影響人民幣匯率波動的因素研究

李凌宇+趙樹佼

【摘要】目前，經濟全球化的進程不斷推進，國家之間的貿易和資本項目不斷放開，國際資本流動規模不斷擴大。匯率成為一些投資者做出投資策略、企業規避風險時需要考慮的重要因素，也是中央銀行制定貨幣政策、政府調節經濟效果的重要指標。因此，匯率的波動在整個經濟體中起著極為重要的作用，而影響其波動的因素就成為本文的研究重點。

【關鍵詞】匯率變動 利率 國際游資 政府干預 外匯儲備

隨著人民幣國際化的進程向前發展，人民幣匯率不僅受到本國政府的關注，也受到全球的關注重點。國內外的文獻都有過對匯率波動因素的研究，兩國之間的利率、國際游資、外匯儲備、政府干預等都是研究的重點。本文將首先分析1985年以來的人民幣匯率的波動情況，然后根據人民幣匯率的波動情況分析其中的內在聯系，以期對我國的人民幣管理等方面得到相關結論。

一、人民幣匯率走勢研究

本文選取的人民幣匯率是自1985年以來的波動情況，從1985年至今我國經歷了兩次匯率改革和2008年的國際金融危機，我國也在不斷摸索探究適合我國國情和能促進我國金融發展的匯率制度。圖1為我國1985～2012年的匯率（人民幣兌換美元匯率）的走勢圖。

（一）1985～1994年的匯率波動情況

在1985～1994年這10年間我國實行的是官方匯率與外匯調劑價格并存的匯率制度，由表1可以看出這期間人民幣兌美元匯率不斷貶值，從1985年的293.66貶值到1994年的861.87，貶值幅度高達200%。

分析這10年造成人民幣貶值的原因，我國的基本經濟情況是決定性的因素。這期間我國的進出口貿易連續多年逆差，進口額遠遠高于出口額，使得大量人民幣流出國內市場，從而造成了人民幣貶值。通貨膨脹的壓力和經濟過熱的國情都給人民幣貶值造成了壓力。

同時，政府的干預也使得這期間的人民幣貶值，我國實行的貨幣貶值的財政政策，貶值可以促進貿易順差，增加外匯儲備，從而滿足了經濟發展的需求。

（二）1994～2005年的匯率波動情況

1994～2005年的這10年間，我國匯率保持著長期的穩定，如表2所示。1994年我國進行了又一次的匯率制度改革，將人民幣雙軌制并軌。隨著我國經濟的不斷發展，對外貿易從上一個期間的逆差轉變為順差，因此積累了大量的外匯儲備。我國作為世界貿易大國，受到國際上其他國家對人民幣升值的要求。

（三）2005年至今的匯率波動情況

2005年至今，我國經歷了新一輪的外匯制度改革和2008年的經濟金融危機。在以市場供求為基礎參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度下，我國人民幣匯率不再盯住單一美元，更加富有彈性。如表3所示，我國2005年以來人民幣不斷升值，截至2013年11月匯率已達到613.05，升值幅度不斷上升。

這一期間，我國經濟繼續雙順差的狀態，外匯儲備不斷增加，由于國內利率高于國外利率以及國內金融市場的發展，國際游資不斷涌入國內市場，這些因素都造成人民幣升值的局面。

二、影響匯率波動的因素分析

通過上文對人民幣匯率波動的分析，我們可以看出利率、外匯儲備、國際游資和政府干預等都是造成匯率波動的因素。本文將在國內外對于匯率影響因素研究的基礎上，對影響我國匯率變動的因素進行系統的分析。

（一）利率因素

根據國際金融中的利率平價理論和購買力平價的理論可以知道，在國家與國家之間貨幣可以自由流動的假設下，一國利率高的情況下，貨幣會從利率低的國家流向利率相對較高的國家，從而引起匯率的波動，這種利率對匯率的影響是直接的。當然，一國的利率也可以通過影響國內商品市場，進而影響國家貿易情況和國際收支，從而導致匯率的波動，這種利率對匯率的影響是間接的。

