基于EVA價值評估法的應用

摘 要：伴隨著社會經濟不斷發展，企業上市、兼并、收購等活動越來越頻繁，“價值投資”已是證券市場中比較推崇的投資策略，而EVA價值管理提供了一種新型的管理方法。Economic Value Added是指將企業的稅后凈利潤扣除所有資本成本后的資本收益，它曾被《財富》雜志譽為“當今最炙手可熱的財務理念”。EVA評估法主要優點在于考慮了所有資本成本，能夠如實反映企業的價值。

關鍵詞：經濟增加值；企業價值；EVA

企業價值評估的傳統指標沒有考慮股東權益資本的成本，這種將“股權資本成本”當做“免費午餐”的評價方法，不能真實反映企業的內在價值。基于EVA的價值評估模型是在現金流量折現法的基礎上衍生而來，并且考慮了股東投資的機會成本。

一、企業價值評估

價值是指作為客體的外界物與作為主體的人的需要之間的關系。而企業價值是社會商品經濟條件下產生的，它是指凝結在企業中無差別的人類勞動，反映企業對人類社會的一種基本效用。通常，企業價值都具有三大基本特征：整體性、客觀性和效用性。

企業價值評估對象是價值評估的關鍵問題，即明確需要對什么進行評估。企業價值評估的一般對象是企業整體的市場經濟價值，企業整體的經濟價值是指企業作為一個整體的公平市場交易價值。企業的經濟價值是經濟學家所持的價值觀念。它是指一項資產的公平市場價值，通常用資產所產生的預計未來現金流量進行折現計算出來的。企業的經濟價值是其公平市場交易價值，這不僅是由企業作為資產評估的對象所決定的，而且是企業價值評估特定目的所決定的。企業價值評估的主要目的是為了企業產權交易提供服務，使交易兩方對擬交易企業的價值有一個較為清晰的認知，并提供有關信息以幫助投資者或經營管理人員改善決策。

二、經濟增加值（EVA）

EVA是Economic Value Added英文的縮寫，通常譯為經濟增加值，它反映的是公司內在價值的增加過程或者股東價值的創造和毀損程度。EVA的基本理念：它將股東權益與企業經營業績緊密結合，促使企業經理人員“像股東一樣思維和行動”，它真正的注重權益資本保全和公司內在價值的不斷提升。

EVA指標設計的基本思路：理性的投資者都期望自己投入資本后獲得的報酬超過其機會成本，即獲得增量收益，目標企業只有完成了價值創造過程才是真正意義上的為所有者創造了財富，即只有企業創造的利潤扣除全部的資本成本（即權益和債務資本成本）后的盈余才是真正的價值創造。根據斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業資本收益與資本成本之間的差額，它等于稅后凈營業利潤減去債務和股本成本， EVA用公式可表示為：

經濟增加值（EVA）

=稅后凈營業利潤（NOPAT）—全部資本成本（CC）

=稅后凈營業利潤（NOPAT）—加權平均資本成本（WACC）×資本總額（TC）

EVA與傳統的會計利潤最大的區別在于：會計利潤僅僅考慮以利息方式表現出來的債務本成本，而忽略自身的權益資本成本，而EVA是專門從股東的角度定義的利潤，同時通過一系列調整消除了會計制度中的某些缺陷。事實上，投資者的股權投入也是具有成本的，這就是經濟學當中的機會成本。企業所創造的投資回報只有高于其投入權益資本的機會成本，才能說企業為所有者創造了價值；反之，則毀損企業價值，這類企業將會被市場淘汰。

三、EVA與企業價值之間的數理關系

根據有效市場假說，證券市場與企業信息的關系將市場分為三種類型：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。MVA是上市公司變現價值與原始投入資本之間的差額，它直接表明了一家公司累計為其股東創造了多少財富。因此，市場增加值是未來經濟增加值的現值，它是市場對公司獲得經濟增加值能力的預期反映。公式表示為：

MVA=公司市場價值（即所有者權益與債權人權益）— 公司賬面價值

（其中：WACC為加權平均資本成本）

從上式可以得出，MVA實際上就是企業未來所有年份的EVA折現之和的價值，在越發達的資本市場，公司的內在價值與其市場價值就越吻合，即提升了MVA與EVA相關性。所以在強式有效市場條件下，得出以下等式：

