從歷史中看當前美國應對金融危機措施

從歷史中看當前美國應對金融危機措施

◎汪小雙 編譯

在經濟全球化背景下，金融風險防范已經不是一國之事，隨著公司集團以及互聯網金融的發展，金融風險的連發性和波及性已然遠遠超過以往任何時代。

當前全球金融危機

當前的金融危機基本可以看作現代歷史上程度最深、最嚴重的經濟災難，毫無疑問，目前的危機已成為第二次世界大戰之后最危險的危機。以銀行危機為代表的金融危機是人類經濟史中非常普遍的現象，在成因和結果方面存在很多相似之處。政府短期政策在金融危機中的效果有限，經濟的外部重構才是擺脫危機的主要依靠措施。

美國金融機構向次級信用購房人發放抵押貸款，而利率上漲和房價下降之后，造成次貸違約率不斷上升，并最終導致2007年夏季次貸危機的爆發。過度投資次貸金融衍生品的公司和機構紛紛倒閉，全球范圍引發了嚴重的信貸緊縮。

自從2008年雷曼兄弟破產后，一個共同的觀點是，危機發生的原因是美國政府把對金融的控制權交給了市場。對于這種觀點的后繼回應則是對更多規則的需求。為此，最新的目標領域是美國的房地產行業，因為美國房地產的不良貸款是造成雷曼兄弟破產的根源。目前美國政府正計劃建立一個抵押貸款市場永久性的

公共支持，由政府對危機中90%的損失進行保險。根據Johnson- Crapo計劃，房利美和弗雷迪將會被聯邦抵押貸款保險公司（FMIC）所取代。在貸款廣泛違約的情況下，借款人10%的資本會作為一個基礎的緩沖，而由聯邦抵押貸款保險公司支持貸款剩余的90%。問題是，首先，我們很難看到強化的政府支持將如何防止過度風險。其次，無論美國房地產市場出現了什么問題，都不是因為政府缺位，因為遠離自由市場的、由納稅人補貼和國家采取的貸款決定來提供資金的房地產行業，是世界上最受監管的行業之一。

早在1856年，《經濟學人》早期著名的編輯之一、中央銀行理論家，沃爾特白芝浩(Walter Bagehot)先生就曾提出由中央銀行作為“最后貸款人”的理論，他將經濟崩潰歸咎于他曾提出的“盲目投資”——即一個金錢易騙、罔顧風險、蜂擁陷入非理性投資的時期。鑒于這種恐慌時刻的不可逃避性以及金融行業在經濟中的系統性作用，監管部門必須制定一些特殊的規則，使得金融更安全。為此，白芝浩創設了一種“需求”：中央銀行在經濟危機中救助商業銀行的要求，但需要注意的是，這種救助費應當是懲罰性的。這種商業銀行在危機中以懲罰性救助費為代價獲得中央銀行救助的強硬的要求基于以下觀點，即各國政府應該盡可能地將金融業和其他行業一視同仁，從而迫使銀行家和投資者盡可能多地承擔風險。眾所周知，政府保護某種體系的程度越深，這種體系中的人所承擔的風險越有可能是不受懲罰的，沒有代價的。

這種危險在2007—2008年的金融市場有詳細的體現。銀行家們在經濟繁榮時期將由國家承擔風險的收益攬入自己口袋，而在經濟泡沫破滅時向納稅人遞交賬單，由納稅人實際承擔泡沫破滅后的損失。金融危機期間，歐洲和美國政府部門采取發債的方式拯救金融機構，實際是變相的“劫貧濟富”，即用納稅人的錢來補貼金融機構，2008年危機中政府補貼的一個重要后遺癥是失業率和債務，大家不免思考這一行為是否做到了支持金融的優勢，而去除金融的毒瘤。然而這一深刻的教訓并未被監管部門汲取。2008年以來涌現出大量新規，典型的有美國非明智的多德—弗蘭克法案（金融整頓法案）和歐洲的交易稅。正是這些增加銀行資本和提高流動性的措施使得金融更加依賴于自身：美國的銀行面臨著一個艱難的新杠桿比率。但總的來說，規范和保護的強烈要求，將使一個行業在很大程度上依賴于國家支持，而行業本身的防范風險的能力會被極度削弱。

