珠江船務(wù)倚重關(guān)聯(lián)交易

賈天瓊

廣 東自貿(mào)區(qū)掛牌在即，其最大特色在于毗鄰港澳優(yōu)勢。珠江船務(wù)企業(yè)（股份）有限公司（珠江船務(wù)）作為扎根粵港澳地區(qū)提供綜合物流及客運服務(wù)的企業(yè)，在南沙及珠海地區(qū)已有諸多布局，也順聲應(yīng)勢成為港航業(yè)廣為看好的企業(yè)。

珠江船務(wù)對此亦是積極響應(yīng)，稱廣東自貿(mào)區(qū)的運行將有助于珠江船務(wù)把握物流行業(yè)轉(zhuǎn)型機遇，以發(fā)展倉儲物流作為突破，為改善經(jīng)營增加新動力。已被珠江船務(wù)收購的珠海市保稅區(qū)資產(chǎn)及珠江船務(wù)母公司珠江船務(wù)企業(yè)（集團）有限公司（珠江集團）在南沙的布局，預(yù)計將直接受益于廣東自貿(mào)區(qū)內(nèi)貿(mào)易總量的提升，成為珠江船務(wù)未來業(yè)務(wù)增長的引擎。

珠江船務(wù)年度報告顯示，2010年—2014年上半年珠江船務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.73億、13.84億、15.15億、16.20億和8.49億港元，同比分別增長27.5%、17.99%、9.47%、6.93%和11.5%。然而，珠江船務(wù)經(jīng)營發(fā)展多倚重關(guān)聯(lián)交易，其中2013年和2014年上半年，關(guān)聯(lián)交易利潤分別為7900萬港元和3725萬港元，占其經(jīng)營業(yè)務(wù)利潤43%和37%。

行業(yè)低迷波及業(yè)績

珠江船務(wù)是珠江集團控股的香港上市企業(yè)，隸屬于廣東省航運集團有限公司，主營香港、珠三角和沿海的港口物流、水路高速客運和旅游等業(yè)務(wù)。珠江船務(wù)在珠三角擁有20家內(nèi)河貨運碼頭股權(quán)，經(jīng)營35條粵港集裝箱和18條散貨航線，在粵港澳共運營16個客運航點及18條客運航線，管理金光渡輪船隊，經(jīng)營香港國際機場碼頭至內(nèi)地客運碼頭的客運服務(wù)。

去年，歐美經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，中國經(jīng)濟則面臨下行壓力。海關(guān)總署廣東分署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年廣東省外貿(mào)進出口6.61萬億元，同比下降2.5%;香港港口發(fā)展局數(shù)據(jù)顯示，去年前11月，香港內(nèi)河集裝箱吞吐量608萬TEU，同比上升6.1%;香港旅游發(fā)展局數(shù)據(jù)顯示，去年內(nèi)地訪港旅客4700萬人次，同比增長16%，增幅放緩，6月份旅客增幅是2011年3月以來最低水平。宏觀經(jīng)濟對珠江船務(wù)造成一定經(jīng)營壓力，去年上半年，珠江船務(wù)錄得經(jīng)營業(yè)務(wù)利潤9959萬港元，同比減少8.17%。截至目前，珠江船務(wù)尚未公布去年業(yè)績情況。

去年以來，珠江船務(wù)以發(fā)展綜合物流為方向，關(guān)注南沙和港澳地區(qū)的發(fā)展機遇，增加投資比重。此外，通過開拓新的客運航線，增加深圳、香港和澳門三地機場航線的投入，以水路高速客運為依托，向旅游、廣告等領(lǐng)域發(fā)展;同時，在內(nèi)地國有企業(yè)改革和資產(chǎn)重組的背景下，加快并購?fù)卣共椒ァ?/p>

珠江船務(wù)立足粵港港口物流及粵港澳水上高速客運兩大主業(yè)，經(jīng)營業(yè)務(wù)細分為貨物運輸、處理倉儲和客運三部分。受益于貨物運輸、處理倉儲營業(yè)額的增加，去年上半年珠江船務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.49億港元，同比增長11.5%;實現(xiàn)毛利2.07億港元，同比增長3.8%。然因貨物運輸、處理倉儲部分毛利率下跌，整體毛利率僅為25.1%，同比下跌1.8個百分點，致使珠江船務(wù)主營業(yè)務(wù)盈利能力減弱。去年上半年息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）同比下跌2.9%至1.47億港元，經(jīng)營利潤也同比下跌。其中，貨運運輸、處理倉儲部分下跌較多;客運部分較為穩(wěn)定。

客運業(yè)務(wù)為珠江船務(wù)盈利主要來源，財通證券研究報告認為，在客運業(yè)務(wù)支撐下，預(yù)期去年珠江船務(wù)對外營業(yè)額或?qū)⑼仍鲩L4.9%，達到17.98億港元，盈利能力也將實現(xiàn)大幅提升，加上油價回落，稅前利潤或同比增長25.4%，達2.52億港元。

客運面臨潛在挑戰(zhàn)

客運業(yè)務(wù)是珠江船務(wù)盈利的主業(yè)，隨著粵港澳旅游業(yè)發(fā)展，客運業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定增長。去年上半年，珠江船務(wù)下屬珠江客運的客運代理量328.6萬人次，同比上升3.2%;碼頭服務(wù)客量377萬人次，同比上升4.4%。其中，市區(qū)新增航線錄得增長;機場航線受《旅游法》及東南亞政局等因素影響，客運代理量有所下降，年中開始逐步恢復(fù)。去年上半年，珠江船務(wù)客運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9926萬港元，同比增長4.5%;EBITDA同比下降1%至4770萬港元。

