基于行為金融視角分析影響業績預告披露準確性的CFO 個體異質性

（廣東海洋大學寸金學院會計系廣東湛江524094）

一、提出問題

CFO（首席財務官）是公司的高級管理者，在公司總體戰略指導下對公司的財務工作進行領導和管理，主要負責財務、會計、投資、融資、投資關系和法律實務、風險防范與控制等事項，利用資源配置實現公司的目標發展。隨著公司治理結構的發展，CFO也肩負戰略計劃管理、資源價值管理、流程系統管理、業績評價管理和公司控制管理等職能，甚至一些公司賦予CFO副總裁、副總經理等行政職能，從這個意義上說公司的財務決策和財務行為更多會受到CFO個體異質性的影響，尤其是提供準確的業績預告是CFO的工作內容。基于此，本文將從CFO的視角，運用心理學和行為學的知識，探討信息披露行為。

個體異質性是指個人在認知過程中所表現出來習慣化的行為模式，具有不隨時間有明顯改變的特點。個體異質性是一個過程變量，具有跨時間的穩定性和跨情境的一致性。高層梯隊理論從認知的視角探討高管的異質性風格與公司戰略選擇之間的關系，結果發現，高管的異質性影響選擇戰略的過程，進而影響結果的產出。

業績預告是在前后兩個財務報告發布日之間，管理層對公司后一財務報告所對應的會計期間的盈利能力進行的預測。業績預告作為對公司未來經營業績的預期估計，一方面，公司的未來經營不僅深受市場經濟環境和公司復雜因素的影響，更多的是受到上級的目標、預測者自身榮譽和威望的需要等因素的影響；另一方面，準確地預測公司未來的經營業績是CFO管理能力的外在具體體現，預測者基于自利動機的需要往往會采取不同的披露行為（如：較少發布業績預告、披露準確度不高的業績預告、降低信息準確性等）；再者，CFO面臨不確定的任務時，有認知閉合的需求，會主動尋找確定的心理傾向，為避免最終實現的業績不落在預測區間的尷尬或被上級認為是工作能力不足，可能采取模糊未來業績（即采用定性描述業績）的披露行為。

已有的研究成果顯示公司規模、負債水平、股東獲利能力、公司盈利能力和發展能力、股權集中度、國有股比例等公司因素影響業績預告的披露行為，但是本文將從行為學和心理學的視角解釋CFO的個體異質性如何影響業績預告的披露準確性。

二、分析問題

（一）CFO的性別影響業績預告的披露行為

大量的社會學、心理學和行為經濟學實驗研究表明，性別角色是一個重要的個體異質性，并影響個體的領導風格和模式。男性與女性對風險的度量不同，呈現不同的風險偏好，女性往往表現出敏感的、保守的個體異質性，女性的CFO更多的是風險的規避者；而男性表現為大膽的、支配性的個體異質性，男性的CFO呈現更多的是風險的追求者和一定的過度自信。女性在諸如模糊性等屬性會比男性同事看的更重，對相關的決策往往強調減少風險；女性在男性主導的領域，比如財務金融，可能表現出較低的信心或者采取保守的決策。Huang and Kisgen（2008）認為相比于后任男性CFO，女性CFO在利用債務融資與并購活動等決策中表現的更為謹慎，債務融資規模較少，從事更少的兼并和收購活動，那么前后任CFO性別差異顯著影響公司的財務決策表現。

當CFO面對不確定的未來業績時，女性的CFO具有謹慎、降低風險的特點而往往綜合考慮市場和公司的復雜情況合理對業績預告合理進行預測，那么業績預告披露的準確性一般接近實際值。

（二）CFO的年齡影響業績預告的披露行為

高層梯隊理論認為高管的年齡影響他們的價值認識風格，并進而影響他們選擇的決策行為。年齡是高管個人地位和更迭的重要因素，按資排輩是我國公司的一個重要特點，資歷是重要的評價標準，而年齡代表著高管的閱歷和對待風險的態度，所以年齡越大有時候意味著在公司任職的時間越長，對公司當前和未來發展趨勢越清晰，個人地位和威望也就比較高。年長的管理者往往選取較低的公司支出、財務杠桿和持有更多的現金流，采取減少公司研發投資強度的財務決策。但是隨著年齡的增長，高管接受風險的程度下降，趨于按照公司目前的發展一直進行，那么制定的公司戰略就越保守，從而會使公司喪失市場的機會。

筆者認為，由于年齡的增長，CFO形成習慣化的行為模式，對新事物的理解和運用能力明顯弱于年輕的CFO，承擔風險的能力下降，而公司處于復雜多變的經濟環境，尤其是當CFO在面臨不確定的任務時，會主動尋找確定的心理傾向，自身回避風險和謹慎的個體異質性影響業績預告的決策過程，進而影響業績預告的準確性。

