達產(chǎn)后的頁巖油生產(chǎn)成本來看，如果NYMEX油價進一步下跌并長期保持低位運行，則本次募投項目將處于微利或甚至虧損的情況，對此次募投項目產(chǎn)生不利影響。

國際原油價格下跌，令遼寧成大有些措手不及，面臨油價“跌跌不休”，該公司暫時并無好的應對辦法。

遼寧成大稱，公司沒有變更募集資金投向的計劃，新疆寶明可能通過采取調(diào)整生產(chǎn)計劃、新疆本地租賃儲油庫增加庫存、調(diào)整銷售節(jié)奏等措施減少油價下跌帶來的不利影響。

遼寧成大預警頁巖油項目風險并不算偶然，在市場相對成熟的美國，一些企業(yè)因已扛不住油價下跌，出現(xiàn)經(jīng)營困難。

當年美國的頁巖油氣革命無疑是重塑了全球石油市場格局，當時在高油價誘惑與美政府政策鼓勵下，有大批中小企業(yè)懷著“美國夢”邁入頁巖油開采行業(yè)。如今，國際油價驟降，頁巖油熱潮消退，不少中小企業(yè)高成本等弊端逐漸顯露出來，恰似又印證了巴菲特的那句名言：“退潮后才知道誰在裸泳”。

2015年1月初，美國首家頁巖油開采企業(yè)——WBH能源提交破產(chǎn)申請，這家位于德克薩斯州奧斯汀的私營公司稱，目前債務總額在1000萬～5000萬美元，貸款人拒絕再給貸款。

1 月21日，世界礦業(yè)巨頭必和必拓宣布，到2015年6月將停產(chǎn)40%的美國頁巖油鉆井。無獨有偶，石油巨頭法國道達爾公司也宣稱，將關閉位于美國的頁巖油氣井。

值得注意的是，標準普爾研究發(fā)現(xiàn)，在美國100家中小型頁巖油企業(yè)中，有四分之三由于高負債有破產(chǎn)倒閉風險。如不出意外，2015年一季度大部分美國頁巖油企業(yè)會面臨銀行信用額度的縮減，再加上收入和盈利下降，將被迫削減資本支出。由于頁巖油井產(chǎn)出率半年后會大幅下降，需要大量的投資才能維持產(chǎn)出水平不變，所以資本支出的下降將導致頁巖油企業(yè)減產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2010年，美國油氣生產(chǎn)公司負債總計為1280億美元，而最新季度數(shù)據(jù)顯示，他們的負債總計為1990億美元，大漲了55%。這些頁巖油公司負債累累，因此即使油價暴跌至50美元/桶下方，他們也不得不選擇繼續(xù)生產(chǎn)。然而，低油價令油企資金鏈更加緊繃。一些中小頁巖油開采企業(yè)因入不敷出，資金鏈斷裂申請破產(chǎn)保護等負面消息相繼傳來。

有業(yè)內(nèi)人士指出，頁巖油田具有高衰減性，需要持續(xù)資本支出，沒有自有現(xiàn)金流，油田開發(fā)嚴重依賴外部融資。一般而言，一個頁巖油氣井打下去，壓裂、出氣或者出油后，續(xù)產(chǎn)量會逐月減少，年衰減率達到60%～70%，因此必須再壓裂一次，或者通過增加更多的井口才能維持產(chǎn)量，導致頁巖油開采成本不斷高企。

開采成本高和高衰減性決定了頁巖油開采只有在高油價時期下才有價值。頁巖油企業(yè)抗油價波動風險的能力很低，一旦油價長時間低位運行，企業(yè)一般只能選擇關井。

當下有著成熟市場的美國頁巖油行業(yè)尚且如此，國內(nèi)的頁巖油行業(yè)情況又如何呢？

中石油一位工作人員表示：“頁巖油在美國生產(chǎn)過程中的衰減率超過40%，需要用密集鉆井才能維持產(chǎn)量穩(wěn)定，且成本高昂。目前一些大型能源公司對頁巖油產(chǎn)業(yè)是采取保守態(tài)度，多是以出售技術和收購儲備優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資源在頁巖油領域運作的。而相較有著先進技術、低資金成本和經(jīng)營環(huán)境相對開放的美國市場而言，目前國內(nèi)從事頁巖油開采的公司面臨技術上相對落后、資金成本高、優(yōu)質(zhì)資源稀缺及環(huán)保壓力等諸多問題。同樣是在油價低迷環(huán)境下，現(xiàn)階段國內(nèi)的頁巖油開采企業(yè)需要承受更嚴峻挑戰(zhàn)。”

