技術獨立董事對股權代理成本影響的實證研究

胡元木　石文文

【摘 要】 與以往大量探討董事會獨立性對代理成本影響的文獻不同，文章將董事會成員的獨立性和其專業知識背景相結合，進一步深入研究公司技術獨立董事的設置對企業代理成本的影響。結果發現，我國上市公司設置技術獨立董事對于降低公司代理成本具有顯著作用，技術獨立董事在獨立董事中所占比例越高，代理成本越低；技術獨立董事薪酬與代理成本負相關，但是檢驗結果并不顯著。研究的目的是為我國政府和上市公司進行代理成本的管理以及董事會人員的選聘和相關制度安排提供參考。

【關鍵詞】 技術獨立董事； 代理成本； 董事薪酬

中圖分類號：F271.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）20-0070-06

自從Jensen & Meckling 1976年對公司代理成本問題進行研究以來，代理成本一直是國內外學者關注的焦點。學者們圍繞如何降低代理成本以及代理成本與公司治理結構、財務決策的關系等方面進行了大量研究。近年來，上市公司高管在職消費過高、股東資金使用效率低下等現象頻頻發生，導致股東與經理人員之間的代理問題越來越突出，代理成本問題亟待解決。

代理成本出現的主要原因就是公司所有者和管理者之間契約不完善、信息不對稱和利益分配不一致。因此使得公司經營者不會完全為了所有者努力工作，造成所有者利益受損，導致股東承擔“代理成本”。迄今為止，國內外學者圍繞如何降低代理成本已經展開了許多研究。在目前所有影響代理成本的因素中，大部分學者認為董事會是連接股東和管理層的重要紐帶，應當將其作為公司治理的核心。董事會的獨立性和專業性對其發揮治理作用具有重要影響，對董事會治理模式的探究是控制代理成本的主要途徑。然而至今學者們幾乎都是站在董事會獨立性的角度以及董事會成員的財務專業知識背景角度探討其對代理成本的影響，很少有學者從董事的技術專業背景角度來探討其對代理成本的影響。通過翻閱各董事簡歷可以看到有越來越多的高校理工科教授、工程師、技術員、醫學專家、藥物學專家等在公司中擔任獨立董事。那么對于這一類具有特殊技術背景的獨立董事，他們對于企業的代理成本又有怎樣的影響，迄今為止還沒有學者在這一方面進行研究。本文擬通過引入獨立董事技術背景這一新的視角來探討技術獨立董事對代理成本的影響，并借鑒Singh & Davidson （2003）的研究方法，用總資產周轉率來衡量代理成本，基于2009—2013年的面板數據，首次實證檢驗技術獨立董事與公司代理成本之間的關系。

一、文獻綜述

“技術董事”一詞最早是由美國經濟學家Adler and Ferdows提出的，他們認為可以將在公司日常生產經營中提供技術指導并承擔管理責任的CTO稱為“技術董事”。技術董事包括技術獨立董事、技術執行董事和技術股東非執行董事。技術獨立董事是企業中有技術背景的獨立董事，結合技術董事和學者對獨立董事的定義，將技術獨立董事定義為：同時兼具技術董事和獨立董事的特性，且擁有一定技術背景和專業才能，能夠對企業的日常生產經營和戰略決策產生影響力的獨立董事。

代理成本概念最早由Jensen and Meckling提出，他們將代理成本定義為管理者經營時企業的價值與完全所有者經營時企業的價值之間的差異。基于Jensen and Meckling的定義，可以將代理成本分為三部分：（1）委托人的監督成本；（2）代理人的擔保成本；（3）剩余損失。從融資角度分析，又可以將代理成本分為股權代理成本和債權代理成本。股權代理成本又分為兩種，一種是由于企業管理層與股東利益不一致而導致管理層侵占股東利益所形成的代理成本；另一種是大股東利用自身的地位優勢侵占中小股東的利益所形成的代理成本。考慮到技術獨立董事在公司治理中所發揮的作用的局限性，本文主要研究的是技術獨立董事對股東與管理層之間的代理成本的影響。

國內外目前還沒有關于技術獨立董事與股權代理成本的研究，結合本文的研究目的，本文對現有股權結構和獨立董事對代理成本影響的研究文獻進行了綜述。

（一）股權結構與代理成本

關于股權結構與代理成本關系的研究主要是從股權集中度和股權制衡度兩個角度進行的。

國外學者（Grossman，1983；Connelly，2010）發現，當公司股權過于分散時，單個股東不愿意參與公司治理，出現“搭便車”現象，管理層內部人控制問題嚴重，股東利益受損；但是隨著大股東持股比例變高，其利用控制權監督管理層的動機也逐漸增強。我國學者呂景勝和鄧漢（2010）、石大林（2014）實證研究得出了相同的結論。呂景勝和鄧漢根據我國已經完成股權分置改革的實際情況，以中小板制造業上市公司2009年的數據為樣本實證分析后發現股權集中度高有利于降低代理成本。石大林認為在股權分散的條件下，由于公司對管理者監督不足，不能有效約束管理者的機會主義行為，再加上存在一定的監督成本，增加了公司的代理負擔。