歷史的倒退

在美國，一個公民可以在任何銀行盲目存款高達25萬美元，因為那筆錢是由政府計劃所保證的，但問題是，用什么激勵措施來監測銀行是否運行良好？大多數國家目前仍然一直通過允許抵扣利息稅來鼓勵企業和個人借款。美國的按揭貸款利息補貼價值已經超過1000億美元。

因為投資者知道美國政府通常會救助大的金融公司，政府會允許金融行業的投資者以低于其他行業的利率獲取貸款。例如，美國的抵押貸款巨頭，房利美和弗雷迪麥克，用1200億美元的資金補貼，幾十年來填滿了公司股東的口袋。1934年開始，美國將支持抵押貸款作為新政的一部分。聯邦國民抵押貸款協會，即“房利美”在1968成立，是私人性質的，之后1970年聯邦住房貸款按揭公司，即“弗雷迪”加入進來。房利美和弗雷迪的目的是通過購買銀行貸款，將這些投入抵押貸款支持證券（MBS），以此來緩解抵押金融。房利美和弗雷迪，兩個在抵押貸款業務中政府支持的企業（GSE），在此次金融危機中獲得了最大的援助，卻把他們的債務推給了社會。美國財政部從2008—2014年4月將政府稅收的一部分用來援助房利美和弗雷迪等政府資助企業，援助額增至1870億美元。現在可能是美國政府停止承保本國個人貸款的最佳時機。然而針對這些公司的改革在美國國會沒有得到有力的支持。這些政府資助企業的經營是有風險的，風險之一就是政府支持本身隱含的不確定性。1996年的研究表明這種補貼價值達69億美元。隨著政府支持企業數量的增加，補貼估值也會隨之增加。2003年的聯邦儲備文件表明這種補貼價值達到1190億美元到1640億美元之間，

而這其中大約有50%直接流向了公司股東。但政府支持企業被視為用來服務于擴大住房的政府政策，所以他們享受比其他金融公司更低的稅率和較輕的監管。據國際貨幣基金組織的統計數據，在英國和日本，對銀行的總體補貼價值達1100億美元；在歐元區，對銀行的總體補貼價值達3000億美元；全球總數是6300億美元，這個數字遠遠超過瑞士的國民生產總值，甚至比1000家全球最大銀行的凈利潤還要多。

在許多情況下，規則和救助的基本原因在于保護普通中小投資者免受金融風險之害。然而實際的整體效果反而是增加更多的政府填充層和非正常的風險。

正如《經濟學人》之前的一篇文章所顯示的，金融并不僅僅容易引發危機，同樣金融也由危機所塑造。如果問人類最偉大的發明發現是什么，那么人們有可能會說一個我們所熟悉的技術，如印刷術或電能。金融性合同，而這種合同在至少7000年來在人類發展歷史中扮演了一個不可或缺的角色。為了應對每一次的危機，更多保護金融行業的規則會相繼出現。歷史是一個尋找答案的最佳途徑。從1792年到1929年中的五次災難性經濟危機解釋了當代金融系統的起源。這些金融規則中包括一些巨大的成功性革新，如引入股份制銀行、美國聯邦儲備委員會和紐約證券交易所的設立，雖然這些提高人們經濟生活水平的制度并不是在平和年代精心設計的產物，而是在金融危機時拼湊在一起的，危機后的臨時拯救措施往往會成為金融系統今后的一個永久性特征。但不可否認的是，它同時也意味著一種趨勢：即逐漸增加的國家參與，政府過多干涉金融業。存款保險就是其中一個很好的例子。美國在1934年引入存款保險制度，最初存款人保險限額是2500美元（大約為當時人均年收入），從而降低了銀行經營的風險，能夠促進銀行業的良性發展。如今，存款保險領域

已經是美國的一個極端案例，雖然在西方國家中超過10萬美元的保險很正常。存款保險制度保護了存款人的財富和收入，也意味著投資者會忽視信譽而僅擔心利率報價，繼而導致存款涌入脆弱的冰島銀行和資本緩沖薄弱的其他銀行。

