中國金融體系的“綠化經(jīng)”

劉建珍

中國金融體系的“綠化經(jīng)”

劉建珍

■專家名片

馬駿中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。自2000年以來主要負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場研究，提供全球和中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測以及資產(chǎn)配置等投資策略。

2014年，我國經(jīng)濟(jì)總量突破10萬億美元，成為全球“10萬億美元俱樂部”僅有的兩個成員之一。與此同時，我們也面臨著前所未有的資源環(huán)境壓力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型成為必然。

改變資源配置的激勵機(jī)制

中華環(huán)境：為什么要綠化我國金融體系？

馬駿：伴隨著中國過去三十多年的經(jīng)濟(jì)高速增長而來的是嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。

國內(nèi)外的許多研究已經(jīng)詳細(xì)評估了我國環(huán)境污染問題的嚴(yán)重性，我們的研究表明，我國嚴(yán)重的環(huán)境污染在很大程度上與高污染的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和交通結(jié)構(gòu)有關(guān)。

比如，我國工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重約為40%，而重工業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比重高達(dá)30%，這個比重是全球大國中最高的。不幸的是，重工業(yè)的單位產(chǎn)出能耗和由此帶來的空氣污染是服務(wù)業(yè)的9 倍。我國煤炭占總能源消耗的比重高達(dá)67%，而給定同樣的當(dāng)量，燃煤所導(dǎo)致的空氣污染為天然氣的10 倍。我國城市居民出行方式中地鐵占比只有7%，公路出行占比為93%，而研究表明私家車出行所導(dǎo)致的空氣污染為地鐵的10 倍以上。

要實質(zhì)性地改善我國的環(huán)境，不僅僅要依靠更強(qiáng)有力的末端治理措施，還必須采用一系列財稅、金融等手段改變資源配置的激勵機(jī)制，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、交通結(jié)構(gòu)變得更為清潔和綠色。

在企業(yè)績效管理工作的開展中，最終目的都是將企業(yè)績效管理工作的開展提升整體企業(yè)業(yè)績開展能力，并且在企業(yè)業(yè)績開展能力的提升過程中，能夠?qū)?yīng)的績效管理工作和對應(yīng)的績效管理因素協(xié)調(diào)好。保障了績效管理因素控制關(guān)系的協(xié)調(diào)性建設(shè)，同時按照這種績效管理因素的考核實施來看，在石油裝備企業(yè)的建設(shè)和管理中，要想保障HU績效考核管理體系建設(shè)能夠滿足石油裝備企業(yè)的自身性績效管理工作開展需求，對應(yīng)的石油裝備企業(yè)績效考核管理者，應(yīng)該在績效考核管理工作的開展中，將對應(yīng)的績效考核管理工作與激勵制度的建設(shè)結(jié)合在一起，這樣不僅能夠調(diào)動企業(yè)員工的工作積極性，同時也能夠提升績效考核管理效率，保障了企業(yè)的科學(xué)化績效管理。

中華環(huán)境：金融手段將怎樣實現(xiàn)這種改變？

馬駿：在資源配置中，資金（即金融資源）配置的激勵機(jī)制將發(fā)揮其關(guān)鍵的作用。只要資金從污染性行業(yè)逐步退出，更多地投向綠色、環(huán)保的行業(yè)，其他資源（包括土地、勞力）將隨之優(yōu)化配置。

綠色金融體系構(gòu)建從哪著手

中華環(huán)境：一個有效的綠色金融體系應(yīng)該具備哪些特點？

馬駿：我們對微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和相關(guān)實證經(jīng)驗的研究表明，一個有效的綠色金融體系應(yīng)該具備以下三方面特點。

第一，提高綠色項目的投資回報率，降低污染性項目的投資回報率。

傳統(tǒng)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)企業(yè)追求利潤最大化。在給定產(chǎn)出價格和投入成本的基礎(chǔ)上，企業(yè)通過追求利潤最大化來確定最優(yōu)的產(chǎn)出數(shù)量。但現(xiàn)實問題是，一些產(chǎn)出品和投入品的市場價格并未充分反映生產(chǎn)和消費這些產(chǎn)品所帶來的外部性，因此企業(yè)根據(jù)利潤最大化目標(biāo)所決定的產(chǎn)出數(shù)量與社會福利最大化并不完全一致。

