基于EVA價值評估法的應用

摘 要：伴隨著社會經濟不斷發(fā)展，企業(yè)上市、兼并、收購等活動越來越頻繁，“價值投資”已是證券市場中比較推崇的投資策略，而EVA價值管理提供了一種新型的管理方法。Economic Value Added是指將企業(yè)的稅后凈利潤扣除所有資本成本后的資本收益，它曾被《財富》雜志譽為“當今最炙手可熱的財務理念”。EVA評估法主要優(yōu)點在于考慮了所有資本成本，能夠如實反映企業(yè)的價值。

關鍵詞：經濟增加值；企業(yè)價值；EVA

企業(yè)價值評估的傳統(tǒng)指標沒有考慮股東權益資本的成本，這種將“股權資本成本”當做“免費午餐”的評價方法，不能真實反映企業(yè)的內在價值。基于EVA的價值評估模型是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎上衍生而來，并且考慮了股東投資的機會成本。

一、企業(yè)價值評估

價值是指作為客體的外界物與作為主體的人的需要之間的關系。而企業(yè)價值是社會商品經濟條件下產生的，它是指凝結在企業(yè)中無差別的人類勞動，反映企業(yè)對人類社會的一種基本效用。通常，企業(yè)價值都具有三大基本特征：整體性、客觀性和效用性。

企業(yè)價值評估對象是價值評估的關鍵問題，即明確需要對什么進行評估。企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的市場經濟價值，企業(yè)整體的經濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場交易價值。企業(yè)的經濟價值是經濟學家所持的價值觀念。它是指一項資產的公平市場價值，通常用資產所產生的預計未來現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算出來的。企業(yè)的經濟價值是其公平市場交易價值，這不僅是由企業(yè)作為資產評估的對象所決定的，而且是企業(yè)價值評估特定目的所決定的。企業(yè)價值評估的主要目的是為了企業(yè)產權交易提供服務，使交易兩方對擬交易企業(yè)的價值有一個較為清晰的認知，并提供有關信息以幫助投資者或經營管理人員改善決策。

二、經濟增加值（EVA）

EVA是Economic Value Added英文的縮寫，通常譯為經濟增加值，它反映的是公司內在價值的增加過程或者股東價值的創(chuàng)造和毀損程度。EVA的基本理念：它將股東權益與企業(yè)經營業(yè)績緊密結合，促使企業(yè)經理人員“像股東一樣思維和行動”，它真正的注重權益資本保全和公司內在價值的不斷提升。

EVA指標設計的基本思路：理性的投資者都期望自己投入資本后獲得的報酬超過其機會成本，即獲得增量收益，目標企業(yè)只有完成了價值創(chuàng)造過程才是真正意義上的為所有者創(chuàng)造了財富，即只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤扣除全部的資本成本（即權益和債務資本成本）后的盈余才是真正的價值創(chuàng)造。根據斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，它等于稅后凈營業(yè)利潤減去債務和股本成本， EVA用公式可表示為：

經濟增加值（EVA）

=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—全部資本成本（CC）

=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—加權平均資本成本（WACC）×資本總額（TC）

EVA與傳統(tǒng)的會計利潤最大的區(qū)別在于：會計利潤僅僅考慮以利息方式表現(xiàn)出來的債務本成本，而忽略自身的權益資本成本，而EVA是專門從股東的角度定義的利潤，同時通過一系列調整消除了會計制度中的某些缺陷。事實上，投資者的股權投入也是具有成本的，這就是經濟學當中的機會成本。企業(yè)所創(chuàng)造的投資回報只有高于其投入權益資本的機會成本，才能說企業(yè)為所有者創(chuàng)造了價值；反之，則毀損企業(yè)價值，這類企業(yè)將會被市場淘汰。

三、EVA與企業(yè)價值之間的數(shù)理關系

根據有效市場假說，證券市場與企業(yè)信息的關系將市場分為三種類型：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。MVA是上市公司變現(xiàn)價值與原始投入資本之間的差額，它直接表明了一家公司累計為其股東創(chuàng)造了多少財富。因此，市場增加值是未來經濟增加值的現(xiàn)值，它是市場對公司獲得經濟增加值能力的預期反映。公式表示為：

MVA=公司市場價值（即所有者權益與債權人權益）— 公司賬面價值

（其中：WACC為加權平均資本成本）

從上式可以得出，MVA實際上就是企業(yè)未來所有年份的EVA折現(xiàn)之和的價值，在越發(fā)達的資本市場，公司的內在價值與其市場價值就越吻合，即提升了MVA與EVA相關性。所以在強式有效市場條件下，得出以下等式：