公司的內在價值=公司的市場價值

其中，BVE0為公司初始投入資本總額。

根據上述，便得出了EVA價值評估模型，其核心思想是：企業的價值表現在其未來增值獲利的能力。根據委托代理理論，EVA估價方法賦予管理者“像股東一樣思維和行動”，開始注重對利潤質量進行分析。一方面，EVA價值評估法的價值用投入量與增量之和表示，反映了公司未來的價值增值能力，提供了一種用以反映和計量公司是否增值的可靠尺度。另一方面，EVA的初衷著眼于企業的長期發展能力，而不像傳統財務指標一樣僅僅是一種短期反應性指標，因此應用該指標能夠激勵廣大經營管理人員進行能給企業帶來長遠利益的投資決策。

四、EVA估價法的應用建議

EVA作為一種綜合財務指標，它聯結了所有管理決策過程，將公司各種經營活動歸結為一個目標，即如何增加EVA值。EVA在企業經營管理應用中突出的表現為4M內涵，分別是理念體系（mindset）、管理體系（management）、評價指標（measurement和激勵制度（motivation）。但并不是所有的企業都適用EVA，一般而言，以下三種企業不適用：（1）新成立的企業：新成立的企業由于經營狀況不穩定，其利潤一般存在很大的波動，適宜等到企業具有穩定的現金流之后再采用EVA估價法。（2）周期性企業：評估周期性企業時，由于其營業利潤不穩定，所以可能扭曲EVA值。（3）金融機構：金融機構存在法定的資本金比率要求，我國規定商業銀行的法定資本充足率應達到8%；同時，如果把貸款總額作為使用資產將高估資本成本，評估結果將被扭曲。

同時，結合實證研究分析，就基于EVA的企業價值評估方法在我國中小企業板應用提出以下建議，以使其更好地為廣大中小企業服務。

首先，轉變廣大管理人員的經營理念。為股東創造最大的價值是現代企業生產經營最基本的理念，因為在所有權與經營權相分離的現代企業制度中，廣大管理人員直接參與企業的生產經營，但股東還是經營風險的最終承擔者和凈利潤的最終受益者。根據委托代理理論，許多管理人員（受托方）不斷擴大公司規模而不管其能否為股東帶來真正的價值創造，使得雙方目標存在較大差異。

其次，完善資本市場。根據本文上述公式，EVA估價模型中加權平均資本成本的確定是正確應用該指標的瓶頸，一般可以根據資本資產定價模型計算權益資本成本，但我國資本市場目前還不夠完善，難以準確度量權益資本成本。

然后，合理調整資產結構。投資決策是根本意義下的財務決策，企業擁有的各種資產及其結構比例才是企業價值創造的源泉。在現行經濟條件下，企業應優化資產結構，合理配置各項經濟資源，提高資金的使用效率，給企業創造更大的財富。

最后，明確價值管理的核心地位。中小企業實施EVA指標，應明確價值管理的核心地位。應該從企業文化入手，樹立價值管理的新理念，以企業價值最大化作為財務目標，真實地反映企業價值創造過程。

五、結束語

企業價值評估的傳統指標沒有考慮股東權益資本的成本，而EVA價值評估模型更注重評估的計算過程，進行了多項科學的調整，使之能更加如實地反映公司的價值，從而有利于改善經營管理水平和提升企業內在價值。當然，無論采用何種方法評估，均存在一定的主觀色彩；因此，企業價值評估從來都是科學性和藝術性的結合。

隨著經濟體制改革的進一步深化和資本市場的日漸完善，EVA理念必將被我國學術界和企業界普遍認同，相信EVA在我國將有廣泛的應用前景。EVA反映了真正的企業價值創造過程，廣泛采用EVA價值指標必將為我國中小企業帶來更多的實際收益；并有助于健全我國證券市場的資源配置功能，大力推進我國證券市場向價值推動型市場轉變。

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作者簡介：余暉文（1987.04- ），男，江西上饒，管理學碩士，研究方向：財務與審計