建立多層次資本市場化解中小企業融資難題

◎ 韓偉芳（天津財經大學，天津300222）

建立多層次資本市場化解中小企業融資難題

◎ 韓偉芳（天津財經大學，天津300222）

中小企業是我國經濟最具活力的組成部分，對于促進經濟增長、實現可持續發展、轉變經濟發展方式，落實國家戰略具有不可替代的作用。而現階段中小企業融資面臨多方困境，本文從資本市場角度來分析化解中小企業融資難題。

融資渠道 多樣性融資需求 準入制度

1　中小企業融資難的表現

1.1 融資渠道狹窄

從融資主體的角度可將融資渠道劃分為內源融資與外源融資兩種，其中外源融資主要包括：企業自留資金（未分配利潤）或自有資金；外源融資主要包括銀行貸款、債券、股票股權、游離于正規金融之外的民間借貸及政府財政支持。

我國中小企業內源融資中過于依賴自留資金；外源融資中銀行貸款的比重最大；債券、股票直接融資工具對中小企業融資的貢獻度極低；在我國，外源融資中的其他融資渠道主要為民間借貸以及從場外交易市場獲得的資金，其次我國場外交易市場發展滯后，融資渠道較為單一。

1.2融資方式受限

中小企業內源融資中，以企業未分配利潤為主。近兩年來，中小企業的發展與其迅猛發展時期相比差距明顯，整體利潤率不到3%，這就造成企業能利用的自留資金少之甚少，與處于發展壯大期的大量資金需求相比，只是杯水車薪。

我國現有的金融體系中，銀行業一支獨大，作為資金供需的主要中介部門，銀行信貸也就自然成為中小企業可利用的主要融資渠道，但事實上，大型商業銀行對中小企業借貸領域少有踏足。在中小企業私募債開閘之前，由于其自身條件限制，大部分中小企業仍很難達到私募債的發債門檻；加之民間資本提供的資金供給往往期限短，利率高，對中小企業來說，利用這樣的融資方式是只解近渴難解遠憂。

1.3融資成本較高

中小企業現有的可利用的融資方式中，內源融資的融資成本最低，但其數量有限，目前我國金融體系中銀行業獨占鰲頭，中小企業對銀行的依賴性較高，即使銀行放貸，中小企業的財務成本也是一筆不小的負擔。在民間借貸方面，門檻雖低，程序簡便，但融資成本卻使中小企業望而卻步。

2　多層次資本市場對中小企業融資的優勢分析

建立多層次資本市場，使得中小企業發展程度與相應層次的資本市場相融合，對其解決融資難問題及未來的企業價值最大化的實現有著深遠的意義。

2.1提高資金融通效率

2.1.1多層次資本市場能夠滿足中小企業多樣化的融資需求。根據企業的規模及管理水平，其生命周期可以大致分為四個階段：初創期、成長期、成熟期及衰退期，各階段的融資需求也有其特點，不同的融資需求對應不同層次的資本市場的資金供給。將企業置于多層次資本市場中，對其發展潛力與預期作出判斷，這恰恰迎合了中小企業成長性特點。

2.1.2多層次資本市場能夠滿足不同投資者的投資需求。多層次資本市場為投資者提供多層次的金融產品，不同風險偏好的投資者選擇投資對應發展階段及風險特征的企業所提供的投資產品。此外，多層次資本市場的建立會為風險投資提供退出渠道。風險投資即投資于初創期與成長期的中小企業，風險大、收益高，以期通過上市等退出渠道獲得高額收益。

2.2優化融資結構

中小企業現有的外源融資渠道中，因其進行權益性融資的條件不夠，債務性融資比例極高，建立多層次資本市場有效降低市場準入門檻，為中小企業提供多元化的融資渠道，有利于其融資總成本與總風險的平衡，彌補中小企業現有融資渠道的缺陷，優化融資結構，形成健康合理的資金結構。

2.3優化融資輔助體系

有利于中小企業的信息披露及外部監督，在促進中小企業有序規范的發展同時，加快建立信用體系，為中小企業通過其他方式融資提供條件，帶動銀行業對中小企業的支持，通過示范效應，為中小企業拓寬融資渠道，提供更多融資方式的選擇。

