A股的全球圖謀

宋奕青

A股已經成為一個制度安排、交易規則、監管方式等方面與國際市場基本接軌，具備一定國際競爭力的資本市場。

2015年，中國股市充滿了大喜大悲。市場大幅度波動之后，在政策持續的刺激下，大盤又一路上漲。IPO重啟在11月8日刷爆朋友圈的同時，大家又在議論中國證券市場國際化的話題。

繼上交所和倫敦證券交易進行可行性研究之后，僅隔一周，中德兩國在資本市場上的合作給出了具體成果，上交所、德意志交易所集團、中國金融期貨交易所宣布合資組建中歐國際交易所，首批現貨產品有望在11月18日于法蘭克福掛牌。中國資本市場的對外開放步伐之大超出了很多人的預期。

“互聯互通”的進程

事實上，就在今年的9月份，即在第七次中英經濟財金對話中，雙方已就加強資本市場長期合作，支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就“互聯互通”開展可行性研究等問題開展了初步的溝通。與此同時，回顧最近一年多來的市場舉動，實則也在一定程度上反映出A股市場的國際化步伐已經在加快提速，而從最近幾個月的A股對全球市場的綜合影響力分析，A股的國際影響力已經大幅提升，并對全球股票市場構成舉足輕重的影響。

實際上，自2014年以來，A股市場就已加快開展“互聯互通”的進程。其中，從去年11月“滬港通”的正式通車，到今年年中的中港基金互認政策的實行，而后到如今深港通政策的加快推進，實則也反映出A股市場的國際化地位正得到不斷地加強。從本質上看，隨著滬港兩地“互聯互通”機制的逐步落地，實則也具有著諸多重要性的意義。

與“滬港通”相比，“滬倫通”的通車將進一步助推人民幣的國際化進程，同時也從很大程度上提升A股的國際影響力。此外，因兩地市場之間存在諸多的差異性，這也將會直接加快國內資本賬戶的開放程度，為A股的國際化擴張之路掃除障礙。可以說，“滬倫通”可幫助英國企業從中國儲戶那里籌得資金，并幫助中國企業到倫敦上市。

“檢驗連接中英股市的任何可行性方案是否真正行得通的試金石，在于保薦人是否已從他們在二板市場的經歷中吸取了教訓，”一家國際投資公司的負責人說，“只有倫敦當地投資者可以仰仗的靠譜保薦人為企業背書時，連接中英股市的計劃才行得通。”

值得我們注意的是，就目前而言，對于“滬倫通”的通車，仍然處于研究的階段，而要想其正式推出，或許也是為時尚早。

嚴格意義上來說，“滬倫通”將是第一個打開直接對接外國發達資本市場的通道，在國家資本賬戶開放進程中意義重大。

人民幣國際化推動資本市場

中國證券市場國際化是以人民幣國際化為標志的中國經濟、金融國際化大戰略的一個組成部分。沒有了這個大背景，證券市場不可能如此單兵突進。一個國家的貨幣是否能夠成為國際化貨幣，核心指標在于這一貨幣是否在國際市場上有足夠寬廣的使用途徑。我國人民幣國際化的步伐雖然很快，但使用途徑主要發生在貿易結算領域，但對于一個真正國際化的貨幣而言，貿易結算最終只占一小部分，更多的交易發生在股票、債券等資本市場。對于人民幣國際化而言，如果還是沿用過去的推進路徑，僅僅依靠貿易結算來拉動，人民幣國際化的程度始終會比較有限，無法成為真正的國際貨幣。

過去幾年，我國借助香港國際金融中心的地位發展人民幣離岸市場，獲得了一定的發展，但也同時遭遇了瓶頸，主要原因還在于香港的人民幣沒有更多的投資途徑，香港的大部分人民幣都是以存款的形式存在，去年9月份，香港的人民幣存款已達到近萬億，為9445億元。一旦將來人民幣告別單邊升值的趨勢，或者進入降息通道，人民幣在香港的吸引力可能就會大幅下降。

現在，有越來越多的國家和地區，比如新加坡、倫敦和法蘭克福等等，開始參與人民幣離岸中心的競爭。一個標志性的事件是，今年10月份，英國政府在倫敦交易所發行了20億元的人民幣政府債券，并將其納入英國的外匯儲備之中，成為人民幣國際化的一個里程碑事件。

大國金融中的資本版圖

在國際視野中，中國經濟包括GDP占比都在發生質的變化，中國正從貿易全球化時代向資本和生產全球化時代邁進。中國經濟進一步融入世界必定會引起全球化趨勢和格局大變化，國資本市場的國際化是這一發展趨勢的必然產物。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，中國的資本市場應該放在大國之路的框架下來思考，中國的金融改革也應放在大國金融的框架下來設計。

他認為，大國金融至少包含三個元素：一是發達、透明、開放、流動性好的資本市場；二是具備國際競爭力的金融機構，這樣的機構有較強的定價能力、執行能力，與大國市場相匹配；三是國際化的貨幣。在這三個重要元素中，資本市場具有核心地位。發達、透明、開放、具有財富管理功能的國際金融中心是大國金融的基石，這樣的國際金融中心也是中國資本市場發展的戰略目標。

無論是在基礎、資產價值還是法律、投資者結構、金融機構等方面，我國與國際金融中心都存在著巨大的差距，因此，深化改革、擴大開放是實現國際金融中心戰略目標的唯一選擇。實施這一目標需要在三方面努力。

一是加快推進資本的市場化改革，其中包括股票發行制度的改革、并購重組規則的調整、制定清晰和可操作的退市標準并嚴格執行、推動債券市場的發展和改革等重點任務。

二是修改相關法律法規。要修改《證券法》中關于股票發行和相關法規與再融資審批或核準的內容、機制，為注冊制的改革提供法律基礎。修改有關上市公司的選擇標準，將成長性而不僅僅是盈利性作為選擇上市公司的標準，以提升市場投資價值。

三是擴大開放。在建設新時期國際金融中心的大目標下，優先考慮開放投資市場，讓國際資本有序進入中國，以不斷提高國際投資者的投資比例。通過一系列過渡性措施，實現中國資本市場的全面開放，屆時，中國資本市場的國際化時代也就真正來臨，中國將進入國際金融中心的時代。

不過，對于A股市場而言，要想真正提升其在國際舞臺上的地位，僅依靠迅速做大規模、快速向外擴張的策略是遠遠不夠的，還得需要修補自身潛藏已久的制度漏洞，并提升自身的監管能力以及治市水平。否則，A股市場走向“國際化”的根基并不牢固。endprint