將外部性內(nèi)生化，以達(dá)到降低污染產(chǎn)品產(chǎn)出、提高清潔產(chǎn)品產(chǎn)出的目的，主要可以通過如下幾類政策手段：第一類政策是提高清潔產(chǎn)品的定價，提高清潔產(chǎn)品的投資回報率；或者減少對污染產(chǎn)品的價格補(bǔ)貼，降低其投資回報率。第二類政策是降低清潔產(chǎn)品的稅費和其他成本（如降低融資成本，提高融資的便利性），從而提高清潔產(chǎn)品的投資回報率；提高污染產(chǎn)品的稅費和其他成本，從而降低其投資回報率。

第二，強(qiáng)化企業(yè)社會責(zé)任意識，促進(jìn)綠色投資。

與前兩類政策相比，強(qiáng)化企業(yè)的社會責(zé)任是一個成本較低，但效果較好的環(huán)境政策選擇。企業(yè)目標(biāo)函數(shù)中可以包括社會責(zé)任，這已經(jīng)在一些發(fā)達(dá)國家的大型金融機(jī)構(gòu)和上市公司的公開信息披露中體現(xiàn)。

強(qiáng)化企業(yè)社會責(zé)任的方法包括強(qiáng)制性要求企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)披露所投資項目的環(huán)境影響，建立追究投資者環(huán)境法律責(zé)任的體系，建立綠色投資者網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)綠色投資者教育等。如果企業(yè)能夠更多地承擔(dān)社會責(zé)任，則可以在一定程度上替代財政補(bǔ)貼來改變企業(yè)行為并達(dá)到推動綠色投資的效果。

第三，強(qiáng)化消費者的綠色環(huán)保和消費意識。

雖然提高企業(yè)社會責(zé)任權(quán)重可以成為改變企業(yè)行為的手段，但事實上市場價格是由企業(yè)和消費者通過市場均衡機(jī)制來共同決定的。因此，我們也需要從消費者角度，通過改變消費者偏好來影響市場價格，從而減少外部性。

對發(fā)達(dá)國家的許多消費者來說，產(chǎn)品的價格和效用已經(jīng)并非購買決策的唯一因素。這些消費者開始追求道德感和責(zé)任感，需要了解產(chǎn)品的生產(chǎn)方式、生產(chǎn)地點，哪個工廠生產(chǎn)，以及這個工廠是否有污染環(huán)境、使用童工、盜用知識產(chǎn)權(quán)等問題。如果存在這些問題，即使產(chǎn)品比較便宜，這些消費者也不會購買，而社會責(zé)任網(wǎng)絡(luò)、要求企業(yè)披露污染信息的社會壓力、非政府組織（NGO）的努力等都使得消費者履行和體現(xiàn)社會責(zé)任成為可能。如果消費者有了社會責(zé)任，那么由于對清潔產(chǎn)品的需求增加，市場均衡條件下清潔產(chǎn)品的價格將上升，其效果相當(dāng)于政府對清潔產(chǎn)品提供價格補(bǔ)貼。

撬動社會資本流向綠色投資

中華環(huán)境：綠色轉(zhuǎn)型所需的投入不可小覷，根據(jù)《綠化中國的金融系統(tǒng)綜述報告》，2015年到2020年，中國綠色發(fā)展的相應(yīng)投資需求大約為17.4萬億元人民幣，大大超出了財政的負(fù)擔(dān)程度，如何解決這個問題？

馬駿：我們預(yù)計在未來五年中，年均綠色投資需要達(dá)到至少2億元，而在全部綠色投資中，由于政府財力所限，政府出資占比只能是10%～15%，其中10%～15%需要民間出資。

在目前價格體系無法充分反映污染項目負(fù)外部性和綠色項目正外部性的情況下，抑制對污染性行業(yè)的過度投資，吸引足夠的社會資金配置到綠色產(chǎn)業(yè)，用有限的政府資金撬動幾倍、十幾倍的社會資金發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，是建設(shè)“生態(tài)文明制度體系”的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型面臨的一大挑戰(zhàn)。

為應(yīng)對這個挑戰(zhàn)，我國亟需建立一個“綠色金融”體系，用以引導(dǎo)社會資金投向綠色行業(yè)和項目。一個有效的綠色金融體系，可以提高綠色項目的回報率、降低預(yù)期風(fēng)險，使得原先不愿投資的民營資本變得愿意投資。