3　完善多層次資本市場建設支持中小企業發展的建議

3.1明確資本市場各層次的定位及職能

我國資本市場雖具層次性，但實質上各板塊的性質較為模糊，功能性分工不明確，使其層次性形同虛設，明確定位與職能是完善我國多層次資本市場的前提及首要任務。

3.1.1主板市場。由滬深交易所構成的主板市場，應與其他成熟資本市場體系中的主板市場類似，是資本市場的最高層次，是處于成熟期階段的企業進行融資及股權交易的市場，也是眾多私募股權投資基金及風險投資的退出渠道。

3.1.2二板市場。目前我國二板市場中包括中小板及創業板。中小企業板應將其定位于具有高成長性、業績突出的中小企業，中小企業板的上市標準應顯著低于主板市場。2009年5月正式啟動的深圳創業板，創業板應定位于具有高創新能力、高成長潛力的規模較小的企業。二板的總體職能定位應該放在為中小企業及創新型企業提供融資渠道，為天使基金VC提供退出渠道。

3.1.3場外市場。“新三板”定位與職能應重點放在眾多達不到場內市場上市標準的中小企業，旨在使其通過代辦系統體現自身價值，成為我國上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，為風險投資者提供投資渠道。區域性股權交易市場是為特定區域內的企業提供股權、債券轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，其定位應重點放在區域性的中小微企業，旨在鼓勵科技創新、激活民間資本，加強對區域內實體經濟的支持，此外，區域性股權交易市場也可為中小企業提供包括投融資、重組、政策咨詢等多方面的服務，滿足中小企業產權流動的客觀要求，為創業投資開辟渠道。

3.2明確各板市場的差異性

3.2.1準入制度。我國中小企業板因梯度性不明顯實質應歸屬于主板市場。在創業板設立后，為使二板市場功能更加突出，應將中小企業板上市標準降低，但要高于創業板上市標準。在場外市場方面，大力發展代辦股份轉讓系統和區域性股權交易市場，并不對企業的財務方面作出要求，為那些未能取得上市資格的中小企業提供股份交易平臺。

3.2.2交易制度。主要針對場內市場與場外市場的劃分而設定不同的交易制度，在滬深證券交易所內仍采用現行集合競價、連續競價的交易制度，在場外市場則適時引入做市商制度，提高場外市場的交易活躍度，在更低層次的市場也可采用一對一的談判定價。做市商在不斷的買賣中加速交易及增加市場流動性，能夠有效解決買賣雙方交易的不匹配問題，因此其適用于企業規模較小、信息披露不充分的小盤股市場。

3.2.3上市成本。各板市場的準入標準以階梯狀的形式逐層降低的同時，對不同層次市場的上市成本及費用也應逐層降低，盡量簡化中小企業的上市程序，對綜合評估、規范重組、正式啟動三階段所需服務費用等給于較低水平，掛牌費也逐層降低。

3.3建立及完善轉板機制

資本市場的轉板應是自愿申請與強制轉板結合，首先，自愿申請轉板，主要應用在企業升板行為中，但也不排除例外情況出現，其次，強制性轉板主要應用在企業降板行為中，若企業的經營狀況、風險方面無法支持其現處板塊的上市標準，則應被證券交易機構強制終止上市，轉入較低層次的板塊進行證券交易，狀況惡化嚴重者則應采取退市的方式。此外，應當在各層次市場間建立“綠色轉板通道”，即簡便、快捷的轉板途徑或渠道。

2014年5月8日，國務院印發的“新國九條”，為多層次資本市場規劃了頂層設計，在肯定證券交易所主體地位的同時，將區域性的股權交易市場納入到多層次資本市場體系中，在交易機制的創新、交易產品的豐富及為創新性、成長性的中小企業健全制度安排方面指引了方向。未來隨著交易制度的不斷完善，中小企業將逐步成為多層次資本市場的主要受益者。

［1］史建平.中國中小企業金融服務發展報告（2014）［M］.中國金融出版社.2014

［2］袁樹民，劉文國.多層次資本市場與中小企業融資［J］.會計之友，2008，02.

［3］徐洪才.中國多層次資本市場體系與監管研究［M］.經濟管理出版社，2009.

［4］楊瓊.中小企業融資與區域化資本市場發展［J］.商業現代化，2009，05.

［5］許偉 朱未萍.中小企業融資與場外市場建設［J］.財會月刊，2012，01.