2季度之前菜油相比菜粕仍然偏強

吾谷

由于國內菜油精煉產能與壓榨產能分布的差異性，進口毛菜油與四級菜油對于區域消費市場份額的競合作用仍將持續，在有限需求基礎上，精煉產能稀缺的地方價格主要決定于菜籽壓榨利潤及菜粕預售情況，精煉產能富足的地區價格則主要決定于進口毛菜油的成本及利潤。而國外方面，在加元貶值的強大壓力下，加拿大菜籽，菜油菜粕在國際市場上競爭力將逐步回升，但倒掛幅度偏大及進口模式的變動，使進口逐步偏向能夠通過退稅或其他優惠政策進行貿易操作的企業，加拿大菜籽銷售進度和國外工廠壓榨及庫存情況仍將造成影響，由于貶值壓力產生的套現需求亦使現貨產生較強烈的賣壓。菜籽受到加元貶值支持，仍然保持此前加拿大菜籽盤面位于420-500加元波動的區間，但對應的溫哥華出口CNF菜籽價格可能隨著加元貶值及美豆因素下滑至450美元/噸以下。

當前國內菜油消費總體較好，進口毛菜油利潤與菜籽進口壓榨利潤長期維持大幅虧損，菜油供應總體偏緊。短期進口壓榨利潤及進口利潤出現回升，但仍不足以促進大量進口，根據進口利潤出現的時間來判斷，筆者認為5月前國內菜油供應水平仍然偏緊，優質菜油稀缺性仍然支持價格，短期內市場對于5800元/噸價格較為認同，按照船期預報，2月沿海基本無菜籽及菜油到貨，3-5月菜油月均到港量維持在3萬噸以下，總體供應情況仍然偏緊。

國內蛋白原料需求總體疲軟，生豬育繁利潤虧損幅度達較高水平，產能淘汰仍在持續。禽流感仍有進一步擴大趨勢，沿海兩廣，福建，江蘇等地近期疫情病例持續增加，禽類養殖2015年1-2季度仍然前景暗淡。就菜粕來講，當前處于消費淡季，DDGS（酒糟蛋白飼料）逐步開放進口，前期外盤DDGS到岸成本位于1600-1800元/噸，從成本角度DDGS抗擊蛋白原料價格下跌的能力強勁。對價格的壓制力仍然存在。水產飼料消費在年后3-4月份才逐步增加，今年存塘魚蝦量明顯減少，短期需求低迷將占主導作用。

從供應方面來看，菜粕遠期供應水平仍然明顯差于豆粕，盡管存在DDGS的替代，但總量明顯減少，市場菜粕的緊缺度后期將逐步體現，尤其是當需求開始發動的時期。當遠期基差下跌至50元/噸左右的水平仍然是較好的基差價值投資范圍。

因價格結構及季節性因素，棕油消費仍然偏弱，去庫存速度緩慢，原油價格低迷，棕油生物柴油生產陷入虧損，國外馬來西亞、印尼棕櫚油去庫存及銷售壓力偏大，棕油價格仍將承壓。地板效應下，菜油單邊價格走勢短中期仍將承壓，但隨著庫存消耗，年后菜油偏緊格局仍然存在，價格在3-5月存在較強回升概率。

交易方面，菜豆油，菜棕油差價回升趨勢仍未改變，短期由于現貨進口套盤資金打壓走勢趨弱，隨著國外工廠菜油壓力出現緩解，價差在菜油端動力將逐步增強。

當前處于菜粕消費淡季，蛋白原料的需求總體低迷，國內菜油稀缺性仍將持續，筆者認為油粕比在短暫回調后仍然存在看漲機會。