我國“新三板”發展歷程及其現狀

□文/易姣嬌

我國“新三板”發展歷程及其現狀

□文/易姣嬌

（鄭州大學西亞斯國際學院河南·新鄭）

［提要］2014年新三板擴容后，新三板企業在掛牌數量、行業分布、融資規模等方面都出現了大幅提升。本文對我國新三板發展歷程做了詳細的梳理，介紹我國“新三板”發展概況和呈現出的新特征，然后對新三板未來進行展望。

新三板；全國股份轉讓系統；現狀

收錄日期：2015年4月28日

“新三板”是社會上對全國中小企業股份轉讓系統的俗稱，其證券交易及登記結算系統于2014年5月19日正式投入運行。這是我國實現“新國九條”提出的“建設多層次資本市場體系”目標的關鍵一步。自2013年12月14日“新三板”擴容至全國后，便出現了井噴式的發展。截至2015年4月17日，在新三板掛牌的公司已有近2，287家。“新三板”市場作為資本市場承上啟下的平臺，將迎來快速發展時期，掛牌企業數量將以較快的速度超過上市公司。

一、“新三板”發展歷程

第一階段：三板市場的雛形期。三板市場即代辦股份轉讓系統，是指由中國證券業協會負責監管，以具有代辦股份轉讓資格的證券公司為核心，為原來在“兩網”掛牌的非公眾公司和被退市的非上市公眾公司提供規范股份轉讓服務的股份轉讓平臺。

20世紀90年代，為改善國有企業經營狀況，我國進行了一場轟轟烈烈的股份制改革。在這一過程中，為了防止國有資產流失，有關部門設立了法人股，專門向企業法人和內部職工進行定向募集，但卻限制這些股份在二級市場上進行交易。由于股份流轉困難，使得此次改革瀕臨失敗。為了解決這一困境，我國建立起了專供這類股份流通的STAQ市場和NET市場（以下簡稱兩市）。隨著1998年金融危機的爆發，我國金融監管層便開始對國內證券市場進行全面清理，將發展不成熟、各地標準不一致的場外交易市場停運，STAQ市場和NET市場也在其中。“兩市”的停運，又一次給國有企業法人股的流通帶來了困難。

為解決這一問題，2001年6月經中國證監會批準，中國證券業協會發布《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》，指定了申銀萬國、國泰君安、大鵬證券、國信證券、閔發證券和遼寧證券等6家證券公司代辦原本在兩網系統掛牌的公司的股份轉讓業務，以解決兩市掛牌企業的股份流通問題，確立起了由證券公司代辦股份轉讓業務的場外交易制度。同年7月16日，第一家公司掛牌三板轉讓股份，由此形成的證券公司代辦股份轉讓系統正式開通運行。2001年水仙股份從主板退市，轉而于當年12月10日開始在代辦股份轉讓系統掛牌。自此，該系統也開始成為退市機制的一部分，同時這也標志著三板市場的雛形基本形成。

第二階段：“新三板”初步形成期。“三板市場”雖然為原兩市掛牌公司及從主板市場退市的公司提供了一個股份流通的交易平臺，但市場投資主體關注度極低，使得市場交易十分清淡，缺乏融資功能。為了徹底改變這一現狀，切實的解決中小企業融資難的問題，證券業協會對三板市場進行了新一輪的探索。

2006年1月，為落實國家自主創新戰略、推動科技型企業借力資本市場發展，國務院發布了《證券公司代辦股份轉讓系統中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓試點辦法》及相關配套文件，將北京市中關村科技園區內具備規定資質的非上市高科技公司納入代辦股份轉讓系統中實現融資，北京中關村園區非上市股份有限公司“代辦股份轉讓系統”開始進入試點。同年的2月7日，國務院發布《國務院關于實施<國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）若干配套政策的通知>》，其中第19條提出，要推進高新技術企業股份轉讓工作，啟動中關村部分企業進入系統進行股份轉讓的試點工作。這是國務院對新三板試點的認可。2009年6月，證券業協會又先后發布了一系列新修訂的規則性文件和操作性文件，我國新三板市場的法律制度得以確立。