結合我國的基本國情，隨著我國利率市場化的進程不斷推進，我國2005年匯率改革以來，匯率更加富有彈性。外匯市場和貨幣市場之間的聯動性進一步加強，二者之間存在著正向關系。

（二）政府干預

政府干預是指國家干預，也就是宏觀調控，是政府對國民經濟的總體管理，是一個國家政府特別是中央政府的經濟職能。它是國家在經濟運行中，為了促進市場發育、規范市場運行，對社會經濟總體的調節與控制。宏觀調控的過程是國家依據市場經濟的一系列規律，實現定觀（總量）平衡，保持經濟持續、穩定、協調增長，而對貨幣收支總量、財政收支總量、外匯收支總量和主要物資供求的調節與控制。運用調節手段和調節機制，實現資源的優化配置，為微觀經濟運行提供良性的宏觀環境，使市場經濟得到正常運行和均衡發展的過程。

從1985年至今，我國的兩次匯率改革將匯率波動分成了三個不同的發展階段，但不論在哪個階段上，政府干預對匯率的波動的影響始終是負影響。例如在2005年匯改以后，我國的匯率制度更加富有彈性，面對2008年的金融危機，各國經濟衰退，貨幣紛紛貶值。與此同時，我國進行政府干預，推出4萬億的促進經濟的計劃，穩住了人民幣匯率，沒有發生巨大變化，從而阻隔了國際金融危機浪潮對我國金融的沖擊。

（三）外匯儲備

外匯儲備是一個國家經濟實力的體現，持有適量的外匯儲備不僅可以對國家經濟發展戰略中需要進口的物資和技術進行支付；還可以低于金融危機的影響，當發生金融危機或者戰爭時，國外投資者大范圍撤資和拋售本幣時，國家可以運用外匯儲備回籠資金，以求減緩對經濟的沖擊。

截至2013年11月，我國的外匯儲備高達3.66億美元，而且其中對美元儲備占有絕大部分。這樣的不平衡的情況對我國的經濟和人民幣匯率都有一定程度的威脅，造成了人民幣升值的壓力。

（四）國際游資

國際游資是指在國家之間流動的短期資本，大量用于投資各國貨幣市場或者金融市場以期獲得投機利潤。國際游資的流動性高，風險高，且具有投機性質，對一國的金融存在著潛在的威脅。

隨著國際經濟一體化和我國對外開放程度不斷擴大，大量的國際游資涌入中國市場，以期獲得利率和匯率的雙重收益。大量外資流入國內，從而造成人民幣升值的壓力。

三、政策建議

綜上所述，從1985年至今，我國經濟不斷向前發展，隨著利率市場化的推進，外匯儲備和國際游資規模的進一步增加，人民幣的升值壓力加大；同時，國內外對人民幣的升值預期不斷加強。但是人民幣的升值并不能從根本上改變中國與其他國家的經濟和貿易狀況。

在人民幣市場化和國際化的進程中，我國中央銀行應相應地減少外匯干預，增加靈活的匯率政策。逐步調整我國外匯儲備與結構，將外匯占款對通貨膨脹率和匯率的影響進一步減小。在開放我國資本項目的過程中，加大對國際游資的界定和規范管理，從源頭上管理好國際游資對人民幣匯率的影響。以保證人民幣匯率的相對穩定和升值幅度的穩定。

參考文獻

[1]張玉芹，林桂軍，鄭桂環.人民幣實際匯率波動影響因素研究[J].系統工程理論與實踐，2008（08）.

[2]左相國，唐彬文.人民幣匯率影響因素的實證分析[J].中國管理信息化，2007（10）.

[3]施建淮，余海豐.人民幣均衡與匯率失調[J].經濟研究，2005（03）.

