并購大抉擇
——賣礦還債還是借債買礦?

同樣的經濟環境，全球礦業巨頭賣礦還債，中國礦業公司借債買礦，兩相對比，本身就是矛盾的對立。這也許是我國資源稟賦較差，又是全球大宗金屬第一需求大國的現實，任何礦山資源的收購是我國的戰略需要。

近十年來，越來越多的中國企業進行海外礦產投資，尤其近兩年，中國企業并沒有隨著全球經濟的不景氣而減退收購礦山的熱情。

2015年，中國海外礦業投資宣布和完成海外固體礦產資源投資項目85宗，同比增長25%；宣布和完成海外固體礦產資源投資項目投資總額達177.48億美元，同比下降37.25%。其中完成21宗，同比增長43.33%。對黃金的投資項目數最多，對煤炭的投資金額最大，而完成投資項目數最多的是黃金和鉀項目，完成投資額最高的為銅項目。

據統計，2015年，在中國投資海外礦業目的地中，大洋洲依舊是中資海外能源和礦產投資熱點大洲之一，共宣布和完成投資37宗，同比增長15.6%。宣布和完成在亞洲的能源和礦產投資項目數達到了34宗，同比增長70%，是中資海外能源和礦產投資項目數同比增幅最大的地區。宣布和完成在大洋洲、亞洲、北美洲、拉丁美洲和非洲的能源和礦產投資總額大約10億美元。宣布完成投資項目較為集中的國家有哈薩克斯坦、俄羅斯、加拿大、美國、澳大利亞等國家。

廣袤廣漠的大洋洲、非洲等地為全球礦業公司提供了“競技場”。近些年，全球各國礦業公司在這些大陸上“掰手腕”，展示著各自的“臂力”。競爭者幾乎會動用除戰爭以外的一切手段，甚至會通過NGO（非政府組織）評估、竊密、行賄（如2014年力拓為爭搶幾內亞西芒杜礦狀告淡水河谷賄賂、竊密）等方式，可以說，一個資源潛力大、品位高的好項目，會引礦業巨頭競折腰。但是，同處于礦業“蕭條期”，中國和海外的礦業公司的選擇卻大相徑庭。

海外礦業巨頭賣礦還債

2013年起，國際礦業巨頭就很煩惱。隨著大宗商品“十年黃金周期”的結束，國際大宗商品價格整體呈現持續回落走勢，2015年更是出現大幅深度下探，有色金屬、鐵礦石、原油、煤炭等紛紛跌至多年以來的新低。在此嚴峻形勢下，全球礦業巨頭無不感受到了前所未有的“寒冬”，公司業績急劇縮水甚至出現前所未有的巨虧。

全球最大礦業公司——必和必拓公布的財報顯示，截至2015年12月31日，必和必拓在2016會計年度上半年凈虧損56.69億美元，與去年同期的盈利42.65億美元相比大幅下降233%。這也是必和必拓16年來首份虧損的半年報。2015年，必和必拓甚至分拆出一個South 32公司，但是分拆出的公司并沒有包括必和必拓最賺錢的資產，也沒有鉀肥、銅礦等戰略資產。

同為礦業巨頭的力拓在2015年取得的業績也不樂觀。財報顯示，力拓全年營業收入348億美元，較2014年下滑128億美元；全年凈利實現45億美元，與2014年實現的93億美元相比，業績遭遇“腰斬”。

巴西淡水河谷也發布了業績虧損的年報。財報顯示，該公司2015年實現營收總額260.47億美元，較2014年減少了121.89億美元；全年凈虧121.29億美元（2014年則實現凈收入6.57億美元），這也是1986年以來該公司最大的虧損。

此外，去年連續出售非核心資產的嘉能可公司還是沒能成功脫困，2015年出現近50億美元凈虧損。嘉能可公司已經承諾，將在2016年出售40億～50億美元的資產，凈債務規模將至170億～180億美元，以進一步支撐礦業和自己的財務狀況。

而連續4年出現虧損的英美資源集團2015年虧損超56億美元，其信用評級甚至已經被降至“垃圾債券”。

值得關注的是，嘉能可連續出售資產行動并不鮮見，全球大型礦業集團，包括必和必拓、自由港——麥克莫蘭公司、力拓和淡水河谷都采取類似措施。為了減少債務，礦業巨頭們想盡辦法壓縮成本，采取減少或暫停發放股息，有的甚至已經在出售或考慮出售核心資產，來改善自身財務狀況。

