與私募共舞：打造傳媒金融新平臺

◎付 皓 雷 云

與私募共舞：打造傳媒金融新平臺

◎付 皓 雷 云

近年來，我國傳媒行業發展較快，但行業內分化較為明顯，以移動互聯網為代表的新興媒體呈現出爆發式的發展勢頭和趨勢，與此同時，以報紙為代表的傳統媒體行業則迅速萎縮，不少曾經風光一時的明星報紙都紛難以為繼，甚至陷入著關門倒閉的窘境。

面對主業的萎縮，不少報業集團紛紛調整傳統的經營模式，開展多元化經營，多元化經營的成果確實讓不少報業集團嘗到了甜頭，有些報業集團甚至通過多元化經營的實踐實現了經營模式的戰略轉型。與此同時，新的矛盾和問題也隨之產生，一方面是事業和產業不斷發展壯大，融資規模也迅速擴張，融資需求也日益迫切，資產負債率迅速提高，對于銀行貸款的依賴日趨嚴重；另一方面，大量資金分散到不同行業和領域，盡管局部來看有亮點，但是資金的總體投資效益并不高。

因此，采用創新的金融模式，為多元化經營籌集資金成為不少傳媒集團迫在眉睫的問題，一方面，很多好項目沒有資金繼續投入做大做強，另一方面社會上又存在著大量閑置資金缺乏投資渠道。經過長期跟蹤研究，筆者認為，傳媒集團應積極介入私募行業，與私募共舞，打造傳媒金融新平臺。

私募基金的概念及類型

所謂私募基金就是指通過非公開方式，面向特定的合格投資者定向募集資金而設立的基金。私募基金的資金投向是對企業的債務類、權益類、以及混合類的投資，以并購轉讓、管理層回購或上市套現等方式退出并獲得回報。按照投資標的不同，私募基金可分為證券類投資基金、股權類投資基金、風險投資類基金、地產類投資基金、以及其他產業類專項投資類基金?；鸬脑O立、募集和投放由基金管理人負責，而基金管理人一般由基金管理公司擔任。不同類型的私募基金在資金募集、投放、運作方式、風險控制、投后管理及退出方式上存在較大差異。

我國私募行業的發展現狀

據統計，2013年共有349支可投資于中國大陸的私募股權投資基金完成募集，其中披露金額的339支基金共計募集345.06億美元，募資金額同比增長36.3%，募集市場復蘇跡象明顯。貝恩公司發布的《2014年中國私募股權市場報告》顯示，盡管中國私募股權基金市場在2013年遭遇了暫時的“冷卻”；但由于2014年退出環境更為有利且估值更高，私募投資機構手持未投資金達到空前規模，預計中國私募股權投資將在2014年實現“兩位數”增長。同時報告稱：近75%的受訪者認為，中國私募股權市場在2014年將保持吸引力甚至更具吸引力，而約三分之二的受訪者預計2014年亞太市場私募股權交易量將保持持續增長。2014年，外部環境呈現積極變化，新經濟成為國家經濟發展的重要支柱，資本市場逐步完善，境內IPO開閘，創業環境逐漸成熟，為PE/VC行業發展帶來更多機遇。

從長期來看，未來私募基金發展的條件將更加成熟，一是中央政府提出經濟轉型，即我們逐漸走出傳統的經濟模式，市場上逐漸形成了很多新興產業。中央政府和各類金融機構看到了新興產業的前景，中央提出了七大新興產業，但在現實中還有很多種。所以轉型必然推動創新，而創新必然給我們股權投資基金帶來機遇。二是中小企業的需求，幾乎所有的科技創新都從中小企業開始，大企業在創新方面絕對沒有中小企業主動性和動力強，這是一個規律。現在中小企業的融資需求十分旺盛，現在中小企業占全國企業總數的99%以上，但是中小企業卻面臨融資難的問題，盡管黨和政府、各級金融機構做了很多工作，但是這個問題到現在并沒有完全解決。所以中小企業是各種各樣股權投資基金很大的市場需求，尤其是高科技、成長型企業。三是企業兼并和重組的浪潮越來越高，2013年并購交易的數量創紀錄是4300左右，交易金額披露的已經超過了兩千億美元，比2009年數量增長了16%，交易金額增長了27%。

其次，國內多層次資本市場的建立為PE的籌資、退出創造了有利環境。資本市場的不斷健全，新三板的設立，境內IPO的開閘，這一切使投資股權的退出渠道進一步拓寬。

國際私募股權投資基金經過50多年的發展，已成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。我國私募股權基金則起步較晚，無論是相對規模，還是絕對規模都很小，但近年來發展較快。通過長期跟蹤研究和分析，我們認為，國內私募股權市場空間巨大，相關政策大力支持，且配套法律法規已經日趨成熟和完善。因此，我們判斷，未來數十年，國內私募股權投資領域大有可為。