作者簡介：李凌宇（1989-），女，漢族，北京，就讀于首都經濟貿易大學金融學院，研究方向：國際金融。

【摘要】目前，經濟全球化的進程不斷推進，國家之間的貿易和資本項目不斷放開，國際資本流動規模不斷擴大。匯率成為一些投資者做出投資策略、企業規避風險時需要考慮的重要因素，也是中央銀行制定貨幣政策、政府調節經濟效果的重要指標。因此，匯率的波動在整個經濟體中起著極為重要的作用，而影響其波動的因素就成為本文的研究重點。

【關鍵詞】匯率變動 利率 國際游資 政府干預 外匯儲備

隨著人民幣國際化的進程向前發展，人民幣匯率不僅受到本國政府的關注，也受到全球的關注重點。國內外的文獻都有過對匯率波動因素的研究，兩國之間的利率、國際游資、外匯儲備、政府干預等都是研究的重點。本文將首先分析1985年以來的人民幣匯率的波動情況，然后根據人民幣匯率的波動情況分析其中的內在聯系，以期對我國的人民幣管理等方面得到相關結論。

一、人民幣匯率走勢研究

本文選取的人民幣匯率是自1985年以來的波動情況，從1985年至今我國經歷了兩次匯率改革和2008年的國際金融危機，我國也在不斷摸索探究適合我國國情和能促進我國金融發展的匯率制度。圖1為我國1985～2012年的匯率（人民幣兌換美元匯率）的走勢圖。

（一）1985～1994年的匯率波動情況

在1985～1994年這10年間我國實行的是官方匯率與外匯調劑價格并存的匯率制度，由表1可以看出這期間人民幣兌美元匯率不斷貶值，從1985年的293.66貶值到1994年的861.87，貶值幅度高達200%。

分析這10年造成人民幣貶值的原因，我國的基本經濟情況是決定性的因素。這期間我國的進出口貿易連續多年逆差，進口額遠遠高于出口額，使得大量人民幣流出國內市場，從而造成了人民幣貶值。通貨膨脹的壓力和經濟過熱的國情都給人民幣貶值造成了壓力。

同時，政府的干預也使得這期間的人民幣貶值，我國實行的貨幣貶值的財政政策，貶值可以促進貿易順差，增加外匯儲備，從而滿足了經濟發展的需求。

（二）1994～2005年的匯率波動情況

1994～2005年的這10年間，我國匯率保持著長期的穩定，如表2所示。1994年我國進行了又一次的匯率制度改革，將人民幣雙軌制并軌。隨著我國經濟的不斷發展，對外貿易從上一個期間的逆差轉變為順差，因此積累了大量的外匯儲備。我國作為世界貿易大國，受到國際上其他國家對人民幣升值的要求。

（三）2005年至今的匯率波動情況

2005年至今，我國經歷了新一輪的外匯制度改革和2008年的經濟金融危機。在以市場供求為基礎參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度下，我國人民幣匯率不再盯住單一美元，更加富有彈性。如表3所示，我國2005年以來人民幣不斷升值，截至2013年11月匯率已達到613.05，升值幅度不斷上升。

這一期間，我國經濟繼續雙順差的狀態，外匯儲備不斷增加，由于國內利率高于國外利率以及國內金融市場的發展，國際游資不斷涌入國內市場，這些因素都造成人民幣升值的局面。

二、影響匯率波動的因素分析

通過上文對人民幣匯率波動的分析，我們可以看出利率、外匯儲備、國際游資和政府干預等都是造成匯率波動的因素。本文將在國內外對于匯率影響因素研究的基礎上，對影響我國匯率變動的因素進行系統的分析。

（一）利率因素

根據國際金融中的利率平價理論和購買力平價的理論可以知道，在國家與國家之間貨幣可以自由流動的假設下，一國利率高的情況下，貨幣會從利率低的國家流向利率相對較高的國家，從而引起匯率的波動，這種利率對匯率的影響是直接的。當然，一國的利率也可以通過影響國內商品市場，進而影響國家貿易情況和國際收支，從而導致匯率的波動，這種利率對匯率的影響是間接的。