公司的內在價值=公司的市場價值

其中，BVE0為公司初始投入資本總額。

根據上述，便得出了EVA價值評估模型，其核心思想是：企業(yè)的價值表現(xiàn)在其未來增值獲利的能力。根據委托代理理論，EVA估價方法賦予管理者“像股東一樣思維和行動”，開始注重對利潤質量進行分析。一方面，EVA價值評估法的價值用投入量與增量之和表示，反映了公司未來的價值增值能力，提供了一種用以反映和計量公司是否增值的可靠尺度。另一方面，EVA的初衷著眼于企業(yè)的長期發(fā)展能力，而不像傳統(tǒng)財務指標一樣僅僅是一種短期反應性指標，因此應用該指標能夠激勵廣大經營管理人員進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策。

四、EVA估價法的應用建議

EVA作為一種綜合財務指標，它聯(lián)結了所有管理決策過程，將公司各種經營活動歸結為一個目標，即如何增加EVA值。EVA在企業(yè)經營管理應用中突出的表現(xiàn)為4M內涵，分別是理念體系（mindset）、管理體系（management）、評價指標（measurement和激勵制度（motivation）。但并不是所有的企業(yè)都適用EVA，一般而言，以下三種企業(yè)不適用：（1）新成立的企業(yè)：新成立的企業(yè)由于經營狀況不穩(wěn)定，其利潤一般存在很大的波動，適宜等到企業(yè)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流之后再采用EVA估價法。（2）周期性企業(yè)：評估周期性企業(yè)時，由于其營業(yè)利潤不穩(wěn)定，所以可能扭曲EVA值。（3）金融機構：金融機構存在法定的資本金比率要求，我國規(guī)定商業(yè)銀行的法定資本充足率應達到8%；同時，如果把貸款總額作為使用資產將高估資本成本，評估結果將被扭曲。

同時，結合實證研究分析，就基于EVA的企業(yè)價值評估方法在我國中小企業(yè)板應用提出以下建議，以使其更好地為廣大中小企業(yè)服務。

首先，轉變廣大管理人員的經營理念。為股東創(chuàng)造最大的價值是現(xiàn)代企業(yè)生產經營最基本的理念，因為在所有權與經營權相分離的現(xiàn)代企業(yè)制度中，廣大管理人員直接參與企業(yè)的生產經營，但股東還是經營風險的最終承擔者和凈利潤的最終受益者。根據委托代理理論，許多管理人員（受托方）不斷擴大公司規(guī)模而不管其能否為股東帶來真正的價值創(chuàng)造，使得雙方目標存在較大差異。

其次，完善資本市場。根據本文上述公式，EVA估價模型中加權平均資本成本的確定是正確應用該指標的瓶頸，一般可以根據資本資產定價模型計算權益資本成本，但我國資本市場目前還不夠完善，難以準確度量權益資本成本。

然后，合理調整資產結構。投資決策是根本意義下的財務決策，企業(yè)擁有的各種資產及其結構比例才是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉。在現(xiàn)行經濟條件下，企業(yè)應優(yōu)化資產結構，合理配置各項經濟資源，提高資金的使用效率，給企業(yè)創(chuàng)造更大的財富。

最后，明確價值管理的核心地位。中小企業(yè)實施EVA指標，應明確價值管理的核心地位。應該從企業(yè)文化入手，樹立價值管理的新理念，以企業(yè)價值最大化作為財務目標，真實地反映企業(yè)價值創(chuàng)造過程。

五、結束語

企業(yè)價值評估的傳統(tǒng)指標沒有考慮股東權益資本的成本，而EVA價值評估模型更注重評估的計算過程，進行了多項科學的調整，使之能更加如實地反映公司的價值，從而有利于改善經營管理水平和提升企業(yè)內在價值。當然，無論采用何種方法評估，均存在一定的主觀色彩；因此，企業(yè)價值評估從來都是科學性和藝術性的結合。

隨著經濟體制改革的進一步深化和資本市場的日漸完善，EVA理念必將被我國學術界和企業(yè)界普遍認同，相信EVA在我國將有廣泛的應用前景。EVA反映了真正的企業(yè)價值創(chuàng)造過程，廣泛采用EVA價值指標必將為我國中小企業(yè)帶來更多的實際收益；并有助于健全我國證券市場的資源配置功能，大力推進我國證券市場向價值推動型市場轉變。

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作者簡介：余暉文（1987.04- ），男，江西上饒，管理學碩士，研究方向：財務與審計