股權制衡度方面，國外學者普遍認為公司中多個大股東的存在，可以有效減少股權代理成本，通過股權制衡可以提高公司內部監管水平，公司的代理成本也會相應減少。但是我國學者淳偉德、王璞（2009），尤華、李恩娟（2014）得出的結論卻恰恰相反。淳偉德等研究發現股權制衡度越高，代理成本越高。尤華等對2011年創業板上市公司數據實證分析，發現股權制衡在一定程度上會提高股權代理成本，但會降低大股東與中小股東之間的代理成本。

（二）獨立董事與代理成本

獨立董事比例。國內外關于獨立董事比例對代理成本的影響主要有獨立董事比例與代理成本正相關、負相關和不相關三種觀點。Bhagat and Black（2002）認為獨立董事比例與企業績效負相關。Susan（2005）卻發現，公司由于擁有較多獨立董事會派發較多紅利，將這部分紅利歸還所有者能夠直接降低代理成本。我國學者陳運森（2012）通過衡量獨立董事在整個董事網絡中的位置并研究其對代理成本的影響，結果表明，獨立董事越處于中心位置，其對代理成本的降低作用越明顯。辛金國等（2013）學者卻發現董事會獨立性與股權代理成本之間無明顯關系。

獨立董事薪酬。Perry（2000）發現，只要給獨立董事足夠的激勵，他們便會努力工作，提高監督效果，降低公司代理成本。但是我國學者唐雪松（2010）卻發現獨立董事從公司得到的報酬越高，獨立董事說“不”的可能性越低，也就是說過度激勵反而會降低獨立董事的獨立性，減弱獨立董事的監督作用。同樣的，謝德仁（2013）以我國上市公司2002—2010年的數據為樣本，實證研究發現，公司獨立董事津貼與代理成本正相關，并且機構投資者的監督作用強化了這一正相關關系。

獨立董事特征。Ballot（2001）發現獨立董事的學歷水平與其所在公司業績水平正相關。Yangmin King（2007）認為獨立董事除了監督管理層和提供專業建議以外，還可以提供許多外部資源，其擁有的社會關系網能促進公司的發展，從而減少公司代理成本。我國學者邱兆祥（2012）研究發現，獨立董事的性別、年齡、教育經歷、職業背景等個人特征對公司績效沒有顯著影響，但是財務或會計專家在一定程度上能提高公司績效。

二、理論分析與研究假設

根據委托代理理論和信息不對稱理論，由于我國股東與公司管理層之間存在信息不對稱、責任不對等，給公司帶來嚴重的代理成本。技術獨立董事由于其具備獨立性和技術專業性的雙重特點，一方面擁有相對獨立的身份，不受管理者和其他董事的控制，能夠對管理者的行為進行獨立客觀的評價和監督；另一方面，技術獨立董事大多都是某一技術領域擔任一定職務的專家，加上他們大都擔任過高級管理人員，具有技術優勢和管理優勢。他們能夠從以下幾個方面發揮作用：（1）對上市公司的經營戰略以及相關技術方案進行專業的監督指導，并且監督效率比一般董事要高，可以防止管理層因缺乏專業知識而決策失誤；（2）可以直接與公司管理人員溝通探討企業運營過程中是否可以借助技術創新來提高企業的產出效率、降低運營成本等問題；（3）技術獨立董事還可以利用他們掌握的技術以及市場方面的知識，幫助企業管理層解決技術上的難題；（4）根據資源支持理論，技術獨立董事可以利用自己擁有的良好外部關系為公司提供更多專業性技能、創新技術等稀缺資源，增強公司在制定戰略時對環境變化的應對能力。因此，本文提出假設1。

H1：其他條件不變的情況下，技術獨立董事比例越高的公司，代理成本越低。

董事會發揮預期功能一方面取決于其獨立性和專業性，另一方面也與董事會成員的動機緊密聯系。理性經濟人假設認為，在經濟活動中，經濟決策的主體都是以自身利益最大化為目標。技術獨立董事同樣會追求自身利益最大化，因此企業采取激勵措施對于技術獨立董事履行其職能具有促進作用。目前，國內外普遍采用的激勵手段主要有聲譽激勵、股權激勵和現金薪酬激勵三種方式。但是由于我國市場發展還不成熟，不適合采用聲譽激勵和股權激勵，所以絕大部分上市公司都是采取現金薪酬激勵。Perry（2000）發現，董事薪酬結構與CEO的更換之間有一定的相關性，董事會成員在獲得激勵性薪酬后更可能更換業績差的CEO。從人力資本角度分析，公司通過提高技術獨立董事薪酬，以聘請到具有更高人力資本的技術獨立董事，也有利于提高公司經營業績。技術獨立董事薪酬越高，越能激勵技術獨立董事履行自己的職責。因此，本文提出假設2。