結合我國的基本國情，隨著我國利率市場化的進程不斷推進，我國2005年匯率改革以來，匯率更加富有彈性。外匯市場和貨幣市場之間的聯動性進一步加強，二者之間存在著正向關系。

（二）政府干預

政府干預是指國家干預，也就是宏觀調控，是政府對國民經濟的總體管理，是一個國家政府特別是中央政府的經濟職能。它是國家在經濟運行中，為了促進市場發育、規范市場運行，對社會經濟總體的調節與控制。宏觀調控的過程是國家依據市場經濟的一系列規律，實現定觀（總量）平衡，保持經濟持續、穩定、協調增長，而對貨幣收支總量、財政收支總量、外匯收支總量和主要物資供求的調節與控制。運用調節手段和調節機制，實現資源的優化配置，為微觀經濟運行提供良性的宏觀環境，使市場經濟得到正常運行和均衡發展的過程。

從1985年至今，我國的兩次匯率改革將匯率波動分成了三個不同的發展階段，但不論在哪個階段上，政府干預對匯率的波動的影響始終是負影響。例如在2005年匯改以后，我國的匯率制度更加富有彈性，面對2008年的金融危機，各國經濟衰退，貨幣紛紛貶值。與此同時，我國進行政府干預，推出4萬億的促進經濟的計劃，穩住了人民幣匯率，沒有發生巨大變化，從而阻隔了國際金融危機浪潮對我國金融的沖擊。

（三）外匯儲備

外匯儲備是一個國家經濟實力的體現，持有適量的外匯儲備不僅可以對國家經濟發展戰略中需要進口的物資和技術進行支付；還可以低于金融危機的影響，當發生金融危機或者戰爭時，國外投資者大范圍撤資和拋售本幣時，國家可以運用外匯儲備回籠資金，以求減緩對經濟的沖擊。

截至2013年11月，我國的外匯儲備高達3.66億美元，而且其中對美元儲備占有絕大部分。這樣的不平衡的情況對我國的經濟和人民幣匯率都有一定程度的威脅，造成了人民幣升值的壓力。

（四）國際游資

國際游資是指在國家之間流動的短期資本，大量用于投資各國貨幣市場或者金融市場以期獲得投機利潤。國際游資的流動性高，風險高，且具有投機性質，對一國的金融存在著潛在的威脅。

隨著國際經濟一體化和我國對外開放程度不斷擴大，大量的國際游資涌入中國市場，以期獲得利率和匯率的雙重收益。大量外資流入國內，從而造成人民幣升值的壓力。

三、政策建議

綜上所述，從1985年至今，我國經濟不斷向前發展，隨著利率市場化的推進，外匯儲備和國際游資規模的進一步增加，人民幣的升值壓力加大；同時，國內外對人民幣的升值預期不斷加強。但是人民幣的升值并不能從根本上改變中國與其他國家的經濟和貿易狀況。

在人民幣市場化和國際化的進程中，我國中央銀行應相應地減少外匯干預，增加靈活的匯率政策。逐步調整我國外匯儲備與結構，將外匯占款對通貨膨脹率和匯率的影響進一步減小。在開放我國資本項目的過程中，加大對國際游資的界定和規范管理，從源頭上管理好國際游資對人民幣匯率的影響。以保證人民幣匯率的相對穩定和升值幅度的穩定。

參考文獻

[1]張玉芹，林桂軍，鄭桂環.人民幣實際匯率波動影響因素研究[J].系統工程理論與實踐，2008（08）.

[2]左相國，唐彬文.人民幣匯率影響因素的實證分析[J].中國管理信息化，2007（10）.

[3]施建淮，余海豐.人民幣均衡與匯率失調[J].經濟研究，2005（03）.