在中關村非上市股份有限公司股份報價轉讓試點近5年后，2010年，新三板擴容被正式提上議事日程。2012年8月，國務院批準《關于擴大中關村試點逐步建立全國中小企業股份轉讓系統的請示》，同意籌建全國股份轉讓系統，并將試點范圍擴大到上海張江、天津濱海和武漢東湖高新區等3個國家級高新園區。

因為這兩個市場層次的服務對象、交易方式、信息披露、融資制度、投資者適當性等均存在根本性不同，為了將二者區分，社會各界將原來的以兩網公司和退市公司為主體的市場層次稱為“老三板”，而將2006年開始的以中關村園區企業為主體的市場層次稱為“新三板”。

第三階段：全國公開轉讓市場制度形成期。2013年1月16日，全國股份轉讓系統正式揭牌運營，對原證券公司代辦股份轉讓系統掛牌公司全部承接，并由此開始形成非上市股份轉讓的全國性證券交易場所。市場運作平臺的運營管理工作由中國證券業協會轉為由全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司負責。2013年2月，國務院頒布《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》和證監會批準的《全國中小企業股份轉讓系統業務規則》，非上市公眾公司突破股東人數200人的限制；同年6月19日，國務院第13次常務會議決定將全國股份轉讓系統試點擴容至全國。因此，全國股份轉讓系統是對“老三板”和試點期間“新三板”的法定延續，“新三板”作為社會各界對證券公司代辦股份轉讓系統的習慣性俗稱，伴隨著全國股份轉讓系統的正式運營，已用于專指全國股份轉讓系統。但從掛牌公司性質、交易等關鍵制度、市場功能等緯度看，全國股份轉讓系統相對試點期間的“新三板”，已發生“脫胎換骨”的變化。

第四階段：全國股份轉讓系統制度完善階段。2013年12月13日，國務院正式發布《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（以下簡稱《國務院決定》），明確了全國股份轉讓系統的性質、功能和定位。證監會就落實《國務院決定》有關事宜時指出，全國股份轉讓系統是繼滬深交易所后第三家全國性證券交易場所，在場所性質和法律定位上，與證券交易所相同，都是多層次資本市場體系的重要組成部分。全國股份轉讓系統定位于非上市公眾公司發行和公開轉讓股份的市場平臺，為公司提供股份交易、發行融資、并購重組等資本市場服務，為市場參與者提供信息、技術和培訓等服務。

2014年7月23日國務院常務會議及《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》等再次強調，要加快完善全國股份轉讓系統，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制，支持中小微企業依托全國股份轉讓系統開展融資，擴大中小企業債務融資工具及規模，促進創新創業、結構調整和經濟社會持續健康發展。

二、“新三板”發展現狀

（一）市場概況。2014年新三板全面擴容，截至2014年12月31日，新三板掛牌數為1，572家，2014年新增掛牌1216家，同比增加3.4倍。融資金額從2013年的35.48億元，到2014年的263.95億元，同比增長7.4倍。（表1、圖1）

表1　新三板掛牌企業規模

圖1　新三板融資數據

2014年8月25日，千呼萬喚的新三板做市商業務正式開始實施，整個新三板市場因此迎來新氣象，其流動性將大大增強。尤其今年以來新三板的交投持續火熱，2015年3月9日新三板共有350只股票出現交易，單日總成交突破13億元，達到13.22億元。此外，政策方面也利好新三板轉板機制和未盈利的創業企業掛牌新三板，因此新三板或將迎來一場前所未有的資本盛宴。

（二）特征

1、行業覆蓋度越來越廣。從行業分布情況看，制造業是新三板的行業第一，883家掛牌公司，占總掛牌企業數56.17%；其次是信息傳輸、軟件和信息技術服務業，360家掛牌公司占22.9%；其余行業的掛牌公司家數均未過百，建筑業、科學研究和技術服務業、農/林/牧/漁業分別為57家、55家和38家。