H2：其他條件不變情況下，技術獨立董事薪酬越高的公司，代理成本越低。

三、研究設計

（一）變量選擇與模型設計

1.被解釋變量

對于股東與管理層之間的代理成本，國內外目前都還沒有統一的衡量標準。

本文借鑒Singh and Davidson的方法，以總資產周轉率來度量代理成本。總資產周轉率反映了管理者運用股東資產為企業創造收入的能力和動力，因此能更好地反映股東與管理層之間代理成本的高低。為了便于衡量比較，本文用上市公司營業收入凈額與總資產期末余額之間的比值來表示總資產周轉率。總資產周轉率越高，代表經營者使用資產的效率越高，代理成本越低，反之越高。

2.解釋變量

本文首先通過國泰安數據庫獲得了上市公司獨立董事的個人簡歷。其次，分析獨立董事簡歷并根據以下原則對該董事是否具有技術背景作出了判斷。只要董事簡歷中至少有一條符合下列標準，就將該董事判斷為技術獨立董事：（1）董事簡歷中明確列示了該董事為教授級工程師、工程師及技術類相關職稱董事；（2）有理工科學習背景或者從事理工科教學科研工作的；（3）技術方面的高級管理者；（4）具有醫學和農學相關學習經歷或從事相關工作的。然后計算了公司技術獨立董事在獨立董事中所占的比例，以此作為解釋變量1。最后從總樣本中篩選出設置技術獨立董事的公司，并計算了該公司技術獨立董事的平均薪酬，以該平均薪酬的自然對數作為解釋變量2。

3.控制變量

為了提高實證研究結果的準確性，本文通過分析總結國內外學者的研究結果，結合本文研究的目的，在實證分析過程中對其他影響代理成本的因素進行了控制。本文選取企業規模、成長狀況、盈利能力、償債能力、長期負債比例、股權集中度、董事會規模和獨立董事比例作為控制變量。結合已有研究所得結論，本文認為：企業規模、盈利能力、償債能力、股權集中度、獨立董事比例與代理成本負相關；企業成長狀況、長期負債比例與代理成本正相關；關于董事會規模對代理成本的影響，學術界對此看法不一，因此本文對于董事會規模對代理成本的作用不確定。

研究變量說明見表1。

4.模型設計

根據上述各變量與代理成本的關系建立了兩個多元線性回歸模型，擬通過模型1研究技術獨立董事比例對總資產周轉率的影響，通過模型2來探究技術獨立董事薪酬與代理成本之間的關系。

（二）樣本選擇

本文選取2009—2013年的所有滬、深兩市A股上市公司作為原始樣本，并進行了以下剔除：（1）剔除了ST、*ST的上市公司；（2）剔除了金融業和保險業的上市公司；（3）剔除了指標數據缺失或無效的上市公司；最后得到10 862個樣本。在對模型2進行實證研究時，考慮到研究的是技術獨立董事薪酬對代理成本的影響，因此本文又從上述樣本中剔除了未設置技術獨立董事的公司，最后得到4 618個樣本。本文所有數據均來自CSMAR數據庫。使用Excel軟件對數據進行整理后，運用Stata13.0統計分析軟件進行了實證分析研究。

四、實證結果分析

（一）描述性統計分析

一般企業設置的總資產周轉率標準值為0.8，從表2可以看出，我國A股上市公司總資產周轉率均值僅為0.6745，標準差為0.5632，說明我國上市公司的總資產周轉率還處在一個比較低的水平，不同公司總資產周轉率差距較大，企業運用資產賺取利潤的能力還有待提高。在所有滬、深A股上市公司中，雖然有很多公司都已經設置了技術獨立董事，但也尚未達到理想水平，并且技術獨立董事在獨立董事中所占比例的平均值僅為0.1598，說明技術獨立董事其職位的重要性還未受到公司的重視。技術獨立董事平均薪酬的自然對數的平均值為10.8481，最大值為15.4250，最小值為7.6009（即各上市公司技術獨立董事平均薪酬均值大約為51 436元，最大值為5 000 000元，最小值為2 000元），標準差為0.5341，可見目前我國技術獨立董事薪酬水平還比較低并且不同公司技術獨立董事之間薪酬差異較大。