作者簡介：李凌宇（1989-），女，漢族，北京，就讀于首都經濟貿易大學金融學院，研究方向：國際金融。

【摘要】目前，經濟全球化的進程不斷推進，國家之間的貿易和資本項目不斷放開，國際資本流動規模不斷擴大。匯率成為一些投資者做出投資策略、企業規避風險時需要考慮的重要因素，也是中央銀行制定貨幣政策、政府調節經濟效果的重要指標。因此，匯率的波動在整個經濟體中起著極為重要的作用，而影響其波動的因素就成為本文的研究重點。

【關鍵詞】匯率變動 利率 國際游資 政府干預 外匯儲備

隨著人民幣國際化的進程向前發展，人民幣匯率不僅受到本國政府的關注，也受到全球的關注重點。國內外的文獻都有過對匯率波動因素的研究，兩國之間的利率、國際游資、外匯儲備、政府干預等都是研究的重點。本文將首先分析1985年以來的人民幣匯率的波動情況，然后根據人民幣匯率的波動情況分析其中的內在聯系，以期對我國的人民幣管理等方面得到相關結論。

一、人民幣匯率走勢研究

本文選取的人民幣匯率是自1985年以來的波動情況，從1985年至今我國經歷了兩次匯率改革和2008年的國際金融危機，我國也在不斷摸索探究適合我國國情和能促進我國金融發展的匯率制度。圖1為我國1985～2012年的匯率（人民幣兌換美元匯率）的走勢圖。

（一）1985～1994年的匯率波動情況

在1985～1994年這10年間我國實行的是官方匯率與外匯調劑價格并存的匯率制度，由表1可以看出這期間人民幣兌美元匯率不斷貶值，從1985年的293.66貶值到1994年的861.87，貶值幅度高達200%。

分析這10年造成人民幣貶值的原因，我國的基本經濟情況是決定性的因素。這期間我國的進出口貿易連續多年逆差，進口額遠遠高于出口額，使得大量人民幣流出國內市場，從而造成了人民幣貶值。通貨膨脹的壓力和經濟過熱的國情都給人民幣貶值造成了壓力。

同時，政府的干預也使得這期間的人民幣貶值，我國實行的貨幣貶值的財政政策，貶值可以促進貿易順差，增加外匯儲備，從而滿足了經濟發展的需求。

（二）1994～2005年的匯率波動情況

1994～2005年的這10年間，我國匯率保持著長期的穩定，如表2所示。1994年我國進行了又一次的匯率制度改革，將人民幣雙軌制并軌。隨著我國經濟的不斷發展，對外貿易從上一個期間的逆差轉變為順差，因此積累了大量的外匯儲備。我國作為世界貿易大國，受到國際上其他國家對人民幣升值的要求。

（三）2005年至今的匯率波動情況

2005年至今，我國經歷了新一輪的外匯制度改革和2008年的經濟金融危機。在以市場供求為基礎參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度下，我國人民幣匯率不再盯住單一美元，更加富有彈性。如表3所示，我國2005年以來人民幣不斷升值，截至2013年11月匯率已達到613.05，升值幅度不斷上升。

這一期間，我國經濟繼續雙順差的狀態，外匯儲備不斷增加，由于國內利率高于國外利率以及國內金融市場的發展，國際游資不斷涌入國內市場，這些因素都造成人民幣升值的局面。

二、影響匯率波動的因素分析

通過上文對人民幣匯率波動的分析，我們可以看出利率、外匯儲備、國際游資和政府干預等都是造成匯率波動的因素。本文將在國內外對于匯率影響因素研究的基礎上，對影響我國匯率變動的因素進行系統的分析。

（一）利率因素

根據國際金融中的利率平價理論和購買力平價的理論可以知道，在國家與國家之間貨幣可以自由流動的假設下，一國利率高的情況下，貨幣會從利率低的國家流向利率相對較高的國家，從而引起匯率的波動，這種利率對匯率的影響是直接的。當然，一國的利率也可以通過影響國內商品市場，進而影響國家貿易情況和國際收支，從而導致匯率的波動，這種利率對匯率的影響是間接的。