在2013年末擴容之后，新三板市場出現了一些新的行業，比如以九鼎投資和財安金融為代表的金融行業；以海格物流為代表的物流業；以嘉達早教為代表的教育與培訓行業，這些行業隨著擴容新政的實施，行業屬性也逐漸放開。（圖2）

圖2　新三板行業投資數據

2、掛牌企業分布范圍越來越廣。從企業的地域分布來看，新三板掛牌公司的主要分布地是北京、江蘇、上海和廣東，主要是因為這四地為創業創新性企業的匯聚地，中小企業資源豐富。北京有362家掛牌公司，占比23.0%；江蘇有171家掛牌公司，占比10.9%；上海有166家掛牌公司，占比10.6%；廣東有149家掛牌公司，占比9.5%。西部地區的經濟活動并不太活躍，甘肅、內蒙古、青海三省總共只有7家掛牌公司。

環渤海、長三角、珠三角等區域，受益于區域和資源優勢，高新技術產業發展領先，掛牌企業數量相對集中。而以江西、甘肅、山西等省份為代表的中西部地區，由于地理位置和資源的影響，創新經濟并不活躍，掛牌企業數量相差懸殊。以重慶、云南和四川為例的西南地區，經歷持續發展和累積，一些優秀的高新技術企業正強勢崛起，通過借力資本市場走向全國。新三板市場門檻低、審核快給發展中的中小企業提供了良好的成長空間。

3、機構參與熱情越來越高。2014年機構所參與掛牌企業數量同比2013年有了飛躍的增長。曾經投資過新三板掛牌企業的機構比例為26.2%，而在這些機構中，表示計劃投資新三板企業的機構占比75.9%，由此可見機構看好新三板市場的發展。根據私募通統計，在1，572起新三板掛牌案例中，有412起有VC/PE投資，占比26.21%。目前VC/PE投資的新三板掛牌企業中，機械制造行業數量位居第一，占比18.0%，融資10.65億美元；IT行業企業數量位居第二，占比17.14%，融資0.62億美元；掛牌企業數量第三名的是化工原料及加工行業，占比9.7%，融資0.88億美元。掛牌新三板的公司廣泛分布于高端制造業、TMT、化工原料及加工、清潔技術等領域，并且這些領域的公司較新三板擴容之前有成倍的增長趨勢。

九鼎投資不僅在2014年成功掛牌新三板，它的投資活躍度在行業領先。就新三板掛牌情況來看，九鼎投資的31家企業已經掛牌新三板，融資1.01億美元；其次是啟迪創投，有25家掛牌新三板，融資1.47億美元；排名第三的達晨創投，21家融資0.51億美元。上榜前十的VC/PE機構還有中科招商、深圳創新投、東方富海、朗瑪峰創投、高達資本、華睿投資、天創資本、中關村發展集團、鼎信泰和、銀樺投資。

三、“新三板”未來發展趨勢

走過了被稱為“‘新三板’元年”的2014年，如今的新三板已不能同日而語。2015年，新三板在掛牌公司數量、融資、并購、交易等各方面突飛猛進，推動其快速發展的政策紅利不斷釋放。元旦前，證監會一紙通知，全面放開金融機構參與新三板業務，為2015年的新三板發展奠定了基調。在可預見的未來，隨著投資門檻的調降、分層管理實施、競價交易機制推出以及打通與創業板的轉板通道等制度改革的落實，新三板將迎來更大的發展機遇。

主要參考文獻：

［1］付珍珠.“新三板”市場的形成、現狀及作用［J］.中國市場，2014.14.

［2］賀強，王汀汀.新三板市場的制度內涵及其功能定位［J］.中國市場，2014.12.

［3］朱濤.淺析新三板發展現狀［J］.金融視線，2015.1.

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