（二）pearson相關性檢驗

從表3可以看出，解釋變量與控制變量之間相關系數的絕對值最大為0.4071，大部分相關系數的絕對值都比較小，在0.1以下。因為變量之間相關系數的絕對值均小于0.8，所以認為各變量之間不存在多重共線性問題，不會影響回歸分析的結果。本文又計算了各變量的方差膨脹因子vif，其中vif最大值僅為1.62，遠遠低于上限值10，進一步證明了模型中各變量不存在多重共線性問題，說明隨后的回歸結果分析基礎是可信的。

（三）回歸結果分析

從表4可以看出，技術獨立董事比例在1%的顯著性水平上與總資產周轉率正相關，即與代理成本負相關，說明設置技術獨立董事，在一定范圍內提高技術獨立董事比例有利于降低公司代理成本，與假設1相一致。技術獨立董事薪酬雖然與總資產周轉率正相關，即與公司代理成本負相關，但是其相關系數比較小，也就是說提高技術獨立董事薪酬并不能顯著降低公司的代理成本，這與假設2不一致。Wind統計數據顯示，我國各獨立董事薪酬差異較大，2013年滬深兩市上市公司6 567位獨立董事薪酬總和為4.49億元，平均每人在上市公司領取6.84萬元，薪酬最高者年薪100.5萬元，最低的僅有5 000元。整體來看，有政府背景的獨立董事報酬相對較高，其次是財務背景的獨立董事，而技術背景的獨立董事報酬相對較低，這也進一步反映了公司有關負責人還沒有意識到技術獨立董事在董事會中的重要性。我國技術董事平均薪酬僅約60 055元，由于我國上市公司技術獨立董事薪酬水平比較低，對技術獨立董事的監督水平產生影響不大，再加上我國獨立董事薪酬一般由董事會制定并交股東大會審議通過，這樣一種制度安排在一定程度上也削弱了獨立董事的獨立性，導致技術獨立董事發揮不了其應有的監督作用，因此對于代理成本的降低作用不明顯。

至于控制變量，企業規模（SIZE）、企業盈利能力（ROE）、企業償債能力（LEV）、股權集中度（HFD_5）與股權代理成本在1%水平上顯著負相關；企業成長狀況（GOA）、長期負債比例（LTDR）與股權代理成本在1%水平上顯著正相關，可見這六個控制變量對代理成本的影響與本文前面所作出的預測是一致的。至于獨立董事比例（IND）和董事會規模（SCALE）對代理成本的影響，本文發現獨立董事比例與代理成本正相關，與預測不一致，但是與國內外部分學者所得結論相同；董事會規模（SCALE）對代理成本的影響不顯著，與先前部分學者研究成果存在差異，原因可能是分析所使用的衡量標準以及樣本數據不一致。

（四）穩健性檢驗

為了確保結果的可靠性，本文用是否設置技術獨立董事變量（虛擬變量，如果公司設置了技術獨立董事則為1，否則為0）替換公司中技術獨立董事比例進行了穩健性檢驗。新模型回歸結果如表5所示，所得結論未發生顯著變化。本文還通過替換控制變量對模型進行了重新回歸，結果也未發生顯著變化，說明本文的實證結果比較穩健。

五、結論和政策建議

本文從技術獨立董事視角，選取全部滬、深A股上市公司2009—2013年的面板數據，實證分析研究了其對股東與管理者之間代理成本的影響。結果發現：設置技術獨立董事能夠降低股東與管理者之間的代理成本，技術獨立董事比例越高，公司代理成本越低；技術獨立董事薪酬雖然與代理成本負相關，但是技術獨立董事薪酬對公司代理成本的影響并不顯著。至于各控制變量與代理成本之間的關系，筆者認為擴大企業規模，增強企業的盈利能力和償債能力，適當減少公司長期負債比例，有助于降低企業的代理成本。

綜合本文的實證分析結果和有關文獻的意見，同時結合我國實際情況，本文提出以下建議：（1）我國上市公司在選聘獨立董事時，應該注重聘請有技術才能的獨立董事，增加其在獨立董事中所占的比重，正視技術獨立董事在董事會中所發揮的作用；（2）公司應賦予技術獨立董事一定的權利，使技術獨立董事能夠發揮自身的信息、知識和經驗優勢，為企業運營管理提供獨立建議，并對公司管理層決策作出公正的判斷；（3）公司應當設立相關規定，為技術獨立董事否定公司錯誤決策和檢舉相關董事或高管的不當行為提供便利；（4）注重發揮技術獨立董事和財務獨立董事各自的專業優勢，發揮技術獨立董事和技術執行董事各自的職位優勢，使他們在工作中有效配合，最優地發揮出董事會應有的職責；（5）企業還應當注意區分三類不同的代理成本，分析各代理成本之間存在的區別與聯系，從而采取相應的治理機制；（6）根據上市公司的實際運營情況，以系統化的視角來探索性地作出最優選擇，降低公司代理成本從而實現公司治理的目的，使企業利潤或股東價值最大化。

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