“晴雨表”解讀

陳秀娟

在海通證券汽車行業(yè)首席分析師鄧學(xué)看來，股市是經(jīng)濟的晴雨表，而汽車股市同樣是

汽車產(chǎn)業(yè)的晴雨表。

當(dāng)下，關(guān)于“車市受股市影響”的言論在業(yè)內(nèi)備受關(guān)注，但說法不一。帶著問題，《汽車觀察》記者采訪了海通證券汽車行業(yè)首席分析師鄧學(xué)。

以下為本次獨家采訪實錄：

《汽車觀察》：您如何看待當(dāng)下股市與車市的關(guān)系？

鄧學(xué)：今年6月份之前，股市火爆，但車市卻反常的低迷。有研究學(xué)者提出，股市太好，老百姓把腰包富余的錢全投入節(jié)節(jié)高升的股市，直接導(dǎo)致車市“缺錢”；但是又有人認為持續(xù)一年半左右的股票牛市，讓先知先覺的投資者賺得盆滿缽滿，汽車消費理應(yīng)受到“財富效應(yīng)”推動，實際是利于車市景氣的。因此，越來越多人發(fā)問“車市和股市有怎樣的關(guān)系？”“汽車股票價格與車企業(yè)績又有怎樣的聯(lián)系？”要理解這個問題首先要明白股價的定義。

股價，是指股票的交易價格，與股票的價值是相對的概念，股價的真實含義是企業(yè)資產(chǎn)的價值。但是實際交易中的股價，受非常多的因素影響，比如市場制度、股市資金供求、宏觀經(jīng)濟、投資者信心等，但在健康完善的股票市場，股價核心圍繞企業(yè)的未來價值（營業(yè)收入、營業(yè)利潤）波動。

《汽車觀察》：有一種說法：“車企業(yè)績排名靠前的股票容易漲，也能抗跌，買進的風(fēng)險小。”您覺得這種說法對嗎？

鄧學(xué)：這種說法可能對了一半。汽車股票價格是需要和汽車企業(yè)盈利相對應(yīng)的，排名靠前，銷量規(guī)模大，規(guī)模效應(yīng)明顯，盈利狀況就好，股票價格就有更多的安全邊際，就是所謂的“抗跌，買進的風(fēng)險小”，但是真正股票價格的上漲，是需要公司未來價值的持續(xù)提升來實現(xiàn)的，對于汽車企業(yè)，往往是銷量的不斷增長，管理效率的不斷提升，盈利的不斷提升。

《汽車觀察》：汽車股的漲漲跌跌究竟與哪些因素有關(guān)？您對投資者有哪些建議？

鄧學(xué)：汽車股的漲漲跌跌，可能并不只是簡單跟著車企銷量和業(yè)績漲跌的，比如在過去5年期間，上汽集團的銷量持續(xù)保持增長，累計增長一倍，并且實際經(jīng)營業(yè)績累計增長70%，但是上汽集團的股票價格在期間曾經(jīng)下跌50%，又上漲150%！這期間，宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)趨勢、競爭格局都對投資未來的股票價格產(chǎn)生了較大的影響，比如2012年的緊縮政策，汽車鼓勵政策退出，消費信貸的收縮等都對當(dāng)年汽車股走勢帶來很大壓力，期間一線城市飽受交通擁堵和環(huán)境污染困擾，陸續(xù)實施汽車“限購”政策，直接投資者對汽車需求特別是汽車企業(yè)未來經(jīng)營實績產(chǎn)生悲觀預(yù)期和情緒；在2013-2014年間，隨著政策影響的減弱， SUV和高端車型的二次購車熱情高漲，直接推動行業(yè)景氣度回升和車企盈利能力的大幅改善， 2014年汽車指數(shù)（汽車類股票加權(quán)平均）上漲50%。

2014年-2015年，中國經(jīng)濟進入改革轉(zhuǎn)型，汽車需求也同樣進入從增量制造向存量服務(wù)的轉(zhuǎn)變，也就是中國汽車銷量已經(jīng)長期占據(jù)全球第一，在現(xiàn)有的2400萬輛再有大的增長相當(dāng)困難，但是，中國廣闊的國土和龐大的人口，汽車保有量將成為未來最大的增量，并且汽車服務(wù)將成為汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重點方向；股市作為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“晴雨表”，汽車股票投資也真實反映了中國汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景。

過去一年，汽車股上漲最多的仍是以轉(zhuǎn)型新興產(chǎn)業(yè)、外延并購擴張的為主，這類股票特征為市值小、管理決策靈活、轉(zhuǎn)型力度大、資本運作積極，當(dāng)然這類型個股普遍估值較高，未來拓展新興業(yè)務(wù)普遍具有一定不確定性。這在股票市場而言，叫做“風(fēng)險收益比”，就是高風(fēng)險的同時也對應(yīng)高收益，這和美國創(chuàng)業(yè)板——納斯達克的股票投資是一脈相承的。如表所示，本輪大牛行情中漲幅居前的汽車股大都是汽車零部件，很少有整車和大企業(yè)。

反過來，在本次2015年6月的股市大幅調(diào)整中，跌幅較小的則是那些具有堅實業(yè)績的整車車企，并且普遍都是市值較大公司，也體現(xiàn)了低收益同時具有相對的低風(fēng)險。

但是，我們認為，股票投資是一項專業(yè)的事情，一般建議交由專業(yè)的人士和團隊去管理，專業(yè)投資的基金公司是財富長期管理的重要選擇，在美國股票市場，90%都是專業(yè)機構(gòu)投資進行股票投資。

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