一系列金融措施的整體效果并沒有壯大一個行業，反而消除了金融的有益效應。健康的金融市場會加速經濟的發展，應當將信貸引向對此有需要的公司。健康的金融市場同樣能讓經濟環境變得更加公平，具有更強的競爭力。當今金融是一個具有更加傾向性的系統，儲蓄被吸引到補貼和稅收扭曲當中。當機器和專利的投資被耗盡，債務推動的房地產市場已然邁向失控，所有這些會減緩經濟增長。

歸咎于前人

對于經濟危機的應對措施遵循著一個熟悉模式——責備。金融體系中的新部分會遭到詆毀：比如新類型的銀行。投資者或資產會被要求對危機負責，并被取締。最終的結局是鞏固對私人市場的公共支持，金融體系中的其他部分會被視為極為重要并獲得更多的政府支持。這是一種似乎明智又讓人心安的做法。

那么如何阻止政府干涉金融的混亂？在美國人均一年工資收入大約5萬美元時，存款保險應當逐步削減，直至最高擔保存款額不超過人均年收入。這對于保持支付系統的完好是足夠的。這樣一來，銀行老板們可能會開始宣傳他們的資本率，正如存款保險被引入之前一樣。給予企業在融資成本上的稅收減免是明智的，但全部放在債務而不是股權上并不明智。另外，在破產中，仍有很多懲罰投資者而不是納稅人的事情可做。例如已初步嘗試的“生前遺囑”，這種“生前遺囑”說明了如何關閉或處理一家大銀行和損失吸收型債券，而這類銀行和債券是危機中的緩沖器。在這方面，歐洲遠落后于美國，另外，如何處理跨國大銀行的議題依然存在。

必須認識到的是，政治家退出金融的可能性相當低。但是他們至少應接受白芝浩的意見，讓監管部門支援的成本明確化。金融的安全網絡現在已經遠遠超過銀行領域而延伸至資金結算和貨幣市場基金。各國政府應在國家賬戶中報告這些負債，例如其他補貼，并準確地為他們提供適當的價格。否則，政府只會造成下一次的經濟危機。

金融未來

金融的核心角色只有兩個：它可以作為經濟的時間機器，幫助存款者將今天的盈余收入轉移到未來，或者讓借款人獲得未來的收益。它同樣可以作為一個安全網，用保險以防止洪水，火災或疾病。通過提供這兩種服務，一個良好運行平穩的金融系統避免了生活中的跌宕起伏，讓不確定的世界變得更加可預測。另外，當投資者尋求個人和公司的最佳想法時，金融會成為經濟增長的助力引擎。然而，金融同時也是一種危機的來源，金融領域秩序失衡在經濟全球化背景下會造成無法控制的金融動蕩。

此次全球金融危機爆發后，經濟學家們關于世界經濟的未來有著不同的觀點。有些觀點認為，發達經濟體可能會進入一個長期經濟停滯的階段。一些觀點認為，迅猛增長的時代已經遠去。不過，還有另外一種觀點認為，全球經濟具有巨大的潛力，能夠在未來的數十年中實現健康的增長。

存款、貸款、匯兌是金融的最基本功能，三者分別對應貨幣資金的聚集功能、運用功能、支付功能，其中前兩個功能在現代金融的發展中都得到快速革新，演化出不同的銀行、證券、保險、信托、基金等金融機構，只有支付功能沒有得到充分發展。如今興起的第三方支付，對居民個人、組織交往和實體經濟提供服務，發展壯大了電子商務企業。現代金融的范疇已經大大突破傳統金融所能覆蓋的范圍和實現的功能。隨著金融需求的不斷創新，需要更快捷、方便、高效的金融功能實現形式來滿足不斷拓展的金融需求。互聯網金融是金融業未來發展的一個重要方向。實現了傳統金融機構與互聯網企業合作，利用互聯網技術和信息通信技術實現資金融通、支付、投資和信息中介服務。其主要業態包括互聯網支付、網絡借貸、股權眾籌融資、互聯網基金銷售、互聯網保險、互聯網信托和互聯網消費金融等。