（三）CFO的教育程度影響業績預告的披露行為

教育程度是一個人能力的外在表現，一定程度上可以反映管理者的認知能力。一個人接受教育的程度越高，追求新知識越積極、熱情越高漲，也會擁有較寬闊的眼界、豐富的信息、較高的威望和較高層次的社會網絡，同時個人的理解能力和環境變化的適應能力也就越強，個人日常行為也就越自信，對市場和公司的信息理解也會更強，從而對公司未來的發展規劃具有清晰的方向。Tihanyi（2000）認為，高管團隊受教育水平的均值越大，團隊獲得的有效信息也會越多，因而越有可能制定有利于公司發展的戰略。劉偉霞（2010）認為CFO的教育程度越高，發生會計重述的現象更少，披露的會計信息的可靠性也就越高。

筆者認為，教育程度越高的CFO，具有追求知識的熱情，較為敏感地捕捉到市場上的新信息，較快適應環境變化的節奏，當面臨未來不確定的情景時，能夠運用自身具備的異質性準確地預測未來的業績。

（四）CFO擁有財會類職稱影響業績預告的披露行為

一般認為，會計類職稱是衡量一個人會計業務水平高低的標準，是CFO實戰管理能力的具體表現。一方面，CFO擁有財會類職稱越高，意味著其業務操作水平越高，能夠充分利用公司各種信息、經濟動態做出相關決策，提高信息的準確性，劉偉霞（2010）認為CFO的會計職稱與會計信息呈顯著的正相關關系，即CFO的會計專業技術職稱越高，被認為是公司的會計信息的可靠性越高，準確性較高。但是另一方面，業績預告具有信息含量，能夠引起市場的反應，而CFO具有自利動機的傾向或需要，為達到預期的市場、上級下達的業績目標、自身威望或信譽的目的，往往會利用自身較熟練的實務操作等個體異質性來操縱業績預告信息披露的次數或者信息準確性達到需求的自利性行為。

筆者認為，CFO的會計專業職稱越高，那么對公司、市場、國家政策的理解和運用能力往往較高，對日常會計信息的實務操作能力也就越熟練，這樣面對公司未來不確定的公司業績時，能夠運用自身會計專業職稱的個體異質性準確地預測未來的業績。

（五）CFO具有CPA資格影響業績預告披露行為

CPA，注冊會計師，指依法取得注冊會計師證書并接受委托從事審計和會計咨詢、會計服務業務的執業人員。具有CPA資格的人員必須通過專業階段和綜合階段的考核，其中專業階段的考核包括會計、審計、財務成本管理、稅法、經濟法、公司戰略與風險管理六個科目。故具有CPA資格的人員被認為已具備扎實的財會專業知識、熟練的業務操作、較高的職業素養等個體異質性。公司也青睞于聘請具有CPA資格的CFO，期望CFO利用自身財務優勢實現公司的資源配置，為公司創造更多的價值。 Aier（2005）指出，CFO 的工作經驗越豐富，具有CPA資格的，公司不容易發生財務重述，其發布的財務信息可靠性更高；王霞、薛躍、于學強（2011）研究發現，CFO的財務專長（是CPA）不僅有助于降低會計差錯的概率，而且有助于降低會計差錯發生的頻率。由此可知，CFO具有CPA資格，有助于降低會計差錯和發生差錯的頻率；披露的財務信息更可靠。

筆者認為，具有CPA資格的CFO由于具備熟練的實務能力和財務專業理解力的個體異質性，能夠較為準確地把握公司和行業未來的發展趨勢，對公司未來經營業績能夠進行合理的預測，業績預告信息的準確性也更高。

（六）CFO的年度報酬、持有公司股份影響業績預告的披露行為

合理、有效的激勵會促進CFO更加努力工作，尤其是股權形式的激勵，可以將CFO的個人利益與公司的業績表現“捆綁”在一起，CFO的年度報酬越高，公司業績（ROE）越好，公司會計信息準確性較高。杜勝利、周琪（2009）探討我國上市公司CFO制度特征與業績的關系，發現上市公司的會計業績指標ROE與CFO稅前年薪顯著正相關。本文分析兩種激勵手段，一種是年度總報酬，即年報中披露的“報告期內從公司領取的報酬總額”，另一種是CFO年度是否持有本公司的股份。

一方面，CFO的年度總薪酬越高，被認為在公司越得到重視，那么CFO的自我成就感也會越強烈，會更努力地工作以回報公司。為了突顯自己的業績能力和對不確定事項的處理能力，特別是對未來經營業績進行預測時，CFO由于自身信譽的需要會窮盡搜集信息并能夠合理做出預測，此時披露的業績預告信息準確性往往較高；另一方面，因為CFO持有公司的股份，為了讓手中的股份更加有價值，會采取與公司共同成長的方式，采用信息準確性較高的披露行為，引起適當的市場反應，以此提高公司的股價。因此，CFO的年度薪酬越高、持有公司的股份，那么其披露業績預告也就越準確。