政策環境及趨向分析

1.政策環境分析。

十八屆三中全會《決定》提出：“鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品?！?014年兩會期間證監會主席肖鋼答記者問時提出：“推動中國的基金管理公司走向世界，到海外經營和發展?！睆闹醒氲降胤?，各級政府都出臺了大力支持股權投資基金發展的政策及法規性文件，各省都在積極推動設立各種類型的股權（產業）投資基金。

2013年6月新的《中國證券投資基金法》正式實施。舊的《基金法》未將私募基金納入調整范疇，導致長期以來私募基金的運作無法可依，無規可循，資金募集和投資行為不規范，容易產生損害投資者權益，滋生非法集資等社會問題。新的《基金法》首次將私募基金納入到調整范圍，對非公開基金的募集、運作、管理等進行了規范，這對于打擊非法集資，規范私募行業的管理是重大利好，有利于形成良性競爭的私募行業環境。同時也意味著私募基金在國家層面獲得了合法的地位。

2014年5月，國務院發布了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（即新“國九條”），作為未來若干年我國資本市場發展的綱領性文件，“新國九條”將“培育私募市場”一項單列，其意義相當于認可私募市場已成為我國資本市場的重要力量，是對私募股權投資企業在融資方面起到的積極作用的肯定。新“國九條”在方向和原則性上對私募市場的影響正面而積極?！安辉O行政審批”等原則性的規定，也都是更加市場化的表現。

后續的細則也確實如此。2013年6月，中央編辦發文明確由中國證監會負責私募股權投資基金的監督管理。2014年1月中國證監會發布了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，明確了私募投資基金管理人登記、基金備案、從業人員管理、信息報送、自律管理等方面的要求。2014年3月17日，中國證券投資基金業協會發放了一批私募基金管理人牌照，截止2014年5月11日，已有1559家私募機構登記為私募基金管理人，其中私募股權基金管理人816家，湖北省有26家。

2.政策趨向分析。

傳媒集團一般都是國有文化單位，行業監管部門多為文化宣傳、新聞出版部門或國資委。作為國有文化單位參與私募股權市場，將同時受到證券監管及文化宣傳的兩個方面政策趨向的影響。

首先，從證券監管的角度分析，長期以來，證監會制定各項政策的取向及目標就是圍繞“構建多層次資本市場”及“拓寬居民和企業的投融資渠道”，而無論從國內的發展實際和國外的發展經驗來看，私募股權市場都是多層次資本市場的重要組成部分。2014年5月，國務院新“國九條”，作為未來若干年我國資本市場發展的綱領性文件，將“培育私募市場”一項單列，其意義相當于認可私募市場已成為我國資本市場的重要力量，日后并必將推出配套政策鼓勵其進一步發展。業內人士也認為，新“國九條”對私募股權行業意義重大。

其次，從文化宣傳的角度分析。2014年4月，國務院發辦公廳發布了《進一步支持文化企業發展的規定》（國辦發【2014】15號文），規定明確指出要“鼓勵國有文化產業投資基金作為文化領域的戰略投資者，對重點領域的文化企業進行股權投資。創新基金投資模式，更好發揮基金的引導和杠桿作用。”

此外，2014年發布的 《關于推進文化創意和設計服務與相關產業融合發展的若干意見》（國發【2014】10號文）也表示要“積極引導私募股權基金、創業投資基金及各類投資機構投資文化創意和設計服務領域”。由此可見，政府對國有文化單位發起設立私募股權基金，特別是文化產業類投資基金是持鼓勵和支持態度的。

私募投資與文化傳媒行業

1.行業分析。

發達的經濟體系，離不開發達的文化傳媒產業。文化傳媒產業已成為發達國家的重要支柱產業之一。黨的十八大將文化建設提升到前所未有的歷史高度，十八大報告指出要推動文化產業快速發展，到2020年使得文化產業成為國民經濟支柱性產業 （經濟學通俗定義認為，增加值占GDP的5%以上的產業可以叫支柱產業）。據此推算，到2020年，我國文化產業的增加值必須超過5.5萬億元，占GDP的比重才能達到5%,才能稱為支柱性產業。這為今后數十年我國文化傳媒行業勾畫了發展藍圖。