頂層設(shè)計建議

中華環(huán)境：中國綠色金融體系構(gòu)建應(yīng)采取哪些措施或進(jìn)行哪些制度設(shè)計？

馬駿：為了引導(dǎo)社會資金投向與社會福利最大化相一致的綠色項目，可采用三種類型的政策和機(jī)制設(shè)計：一是提高（降低）綠色（污染）項目的產(chǎn)出價格；二是降低（提高）綠色項目的投資成本（收益）；三是提升企業(yè)和消費者的社會責(zé)任。

我們提出的十幾條措施建議和制度設(shè)計(下表)在上述理論框架下推動綠色投資、抑制污染性投資的機(jī)理。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)要奏好“協(xié)作曲”

中華環(huán)境：有無比較成熟的模式、案例可借鑒？

馬駿：綠色金融發(fā)端于西方發(fā)

達(dá)國家。發(fā)達(dá)國家普遍較早面臨化石能源消耗和工業(yè)化帶來的環(huán)境問題，過去幾十年中金融類政策、體制建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面積累的推動綠色投資的許多經(jīng)驗，均值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)借鑒。

措施建議和制度設(shè)計預(yù)期效果的經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理政策建議 主要效果和機(jī)理綠色銀行 通過規(guī)模效益和專業(yè)化運作，提高綠色投資的回報率，降低民間資本參與綠色投資的風(fēng)險和成本綠色債券 降低綠色項目的資金成本財政貼息綠色貸款 降低綠色項目的資金成本綠色基金 提高規(guī)模效益和專業(yè)化運作能力，降低綠色投資成本綠色I(xiàn)PO通道 提高綠色企業(yè)的融資便利性，間接降低融資成本綠色評級 將環(huán)境風(fēng)險顯性化，提高污染性投資的成本，從而抑制污染性投資；將綠色正外部性顯性化，降低綠色項目的融資成本，從而鼓勵綠色投資公益性的環(huán)境成本信息系統(tǒng) 提高環(huán)境信息的可獲得性，降低環(huán)境項目評估的成本綠色保險 將環(huán)境風(fēng)險通過保費顯性化，間接提高污染性項目的成本，從而抑制污染性投資推動碳交易市場發(fā)展 通過市場機(jī)制，降低減排的成本綠色股票指數(shù) 引導(dǎo)更多資金進(jìn)入綠色行業(yè)，可間接達(dá)到降低綠色投資成本的效果上市和發(fā)債企業(yè)的環(huán)境信息披露機(jī)制 通過提高企業(yè)的社會責(zé)任感，提高（降低）其對綠色（污染性）投資的偏好成立綠色投資者網(wǎng)絡(luò) 通過機(jī)構(gòu)投資者的壓力，提高被投資企業(yè)的綠色偏好；通過網(wǎng)絡(luò)開展消費者教育，提高其綠色偏好確立金融機(jī)構(gòu)環(huán)境法律責(zé)任 強(qiáng)化投資者的社會責(zé)任，降低污染性項目的融資可獲得性，間接提高其融資成本

國際上推動綠色金融的部分典型做法包括赤道原則、綠色信貸和證券化、綠色實業(yè)基金、綠色證券基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險、碳金融體系的設(shè)立、明確金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境法律責(zé)任、要求機(jī)構(gòu)投資者在其決策過程中考慮環(huán)境因素、在信用評級中引入環(huán)境因素、要求上市公司和發(fā)行債券的企業(yè)符合綠色社會責(zé)任規(guī)范、構(gòu)建綠色機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)等，不一而足。

但任何模式、案例，都要結(jié)合本地實際加以運用，不能生搬硬套，否則會“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”。

中華環(huán)境：綠化我國的金融體系，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)做哪些工作？

馬駿：綠化我國的金融監(jiān)管體系，涉及一行三會、財稅、發(fā)改、工信、環(huán)保等部門所轄的政策和監(jiān)管職能，需要做大量的協(xié)調(diào)工作。

比如，要降低綠色債券的成本和提高資金的可獲得性的方法可以包括對機(jī)構(gòu)投資者免稅、降低銀行用綠色債券資金支持貸款的風(fēng)險權(quán)重、簡化發(fā)行審批程序等。這就要求財政、稅務(wù)、人行、銀監(jiān)、證監(jiān)等機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合。

再如，要使資本市場充分獲得被投資企業(yè)的環(huán)境信息，必須建立在環(huán)保部門與金融監(jiān)管部門的共同指導(dǎo)下，制定上市公司和發(fā)債企業(yè)的環(huán)境信息披露的具體辦法和規(guī)范以及對違規(guī)者的懲罰機(jī)制。