（七）CFO在其他單位兼職影響業績預告的披露行為

現實中存在CFO在股東單位兼職的現象，因為其受雇于母公司，甚至按照母公司的意愿處理上市公司的財務事宜，在決策上可能更多地表達母公司的意思和利益，而不是基于上市公司的真實情況。股東公司為了能夠方便了解子公司的財務狀況、經營成果等往往也會向子公司派駐財務總監，監督管理子公司的財務。一方面，這些財務總監肩負著代表股東監督上市的子公司投資、財務管理、內部控制、會計信息準確性的任務，會約束管理層的內部人控制，更好地完成外部受托責任，規范公司治理，提升信息披露的準確性，對上市公司業績有促進作用。但另一方面，由于財務總監是由母公司派駐，財務總監有必要及時向母公司報告子公司的重要事項，母公司因為能夠及時了解內幕信息，可能以此來干預子公司的財務管理活動，甚至利用內部信息的優勢來為自己牟利，這都會影響上市公司的正常運轉，尤其具有信息含量的業績預告，由于發布預測信息往往引起股票市場的波動，母公司有時為了整個集團的利益，會指導派駐的財務總監操縱業績預告披露的次數或準確性。

基于此，筆者認為，在其他單位兼職的CFO由于無法做到真正的職位獨立的個體異質性，甚至受兼職單位的約束而不能合理地進行業績預測，進而影響業績預告信息的準確性。

（八）CFO兼任董事影響業績預告的披露行為

董事是指由公司股東會選舉產生的具有實際權力和權威的管理公司事務的人員，是公司內部治理的主要力量，對內管理公司事務，對外代表公司進行經濟活動。杜勝利、周琪（2009）認為，CFO 進入董事會，可以參與公司的重大決策事項，從財務方面提出專業意見，更好地把公司的戰略和自身財務工作崗位特點相結合。但是CFO主要的職責是公司的財務工作，即使進入董事會，依舊還是負責財會工作，對于職能的“監管分離”可能沒法進行，也就無法合理、客觀地把公司的財務與公司戰略緊密聯系在一起，那么在董事會就無法發揮應有的管理作用。此時，公司會計信息的準確性反而不高。

但是筆者認為，CFO兼任董事，能夠參與公司的重大決策事項，從財務的角度提出公司未來戰略規劃的意見，尤其是面對未來不確定任務，自身財務職務和兼任董事的個體異質性驅使CFO對未來業績能夠進行合理的預測，那么預測的業績預告的準確性往往較高。

（九）CFO兼任董事會秘書影響業績預告的披露行為

董事會秘書是公司高級管理人員，對外負責公司的各項事宜，特別是信息披露事宜；對內負責董事會會議和股東大會的籌備工作、記錄會議內容、保管會議文件等。因此，董事會秘書必須掌握與公司有關的法律法規，如公司法、證券法、上市規則等，還必須熟悉公司章程、信息披露制度，掌握財務及行政管理方面的有關知識。

董事會秘書制度的正常運行是公司正常運轉的有效制度保障。對于公司內部治理而言，董事會秘書具有廣泛的涉及公司內部運作程序的職權。公司程序性和輔助性事務的集中行使改變了公司權力分散于單個機關或個人行使的不利局面，使得公司董事等經營人員能夠將更多的精力投入到公司經營中去，提高公司信息溝通能力和決策執行能力，從而提高公司的運作效率，使公司更加有效、規范地運行。對于外部治理而言，董事會秘書代表公司與公司登記機關和監督機關進行溝通，使得公司利益相關者的知情權得以保障。CFO兼任董事會秘書，可以讓CFO以董事會秘書身份面對投資者時，可以為投資者提供更加詳盡的財務分析和數據支撐，增強投資者對信息的信賴度。

因此由于董事會秘書職位的特點，CFO兼任董事會秘書的個體異質性可以從財務的角度面對投資者，披露令投資者信賴的業績預告。

三、結論

綜述，由于個體異質性具有不隨時間有明顯改變的特點，具有跨時間的穩定性和跨情境的異質性，個體的異質性會形成個體日常的行為模式；基于業績預告是對公司未來經營業績的預測，當CFO面對不確定的任務時，為消除不確定事項帶來的焦慮，會主動尋找確定性的心理傾向，此時個體日常的行為模式，也就是個體異質性的作用較為明顯，影響CFO披露業績預告的過程，進而影響業績預告的準確性。由此可知，業績預告受到CFO個體異質性的影響，本文的結果為下一步的實證分析提供理論和現實基礎。