我國文化產業是伴隨改革開放步伐而迅速崛起、隨著市場經濟的發展而成長起來的新領域。近年來，在強勁的市場需求拉動、文化和科技融合的支撐，各路資本的支持和國家政策的引導下，文化產業從探索、起步期，開始進入加速發展的新時期，凸顯出成長為國民經濟支柱性產業的巨大潛力。

在我國各個產業門類中，文化傳媒業是開放度最弱的行業之一，也是市場化和產業化運作最晚的行業之一。在今后的全球化競爭中，中國作為一個經濟、政治、軍事大國崛起，絕不可能在缺少文化的情形下“跛足”前進。文化傳媒產業發展滯后，不僅僅是產業本身的問題，而越來越成為影響國家戰略實施的重大問題。因此，文化傳媒業必將成為國家重點扶持和發展的戰略產業。加大開放力度，加快市場化和產業化進程，文化傳媒業將釋放出“最后一座金礦”的巨大經濟價值，為資本市場帶來更多的選擇。

2.投資機會分析。

基于以上分析 和判斷，我們認為，未來若干年，以私募形式介入入文化傳媒產業的基金存在以下幾類投資機會：

一是政策放開帶來的制度紅利。文化傳媒產品及服務具有雙重屬性：公共產品屬性和競爭性產品屬性。作為公共產品，傳媒負擔了政治宣傳、輿論導向、社會價值體系構建等社會公共職能和政治任務，因此在世界各國，文化傳媒均屬于政治敏感地帶，也屬于政黨和政府介入最深、法律監管最嚴格的產業。作為競爭性產品，文化傳媒產品和服務涉及到普通民生和大眾消費，具有產業的特性，能夠通過市場化、產業化運營，產生巨大的經濟效益，并成為經濟發展的重要增長點和支柱產業，這已被國際經驗所證明。

長期以來，重“公共產品屬性”，輕“競爭性產品屬性”，嚴重制約了我國文化傳媒產業化進程。從1996年起，石油、石化、電力、金融、航空、電信等戰略性產業相繼完成現代企業制度構建，并紛紛在國內外資本市場上市；而文化傳媒業至今仍在“黨政關系、政企不分、管辦分離”等基礎問題上糾纏，在《“十一五”時期國家文化發展規劃綱要》中，仍然把廣播電視和報業界定為“新聞事業”，避開了敏感的傳媒產業用語。我國已經組建的文化傳媒產業集團仍然按照“事業體制、企業化運營”的二元結構運行。在文化傳媒領域，對外資、民營資本進入設置了過多的障礙，政策高風險也令風險資本望而卻步，“壟斷、封閉、割據”是我國文化傳媒業的形象景觀。隨著十八大支持文化傳媒產業發展的各項政策落地及我國政治體制改革的逐步突破，今后若干年，文化傳媒業政策層面的松動，有望為產業發展帶來巨大的制度紅利。

二是新媒體的發展機會。每一輪新技術革命，都會繁衍出新的媒介傳播渠道和傳播方式，從而催生出一批爆發性增長新興細分子行業。以“移動化、智能化、多樣化、交互性”為特征的新媒體細分領域，在我國公眾信息需求、信息消費日益增長的時代必然迎來更大的發展。

三是產業融合機會。文化產業與其他產業最大的不同在于其極強的產業關聯性和融合性。當文化產業與信息消費、旅游、地產等傳統行業產生融合之時，將會給傳統行業帶來全新的行業轉型及行業升級機遇。

傳媒集團介入私募行業的具體步驟及方式

第一步，以參股的形式與社會資本合作，合資設立私募股權基金管理公司，選擇確定性高的行業和領域，發起設立若干支私募股權基金，用兩到三年的時間，逐步積累基金運作經驗和相關市場資源，培養專業人才。先“入行”，再成為“業內行家”。

第二步，等待時機成熟，控股設立文化產業投資基金管理公司，在文化創意、文化旅游、新媒體、內容制作等領域發起募集專項文化產業投資基金。擴大基金融資規模，為集團多元化產業發展提供資金平臺支撐，逐步構建與集團多元化產業結構相匹配的投融資平臺。

我國私募股權市場面臨著具有巨大的市場空間和廣闊的發展前景，且具備有可觀的盈利能力，在國家明確提出支持基金管理公司做大做強的政策背景下，傳媒集團應積極參與私募股權基金業務布局。作為輕資產、重技術的基金管理公司，投入不大，風險可控，卻能帶來資金杠桿效應，因此，傳媒集團憑借自身品牌影響力，介入私募股權領域，是提高資源整合能力、創新金融方式的重要路徑，也是分享我國資本市場未來發展成果的重要方式。

（湖北日報傳媒集團）