此前珠江船務(wù)因持股海天碼頭60%股權(quán)，運營海天碼頭客運服務(wù)至2019年，開拓了中山、珠海機場航線。2012年下半年，珠江船務(wù)全資附屬珠江高速船公司與金光渡輪訂立為期5年的服務(wù)協(xié)議，運營管理金光渡輪船隊;珠江旅游公司同時代售金光飛航相關(guān)船務(wù)，一舉帶動2013年珠江船務(wù)客運業(yè)務(wù)盈利大增。

去年上半年，包括海天碼頭客運、中山中港客運、順德區(qū)順港客運聯(lián)營在內(nèi)的企業(yè)營業(yè)利潤為1958萬港元，同比大增30%。此外，珠江船務(wù)注重提升機場碼頭服務(wù)水準，鞏固市區(qū)及機場航線的優(yōu)勢，加大海天碼頭客運業(yè)務(wù)推廣力度，珠?！愀奂爸猩健愀蹤C場航線逐步成熟。同時，珠江船務(wù)還拓展粵港、港澳、珠澳等新航線，去年上半年實現(xiàn)蛇口往返香港市區(qū)航線的票務(wù)代理，進一步完善珠三角客運網(wǎng)絡(luò)。

粵港澳之間是目前中國水上高速客運業(yè)務(wù)最發(fā)達的地區(qū)，海天客運碼頭每天有近400個航班往返于珠三角、香港、澳門，一直以來，珠江船務(wù)致力于構(gòu)建完善的水上高速客運網(wǎng)絡(luò)。然而，港珠澳大橋的即將建成通車，將改變粵港澳客運交通運輸格局，分流水上客流。資料顯示，港珠澳大橋于2010年開工，預(yù)計明年通車，跨越珠江口伶仃洋海域，連接香港、珠海及澳門三地，與京港澳高速廣珠西線相連，貫穿整個珠江西岸乃至泛珠三角區(qū)域。

珠江客運董事副總經(jīng)理陳煥鈾曾對《航運交易公報》記者坦言，珠江船務(wù)已經(jīng)考慮到港珠澳大橋建成通車對客運業(yè)務(wù)的潛在影響。當前，依靠水上高速客運業(yè)務(wù)，珠江船務(wù)在不斷開拓旅游業(yè)務(wù)的同時，自2013年年底開始開拓廣告業(yè)務(wù)。此外，珠江船務(wù)還有意在郵輪產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域探索新的經(jīng)營方向。

貨運盈利能力欠佳

珠江船務(wù)主要碼頭輸送量在珠三角內(nèi)河市場的占有率達20%，貨運業(yè)務(wù)方面具備龍頭優(yōu)勢，發(fā)揮著“大中轉(zhuǎn)”的平臺作用。去年上半年，珠江船務(wù)集裝箱運輸量達60萬TEU，同比上升7.3%;散貨運輸量達17萬噸，同比增長4%。受歐美市場復(fù)蘇及再生資源貨類的帶動，碼頭裝卸及倉儲業(yè)務(wù)的進出口貨量都有所增長。其中，集裝箱及散貨裝卸量分別達到62萬TEU和78萬噸，同比分別增長16.2%和9.4%;集裝箱拖運量同比上升10.9%至11萬TEU。在此背景下，珠江船務(wù)貨物運輸、處理倉儲業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.58億港元和2.36億港元，同比分別增長11.4%和12.6%（見圖1）。

然而，盡管處理量增長顯著，但珠江船務(wù)貨運業(yè)務(wù)盈利能力的表現(xiàn)差強人意。去年上半年，珠江船務(wù)貨物運輸、處理倉儲業(yè)務(wù)EBITDA僅分別錄得610萬港元和8270萬港元，同比分別下降33.6%和4%（見圖2）。

此外，珠江船務(wù)在貨運業(yè)務(wù)方面倚重關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象越發(fā)明顯，其中貨物運輸、處理倉儲業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易利潤分別達到64.9萬港元和1710萬港元，同比分別大增50.58%和23%。未來，關(guān)聯(lián)交易利潤會否高速增長將在很長一段時間內(nèi)成為珠江船務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

從細分業(yè)務(wù)來看，盡管貨物運輸業(yè)務(wù)營業(yè)額占比最大，但其盈利卻占比最小（見圖1、2）。在內(nèi)地國有企業(yè)改革和資產(chǎn)重組的背景下，珠江船務(wù)稱將以發(fā)展綜合物流為方向，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，推進轉(zhuǎn)型升級。

去年4月，珠江船務(wù)旗下西域物流以1.59億元收購若干位于珠海市洪灣港的物業(yè)及土地。鑒于購入資產(chǎn)位于港珠澳大橋入口的優(yōu)勢，港珠澳大橋建成通車將對其產(chǎn)生潛在商機。對此，珠江船務(wù)認為，西域物流通過收購事項可擴大西域碼頭倉儲容量，并進一步擴展商貿(mào)倉儲物流業(yè)務(wù)。

在資本運作方面，珠江船務(wù)于2013年成功發(fā)行行使價為2.2港元/股的1.8億股認股證。截至目前，認股證尚未行使，珠江船務(wù)發(fā)行股份仍為9億股。截至3月4日收盤，珠江船務(wù)報收1.98港元/股，一旦股價超越行使價，認股證將得以認購，珠江船務(wù)至少將坐擁3.96億港元現(xiàn)金融資，同時擴股至10.8億股。提高客貨運輸效率，發(fā)展智慧物流或?qū)⑹侵榻瑒?wù)改善主營業(yè)務(wù)盈利能力的有效途徑。endprint