高衰減率成行業(yè)致命傷

美國頁巖油公司的破產(chǎn)并非偶然，折射出在油價下跌背景下，國內(nèi)外頁巖油相關企業(yè)面臨的困境。通過對頁巖油勘探開采與傳統(tǒng)石油的對比，筆者發(fā)現(xiàn)，頁巖油開采后的高衰減率成為行業(yè)的致命傷。

信達證券研發(fā)中心副總經(jīng)理郭荊璞表示，“傳統(tǒng)石油開采屬于地下層空腔有油，打井后自然噴發(fā)，在經(jīng)歷一段時間自然噴發(fā)后，依靠簡單的電力運作就能維持出油，整體來講打井后維護成本較低。但頁巖油在打井后，需要依靠壓裂技術才能出油，且一年后出油率會大大降低。根據(jù)地質(zhì)等條件不同，一年后衰減率在40%～70%，第二年再衰減30%～40%，3～5年后甚至不會出油，或只能保持低產(chǎn)量。”

銀河證券的研究資料顯示，3年前美國頁巖油公司Bakken的頁巖油衰減曲線，第1月的產(chǎn)量普遍達400～500桶/天，峰值在500～600桶/天；考慮巖油的衰減性，一年后單井產(chǎn)量普遍衰減60%～70%到150桶/天，第2年再衰減30%～40%到100桶/天，3～5年每年再衰減25%～30%，三年后到60～70桶/天，五年后到30～40桶/天，往后可以生產(chǎn)20年左右。

郭荊璞進一步指出，“高衰減率意味著企業(yè)必須依靠二次壓裂才能保持高產(chǎn)，而壓裂本身很花錢，也就是說企業(yè)必須長期高投入，資本開支保持高位，這就使頁巖油的賺錢效應大打折扣。”

值得注意的是，雖然頁巖油的開采技術越來越成熟，但還不能完全解決行業(yè)高衰減率的問題。資料顯示，2012～2013年，新投產(chǎn)的頁巖油井第1月的產(chǎn)量普遍達到500～600桶/天。到2014年，新投產(chǎn)的一部分高產(chǎn)頁巖油井第1月產(chǎn)量普遍超過900桶/天。但行業(yè)衰減率并未因此有所下降，只是隨著技術的進步，在同樣的衰減率下，產(chǎn)油量有所增加。

郭荊璞表示，“技術能在一定程度上提高產(chǎn)油量，但高衰減率難以改變。因為衰減率決定因素是地質(zhì)條件，比如滲透率、地下壓力等。”

油價高于55美元才能盈虧平衡

頁巖油因為其特有的開采條件與技術要求，生產(chǎn)成本遠高于傳統(tǒng)石油。筆者通過對各大企業(yè)的生產(chǎn)成本以及產(chǎn)量稅比較得出，主要頁巖油企業(yè)盈虧平衡測算在55美元～65美元/桶區(qū)間，在此盈虧平衡價下，多數(shù)企業(yè)選擇減產(chǎn)或者是停止項目。

銀河證券在研報中指出，美國頁巖油一旦量產(chǎn)，純生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本其實不高、普遍6～8美元/桶；生產(chǎn)環(huán)節(jié)的稅費主要是產(chǎn)量稅，按實現(xiàn)收入10%征收，前段時間普遍8～10美元/桶，油價下跌后相應降低一些；最主要的成本是折舊成本，普遍在25～30美元/桶；另外銷售管理費用和管輸費用，一般在5美元/桶左右。綜合來看，美國頁巖油的主流盈虧平衡點在50美元/桶左右。

據(jù)銀河證券測算，美國Williston Basin、Powder River、Mid-Continent、Permian等四個產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡線分別為45～60美元/桶、60～70美元/桶、45～70美 元/桶、45～61美元/桶。

郭荊璞表示：“當國際油價擊穿頁巖油企業(yè)的盈虧平衡線后，企業(yè)盈利能力將遭受重創(chuàng)，面臨融資困境。具體來講，高油價下，頁巖油的現(xiàn)金回流特別快，投資收益率很高。在高額回報下，過去幾年，很多頁巖油企業(yè)都保持高負債運營，油價下跌后企業(yè)盈利指標也迅速惡化，企業(yè)將難以通過融資維持經(jīng)營。有些頁巖油企業(yè)將被迫減產(chǎn)、停止項目，甚至破產(chǎn)清算。”

另外值得注意的是，油價下跌將直接影響頁巖油企的資本開支。在高油價下，非常高的單井投資回報激發(fā)頁巖油企進一步加大杠桿而高負債經(jīng)營。以KOG和Carrizo公司為例，在頁巖油大規(guī)模開發(fā)以來的幾年里，其資本開支大多為經(jīng)營性現(xiàn)金流量的1.5～2倍。油價下跌，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流減少，難以支撐高額資本開支。而在高衰減率下，頁巖油企業(yè)也就無法保證過去的產(chǎn)量，陷入量價齊跌的困局。