必和必拓在財報中稱，預計2016財年和2017財年，必和必拓仍將削減總計35億美元的資本支出，計劃在2016財年總計投資70億美元，2017財年總投資為50億美元。

淡水河谷財報顯示，淡水河谷2015年實現的成本和費用（扣除折舊）總計188.46億美元，較2014年下降了59.08億美元。該公司表示：“2015年，我們成功地削減了成本和費用，穩步推進了關鍵項目的實施，并在維持總負債水平的同時加速了撤資進程。”

英美資源集團集團則計劃在2016年上半年之前出售10處礦產，通過出售礦產收回40億美元，以將凈負債水平縮減至100億美元以下。

中國礦業公司借債買礦

與國際礦業巨頭不同的是，中國近兩年在海外的投資巨大，以至于全世界都仿佛聽到了人民幣摩擦的聲音。

今年5月11日、16日兩天，洛陽鉬業先后發布兩則重磅資產購買預案，一是將以現金支付方式15億美元收購英美資源集團鈮和磷酸鹽業務，二是26.5億美元購買自由港——邁克莫蘭公司位于剛果（金）境內TFM56%的股權，后者擁有的滕凱豐古魯梅礦區是全球范圍內儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產之一。5天后，洛陽鉬業5月21日發布定增預案，公司擬以3.17元/股為底價，定增募資180億元用于這兩項海外收購。

2015年中國的“海外礦業投資冠軍”紫金礦業公司利用全球有色金屬行業低迷的機會，共完成了6宗收購，其對巴布亞新幾內亞在產金礦波格拉金礦與剛果（金）世界級大型未開發銅礦卡莫阿銅礦的收購，獲得黃金資源量157噸、銅資源量1057萬噸，大幅提升了公司保有高品質金銅資源儲量和黃金產能。2015年5月底，紫金礦業公告稱，募集資金總額不超過100億元，用于海外項目建設、海外收購及補充流動資金等。2016年，紫金礦業公司并沒有停下收購的腳步，在6月初以現金15.61億元收購黑龍礦業后，目前據傳正在角逐嘉能可旗下價值20億美元的哈薩克斯坦Vasilkovskoye金礦項目。

同樣的經濟環境，全球礦業巨頭賣礦還債，中國礦業公司借債買礦，兩相對比，本身就是矛盾的對立。這也許是我國資源稟賦較差，而我國又是全球大宗金屬第一需求大國的現實，任何礦山資源的收購是我國的戰略需要。這也可能是在大宗商品周期底部，中國公司連續進行海外礦山收購，形成低成本擴張的全球競爭優勢，為成為新的國際礦業巨頭打下堅實基礎。如同嘉能可公司的首席執行官伊凡·格拉森博格說：“現在沒有人能讀懂中國的大宗商品市場。”

無論海外巨頭是否真的讀懂了中國，但是，對于礦業形勢的擔憂和恐懼都是真實存在的。國家統計局數據顯示， 2015年，我國采礦業固定資產投資同比下降8.8%，回落9.5%；今年1～4月，采礦業固定資產投資同比下降15.3%。德勤中國礦業行業主管合伙人劉俊龍近期表示：“中國經濟放緩給礦業帶來一記重創，造成鐵、煤、鋁、鎳、銅、鋅以及鉛等各類礦產價格大幅下跌。投資者及貸款機構紛紛撤離礦業，而私募基金或制度資本的進入仍遙遙無期。隨著探礦前景日漸衰敗，小型礦業公司繼續艱難求生。”

對于中國企業來說，海外礦業投資的“競技場”仍舊充滿風險。由于海外礦業投資專業性強、門檻高，傳統海外礦業投資額度大，中小投資人很難參與。而且，中國企業對海外礦業項目、公司、法律制度等沒有充分了解，缺乏海外礦業項目投資并購經驗，直接投資容易導致巨大損失。但是，不可否認的是，“蕭條期”的礦山總比“繁榮期”便宜。

當歷史翻到礦業投資“蕭條期”這一頁，礦業投資的劇本相同，舞臺沒變，只是換了演員。西方下場、中資上陣，并購大戲繼續。