結合我國的基本國情，隨著我國利率市場化的進程不斷推進，我國2005年匯率改革以來，匯率更加富有彈性。外匯市場和貨幣市場之間的聯動性進一步加強，二者之間存在著正向關系。

（二）政府干預

政府干預是指國家干預，也就是宏觀調控，是政府對國民經濟的總體管理，是一個國家政府特別是中央政府的經濟職能。它是國家在經濟運行中，為了促進市場發育、規范市場運行，對社會經濟總體的調節與控制。宏觀調控的過程是國家依據市場經濟的一系列規律，實現定觀（總量）平衡，保持經濟持續、穩定、協調增長，而對貨幣收支總量、財政收支總量、外匯收支總量和主要物資供求的調節與控制。運用調節手段和調節機制，實現資源的優化配置，為微觀經濟運行提供良性的宏觀環境，使市場經濟得到正常運行和均衡發展的過程。

從1985年至今，我國的兩次匯率改革將匯率波動分成了三個不同的發展階段，但不論在哪個階段上，政府干預對匯率的波動的影響始終是負影響。例如在2005年匯改以后，我國的匯率制度更加富有彈性，面對2008年的金融危機，各國經濟衰退，貨幣紛紛貶值。與此同時，我國進行政府干預，推出4萬億的促進經濟的計劃，穩住了人民幣匯率，沒有發生巨大變化，從而阻隔了國際金融危機浪潮對我國金融的沖擊。

（三）外匯儲備

外匯儲備是一個國家經濟實力的體現，持有適量的外匯儲備不僅可以對國家經濟發展戰略中需要進口的物資和技術進行支付；還可以低于金融危機的影響，當發生金融危機或者戰爭時，國外投資者大范圍撤資和拋售本幣時，國家可以運用外匯儲備回籠資金，以求減緩對經濟的沖擊。

截至2013年11月，我國的外匯儲備高達3.66億美元，而且其中對美元儲備占有絕大部分。這樣的不平衡的情況對我國的經濟和人民幣匯率都有一定程度的威脅，造成了人民幣升值的壓力。

（四）國際游資

國際游資是指在國家之間流動的短期資本，大量用于投資各國貨幣市場或者金融市場以期獲得投機利潤。國際游資的流動性高，風險高，且具有投機性質，對一國的金融存在著潛在的威脅。

隨著國際經濟一體化和我國對外開放程度不斷擴大，大量的國際游資涌入中國市場，以期獲得利率和匯率的雙重收益。大量外資流入國內，從而造成人民幣升值的壓力。

三、政策建議

綜上所述，從1985年至今，我國經濟不斷向前發展，隨著利率市場化的推進，外匯儲備和國際游資規模的進一步增加，人民幣的升值壓力加大；同時，國內外對人民幣的升值預期不斷加強。但是人民幣的升值并不能從根本上改變中國與其他國家的經濟和貿易狀況。

在人民幣市場化和國際化的進程中，我國中央銀行應相應地減少外匯干預，增加靈活的匯率政策。逐步調整我國外匯儲備與結構，將外匯占款對通貨膨脹率和匯率的影響進一步減小。在開放我國資本項目的過程中，加大對國際游資的界定和規范管理，從源頭上管理好國際游資對人民幣匯率的影響。以保證人民幣匯率的相對穩定和升值幅度的穩定。

參考文獻

[1]張玉芹，林桂軍，鄭桂環.人民幣實際匯率波動影響因素研究[J].系統工程理論與實踐，2008（08）.

[2]左相國，唐彬文.人民幣匯率影響因素的實證分析[J].中國管理信息化，2007（10）.

[3]施建淮，余海豐.人民幣均衡與匯率失調[J].經濟研究，2005（03）.

作者簡介：李凌宇（1989-），女，漢族，北京，就讀于首都經濟貿易大學金融學院，研究方向：國際金融。