養老金入市不救市

昝立永

養老保險基金的主要目的是在保證資金安全的情況下實現保值增值，因此托市、救市不是基金的功能和責任。

國務院8月底印發了《基本養老保險基金投資管理辦法》。不久后人社部副部長游鈞稱，截至2014年底，養老金累計結余3.5萬億，各地除去當期支付和支付準備外，估算約有2萬億養老金可用于投資。

游鈞表示，股票作為成熟的投資產品，投資辦法也規定了30%的上限，但養老保險基金的主要目的是在保證資金安全的情況下實現保值增值，因此托市、救市不是基金的功能和責任，入市的時機選擇將由市場決定。

而相比于其他社保類基金，養老金入市到底有何不同之處？對資本市場的長期發展有何影響？《英才》記者將對此逐一分析。

兩個基金一字之差，卻大有不同。一個是資金來源不同，另一個是投資方向不同。

區分社會保障基金和社會保險基金：

社會保障基金

這是一種國家戰略性儲備基金，資金主要來自國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金等，由全國社會保障基金理事會管理，投資渠道比較多樣，還可以購買股票、基金等。

社會保險基金

基金主要來自單位和個人繳納的社保費，由各地政府管理，投資渠道比較單一，主要是存銀行和買國債，目前只有少數省市的少部分社會保險基金委托全國社會保障基金理事會運作。

社會保險基金主要包含五大類，分別是：基本養老保險基金、基本醫療保險基金、工傷保險基金、失業保險基金和生育保險基金。各項社會保險基金按照社會保險險種分別建賬、分賬核算，執行國家統一的會計制度。

這樣一來各個基金的概念基本明確，現在在股市中的是社會保障基金，即將入市的是社會保險基金的一種，即基本養老保險基金。

再來看基本養老保險基金的投資情況。《基本養老保險基金投資管理辦法》的第六章全部是在講養老基金投資，這一章開始的第一句話就是：養老基金限于境內投資。

基本養老保險基金投資范圍

銀行存款，中央銀行票據，同業存單；

國債，政策性、開發性銀行債券，信用等級在投資級以上的金融債、企業（公司）債、地方政府債券、可轉換債（含分離交易可轉換債）、短期融資券、中期票據、資產支持證券，債券回購；

養老金產品，上市流通的證券投資基金，股票，股權，股指期貨，國債期貨。

國家重大工程和重大項目建設，養老基金可以通過適當方式參與投資。

國有重點企業改制、上市，養老基金可以進行股權投資。范圍限定為中央企業及其一級子公司，以及地方具有核心競爭力的行業龍頭企業，包括省級財政部門、國有資產管理部門出資的國有或國有控股企業。

展示了養老金具體的投資范圍，除了公開市場工具外，重大項目、重點改制，都可以成為養老金投資的目標。

那么下一個問題來了，這么寬泛的投資目標，到底哪個可以多投，哪個必須少投呢？特別是股票類的權益市場工具，游鈞說的“30%的上限”由何而來？

銀行活期存款，一年期以內（含一年）的定期存款，中央銀行票據，剩余期限在一年期以內（含一年）的國債，債券回購，貨幣型養老金產品，貨幣市場基金。

不得低于養老基金資產凈值的5%。

一年期以上的銀行定期存款、協議存款、同業存單，剩余期限在一年期以上的國債，政策性、開發性銀行債券，金融債，企業（公司）債，地方政府債券，可轉換債（含分離交易可轉換債），短期融資券，中期票據，資產支持證券，固定收益型養老金產品，混合型養老金產品，債券基金。

不得高于養老基金資產凈值的135%。

股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品。

不得高于養老基金資產凈值的30%。

國家重大項目和重點企業股權。

不得高于養老基金資產凈值的20%。

總結起來這些投資比例的約束就是“一個不低于，三個不高于”。從這樣的約束中可以清晰的看到，基本養老保險基金首要任務是保證資金安全，其次才是保值增值。這樣的要求不僅僅體現在投資比例上，對于金融衍生品的投資更是規定了：養老基金資產參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。

如果投資管理機構違反投資范圍或投資比例的規定，《管理辦法》的第六十條也有相應的懲罰措施：超出范圍或者違反投資比例規定投資的，責令改正，給予警告，并可暫停其接收新的養老基金投資管理業務，同時處以50萬元以下管理費扣減。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，由所在機構暫停或者撤銷其養老基金投資管理職務。

這樣的懲罰措施看起來并不是特別重，但是如果真的被撤銷管理職務，那么損失的將不止是一個大客戶，更是多年來積累的聲譽。作為金融機構，聲譽掃地意味著業績將會大幅下滑。所以《管理辦法》實質上對于基本養老保險基金的投資運作是十分小心，甚至是略顯保守的。

作為社會保險基金的重要組成，基本養老保險基金是百姓的養老錢，從《基本養老保險基金投資管理辦法》的分析看，其投資范圍劃定非常細致，可騰挪空間不大。我們可以把它看作是股市的一只長線資金，但絕不是救市資金。

如果把基本養老金比作一條長龍，那么現在頂多算是開始了行云，離布雨還差的很遠。