警惕新興市場債務風險

美國樓市泡沫破滅至今已近10年，希臘破產引發歐元危機也已距今六年。連接這些“事故”的總是債務的堆積與幻滅。而今，全球債務編年史的第三期開始上演，主角是新興市場，投資者已經開始拋售發展中國家的資產，而經濟放緩腳步的苦日子還在不遠的將來。

與20世紀80、90年代相比，今天的新興市場總體上有著更富彈性的匯率、更龐大儲備，債務中的外幣占比更低。盡管如此，債務危機對這些國家經濟增長的沖擊力或許遠超人們的想象。

所有債務危機的起點都是資本跨境流動。當年歐美國家的債務泡沫破滅，利率進入歷史低點，資本拼命涌向發展中國家，壓低了這些國家的利率，刺激信貸增長。公司受到低利率刺激而過度負債，得到的資金被輕率地投資出去或者購買定價過高的資產。數據顯示，新興市場的負債總額從2009年占GDP的150%上升至GDP的195%；公司債也出現激增，從2008年GDP的50%增加到GDP的75%。

而今，這場“虛假”的繁榮即將步入尾聲。美元轉強、美國利率回升擋住了廉價資本的洪流。借款者停止支出、放款人無錢可貸，經濟增長必然放緩。新興市場過去幾年信貸規模快速膨脹的余波難平。那些私人部門負債超過GDP20%的國家，在負債峰值過去后的三年里，GDP增長平均會下降約三個百分點。

不過，前路的坎坷程度依然取決于地方性因素。韓國、新加坡的信貸繁榮后遺癥可能會持續發酵，但不會太嚴重。對全球經濟至關重要的中國也不會出現危機，它依然擁有強大的防御工事阻止資金外流，經常項目盈余在10月份就高達3.5萬億美元，幾乎是外債的三倍。